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Goldman Sachs: Acquista audacemente azioni USA!

Goldman Sachs: Acquista audacemente azioni USA!

美投investing美投investing2026/08/19 01:09
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Punto di vista di Goldman Sachs

Questa settimana, Wilson di Morgan Stanley non ha pubblicato nuovi report di anticipazione, quindi useremo l'analisi di Rich Privorotsky, responsabile di Delta One presso Goldman Sachs, come sostituto. Essendo un leader del trading sul fronte, Rich ha una sensibilità maggiore verso le dinamiche di mercato, quindi il suo quadro analitico è più orientato al breve termine. Prendetevi ciò che vi è utile. Passiamo subito al report.

Il report inizia osservando che le condizioni finanziarie attuali sono relativamente accomodanti. L’indice VIX, il cosiddetto indice della paura che riflette la volatilità dello S&P, oscilla attualmente sui minimi di 14-15. Incrociando questi dati con quelli interni di Goldman Sachs, Rich arriva a diverse conclusioni: la fase di deleveraging di luglio è terminata, le posizioni long e short complessive e nette ora appaiono più sane e, nel breve termine, l’asset class azionaria rimane solida.

Nei settori azionari legati all’AI, Rich ritiene che il principale vincitore possa essere l’intero mercato piuttosto che una o due aziende. Ha osservato che il costo dei Token sta diminuendo continuamente, permettendo una produzione efficace sempre maggiore per ogni dollaro investito. Questo miglioramento produttivo porterà, progressivamente, a un aumento della redditività in ogni settore. Pertanto, il vero vincitore sarà rappresentato da tutte le aziende; più in dettaglio, quelle che otterranno i maggiori benefici dall’AI con il minor investimento dovrebbero performare meglio.

Rich ha menzionato in particolare CoreWeave. Ha osservato che il suo ARR (Annual Recurring Revenue) continua a crescere in modo composto e che il mercato potenziale è più ampio di quanto molti prevedessero. Attualmente, la maggior parte dei segnali rimane positiva. Questa performance ha placato molte preoccupazioni dei ribassisti, ma alla fine, la chiave resta verificare se ci sia flusso di cassa libero. Senza questo, Rich afferma di non essere convinto.

Aggiungo un dettaglio: tra i cinque grandi del cloud, solo Microsoft mantiene costantemente alti livelli di free cash flow; Google, che era seconda, è passata rapidamente in negativo in questo trimestre; Meta, che era terza, ha subito un forte calo. Amazon, per ragioni di business, ha sempre un free cash flow molto volatile e ora si trova sui minimi storici. Oracle, dal Q3 2025, è sotto pressione, anche se lo scorso trimestre ha mostrato qualche miglioramento.

In sintesi, il free cash flow aggregato dei “cinque grandi del cloud” rimane sotto pressione e non mostra ancora segnali positivi, motivo per il quale Rich non è disposto a scommettere completamente su di essi.

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Il report prosegue sul mercato dei titoli di stato. Rich racconta di essere stato in ferie recentemente e, durante la sua assenza, c’è stato un intervento USA sullo yen giapponese. Tuttavia, secondo Rich, l’impatto effettivo è stato contenuto e i risultati limitati, tant’è che il tasso USD/JPY è tornato ai livelli pre-intervento, intorno a 160. Dopo questo episodio, si è verificata una vendita massiccia di titoli di stato a lunga scadenza a livello globale.

Rich ritiene che, nonostante gli Stati Uniti abbiano un deficit tra il 6% e il 7% del PIL, continuano a emettere grandi quantità di Treasury e obbligazioni corporate investment grade. Questa offerta abbondante sta spingendo verso l’alto i rendimenti obbligazionari. I tassi reali rimangono su livelli molto elevati. Walsh, nella comunicazione di luglio, non ha dato alcun contributo utile alla situazione.

Quindi, è difficile attribuire la pressione sui Treasury a una sola decisione di policy, ma la combinazione di questi elementi ha creato l’attuale ondata di vendite. Come invertire questa tendenza? La risposta sembrerebbe un rialzo dei tassi.

Rich osserva che i recenti dati economici hanno mostrato segnali di debolezza, offrendo così alla Federal Reserve una ragione per mantenere i tassi invariati a settembre. Questo favorisce le azioni, ma la curva dei rendimenti obbligazionari potrebbe diventare ancora più ripida. Se la banca centrale non riuscisse a centrare il target d’inflazione nel lungo termine, rischia di perdere credibilità. Tre membri della Fed hanno già votato per un rialzo a luglio, e il mercato dei titoli a lungo termine potrebbe costringere la Fed a intervenire.

