Il riacquisto del debito statunitense è paragonabile allo YCC giapponese? Il dollaro non necessariamente entrerà in una "spirale di svalutazione", ma la tendenza alla pressione non può essere ignorata.

Secondo quanto riportato da App di Finanza Intelligente, l'impegno del buyback sui Treasury USA, che ha causato forti turbolenze di mercato questa settimana, ha portato a paragoni tra questa politica e quelle adottate dalle autorità giapponesi. In Giappone, la politica di controllo della curva dei rendimenti (YCC) adottata per gestire i costi di finanziamento ha portato a un indebolimento persistente dello yen. Di recente anche Wall Street ha avvertito che il dollaro potrebbe essere il maggiore perdente se gli USA rafforzano il buyback sui Treasury. I dati mostrano che il dollaro si trova attualmente vicino ai minimi degli ultimi tre mesi e rischia di registrare la peggiore performance settimanale del mese.

Robin Brooks, senior fellow presso la Brookings Institution, ha dichiarato che l'iniziativa del governo USA rappresenta il "segnale più chiaro finora" che gli Stati Uniti stanno seguendo la strada del Giappone, cercando di risolvere problemi interni svalutando la propria valuta. Ha affermato senza mezzi termini che il governo statunitense "sta giocando col fuoco".

In un contesto di pressione continua sui titoli di stato a lungo termine a livello globale, il Segretario al Tesoro USA Scott Besant ha lanciato mercoledì un segnale forte: aumentare almeno al doppio, da 2 a 4 miliardi di dollari a settimana, le operazioni di buyback di sostegno alla liquidità per i titoli con scadenza tra 10 e 30 anni. Questa mossa ha rapidamente ridotto i rendimenti long—il rendimento dei Treasury a 30 anni è crollato di quasi 10 punti base in poche ore, al 5,18%. Al momento, però, il mercato ha già restituito parte dei guadagni iniziali dovuti alla notizia. Al momento della stesura, il rendimento del Treasury a 30 anni è al 5,26%, mentre quello a 10 anni si è riportato sopra il 4,7%.

La decisione del Tesoro USA di aumentare il buyback sui titoli a lunga scadenza sta mettendo il dollaro in una posizione delicata. Mohit Kumar, capo economista di Jefferies International per l'Europa, ha dichiarato: "Qualsiasi forma di controllo sui rendimenti indebolirà il dollaro". Gerald Gan, Chief Investment Officer di Reed Capital (Singapore Family Office), sottolinea: "Il dollaro è senza dubbio la maggiore vittima". Secondo lui, Besant sta intenzionalmente abbassando i tassi reali a lungo termine e manda un segnale di tolleranza verso l’indebolimento del dollaro per sostenere l’economia. Steven Barrow, responsabile della strategia G10 di Standard Bank, avverte che abbassare i rendimenti tramite buyback aumenterà la pressione sul dollaro senza risolvere il disavanzo di bilancio che alimenta la salita dei rendimenti dei Treasury.

Alcuni analisti ritengono tuttavia che il confronto tra le politiche degli Stati Uniti e del Giappone abbia dei limiti. La cosiddetta "Abenomics"—le politiche economiche dell’ex premier giapponese Shinzo Abe—puntava a stimolare la crescita tramite un massiccio allentamento monetario, incluso un importante programma di quantitative easing che, di fatto, aumentava la base monetaria in yen per acquistare titoli di stato e abbassarne i rendimenti, indebolendo fortemente la valuta. Il buyback del Tesoro USA non è paragonabile a questo tipo di stimolo monetario e, inoltre, gli Stati Uniti non hanno scelto di accettare la svalutazione del dollaro come costo necessario per mantenere bassi i rendimenti obbligazionari.

Steven Barrow sottolinea che, già il mese scorso, l’intervento del governo americano a sostegno dello yen lo dimostra: allora gli USA intervennero usando euro (invece del dollaro) proprio per proteggere la loro valuta. Allo stesso tempo, dal momento che il Giappone non ha dovuto vendere Treasury USA per ottenere dollari e sostenere lo yen, anche i rendimenti dei Treasury sono stati tutelati. Ma, aggiunge: “Il problema è che gli USA non possono avere tutto.”

I traders sul forex ora attendono il discorso che Powell terrà alla fine del mese al simposio annuale delle banche centrali di Jackson Hole. Se Powell adotterà toni hawkish, respingendo le aspettative di taglio dei tassi, il dollaro potrebbe beneficiare di una pausa dalla pressione.

Daniela Hathorn, senior market analyst di Capital.com, scrive: "Come Powell valuterà l'inflazione persistente, il recente aumento dei rendimenti a lungo termine e il futuro del bilancio della Federal Reserve, ogni commento in merito potrebbe scatenare un massiccio repricing sul mercato dei Treasury, del dollaro, dell'oro e delle azioni USA."

Tuttavia, se la Federal Reserve resiste alle pressioni al rialzo sui tassi, la narrazione relativa alla svalutazione del dollaro potrebbe trovare ulteriore consenso sul mercato. Il sentiment delle opzioni sul dollaro è sceso ai livelli più pessimisti da febbraio. Anche se i prezzi spot del biglietto verde stanno già diminuendo, il dato dimostra che molti operatori stanno scommettendo su un futuro ancora più debole per il dollaro. Robin Brooks sottolinea: "Una volta che una valuta entra in una spirale discendente, stabilizzarla può diventare estremamente difficile."