Quindi, se la Fed dovesse alzare i tassi per recuperare credibilità, il rendimento delle scadenze brevi aumenterebbe grazie all’ancoraggio della politica, ma quello a lunga scadenza, privo dello stesso vincolo, potrebbe invece scendere, appiattendo così una curva ora eccessivamente inclinata.

In sintesi, Rich osserva che, indipendentemente dal governo in carica, la scelta cadrà sempre sulla crescita economica e su una tolleranza verso un’inflazione leggermente superiore. Quindi, suggerisce di detenere asset nominali come S&P 500 e oro, vendere o shortare Treasury e inserire in portafoglio opzioni call VIX a basso costo per proteggersi dall’incertezza futura.

Su base settoriale, Rich predilige finanza, semiconduttori (capital expenditure), industria e un’ampia gamma di settori ciclici. Non apprezza asset privi di potere di prezzo e dal comportamento simile alle obbligazioni, come consumo primario, telecomunicazioni e REITs. Sulla telefonia, Rich scherza dicendo che ormai nessuno vuole competere con Musk: Starlink di SpaceX è molto forte, tanto che potrebbe dominare il mercato. Rich, quindi, preferisce bilanciare posizioni short su beni di consumo essenziali, telecomunicazioni e REITs, con posizioni long difensive come sanità.

Sul fronte rischio, secondo Rich, un prezzo del petrolio tra 80 e 90 dollari al barile è ancora tollerabile per l’economia, ma le scorte attuali sono molto basse e la situazione in Medio Oriente rimane incerta. L’ipotesi di base è che, con le elezioni di medio termine in arrivo negli USA, i policymaker si lascino guidare da principi di razionalità economica.

Tuttavia, quando i mercati sono euforici, i loro vincoli autodisciplinanti diminuiscono. Con uno S&P 500 ai massimi storici e condizioni finanziarie molto accomodanti, aumenta il rischio di guerre. Gli investitori non possono sottovalutare i rischi geopolitici. Fortunatamente, gli strumenti di hedging per rischi estremi sono ancora molto economici.

Jason nota che, a livello di asset class, Rich preferisce l’azionario, hedgiando il rischio di coda estremo con oro e call VIX. Tra le azioni, privilegia aziende a forte cash flow e risultati certi, come supply chain di capital expenditure, finanza, industria e ampi settori ciclici, abbinati a posizioni long difensive in sanità come strategia “manubrio”. Una logica chiara, degna di considerazione anche per l’investitore retail.

Per quanto riguarda i Treasury, l’aumento dei tassi a breve alzerà i rendimenti sulle scadenze brevi, ma rafforzerà anche la credibilità della Fed, riducendo così quelli a lunga scadenza e calmando le vendite di bond a lungo termine. Concordo appieno. Credo anche che, anche anticipando toni da “hawk” alla conferenza di Jackson Hole, il mercato azionario non reagirà eccessivamente, perché il mercato dei Treasury ha già “prezzato” almeno un rialzo e il mercato azionario si è adeguato in anticipo a molte aspettative.

Tuttavia, per il futuro, credo che i rendimenti a lungo termine tenderanno a rimanere elevati perché Walsh può alleviare solo parte della pressione, mentre il resto dipende dalla continua offerta di debito delle big tech, su cui lui non ha controllo.

Considerando l’attuale crescita dei ricavi delle big tech, l’entità della spesa in conto capitale e la mancanza di flusso di cassa libero, la probabilità che il prossimo anno venga emesso ancora molto debito rimane alta. L’offerta di bond investment grade quindi rimarrà ampia, sostenendo stabilmente i rendimenti a lungo termine.

Probabilmente, come negli ultimi mesi, periodicamente gli “sceriffi” del mercato obbligazionario torneranno a “tagliare” le valutazioni. Per aziende con valutazioni elevate, leva alta e free cash flow negativo sarà difficile. Al contrario, i settori difensivi citati da Rich, con abbondante liquidità e business cash cow, saranno avvantaggiati: ad esempio, ho una preferenza per Apple, Costco, Walmart e simili.

In altre parole, indipendentemente dall’andamento dei rendimenti dei Treasury, questi titoli restano scelte solide per investimenti a lungo termine. Pur senza grandi emozioni nel breve, i rendimenti di lungo periodo sono comunque ottimi.

In sintesi, per dirla in una sola parola: le opportunità sull’azionario USA ci sono sempre, le cinture di sicurezza per il rischio sono pronte, l’equilibrio del portafoglio protegge dagli imprevisti, il lungo termine premia chi sa aspettare.

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