Kinerja Samsung dan TSMC melampaui ekspektasi namun gagal memicu kegembiraan AI! Imbal hasil obligasi AS capai level tertinggi dalam 24 tahun, pasar bullish AI menghadapi "uji besar pengembalian tunai dari kekuatan komputasi"

Aplikasi Keuangan Zhihui mendapat informasi bahwa di saat Samsung dan TSMC mencatatkan hasil kinerja yang kuat, pergerakan dana justru menunjukkan perubahan valuasi dalam kegilaan investasi AI: para investor mulai meminta operator pusat data untuk membuktikan secara aktif bahwa ekspansi investasi daya komputasi AI yang terus meningkat dapat menghasilkan imbal hasil kas yang cukup untuk menutup biaya modal yang lebih tinggi. Samsung secara resmi mengumumkan pada hari Kamis bahwa laba operasional kuartal ketiga awal telah mencapai 107.4 triliun won, meningkat 782.5% YoY, setara dengan 8,825 kali lipat dari periode yang sama tahun sebelumnya, dan pendapatan meningkat 126.59% YoY; pendapatan Q3 TSMC juga meningkat sekitar 51%, bersama-sama membuktikan bahwa pembelian infrastruktur AI masih sangat kuat. Namun, dalam konteks imbal hasil obligasi AS jangka panjang 10 tahun atau lebih yang mencapai puncaknya dalam 24 tahun terakhir, biaya energi yang tetap tinggi, dan kebutuhan pendanaan perusahaan teknologi AI seperti operator cloud computing yang terus bertambah, kinerja rekor ini belum cukup untuk menghilangkan keraguan pasar tentang keberlanjutan boom daya komputasi AI.

Pada 8 Oktober, saham Samsung ditutup turun 2.42% menjadi 262,000 won, SK Hynix turun 2.44%, dan indeks KOSPI Korea Selatan turun 2.62% menjadi 6,625.93 poin, turun lebih dari 2% untuk hari kedua berturut-turut. Pada hari itu, investor asing dan institusi masing-masing menjual bersih sekitar 24.2 triliun dan 20.9 triliun won, sementara investor individu membeli bersih sekitar 37.4 triliun won. Ini menunjukkan bahwa pasar sedang mengalami divergensi antara lembaga yang mengurangi posisi dan investor ritel yang mengambil alih; kedaluwarsa opsi, rebalancing ETF semikonduktor, serta pengurangan posisi sebelum libur Korea Selatan, juga memperbesar tekanan dari suku bunga dan harga minyak.

Penyebab utama pelemahan harga saham Samsung adalah masih adanya jarak antara rekor laba dan harapan investor terhadap kesinambungan profit. Survei ekspektasi analis yang digunakan oleh Bloomberg menunjukkan bahwa labanya sedikit di bawah estimasi Bloomberg sebesar 108.7 triliun won; Reuters mengutip estimasi LSEG sekitar 106.1 triliun won, dan laba sedikit lebih tinggi dari level ini. Oleh karena itu, penjelasan yang lebih mendekati realitas pasar adalah: dana sedang menilai kembali berapa lama kenaikan harga penyimpanan dapat berlangsung, berapa banyak peningkatan pangsa HBM bisa berkontribusi, dan apakah ekspansi kapasitas chip penyimpanan di masa depan masih bisa menjaga pengembalian tinggi jika aplikasi AI cloud computing melemah. Apresiasi won secara signifikan juga telah melemahkan kinerja laba yang dihitung ulang dari pendapatan dolar AS ke won.

Permintaan pada rantai industri daya komputasi AI masih memiliki dukungan teknologi yang jelas. Satu permintaan dari agen cerdas dapat memicu penalaran berulang, pengambilan informasi, dan pemanggilan alat, meningkatkan kebutuhan komputasi, kapasitas memori, dan pemindahan data; AMD mengumumkan MI455X dengan satu GPU yang dilengkapi 432GB HBM4, rak Helios dengan 72 GPU dilengkapi sekitar 31TB HBM4, menunjukkan permintaan nyata daya komputasi terhadap penyimpanan bandwidth tinggi. Counterpoint meningkatkan proyeksi kenaikan harga DRAM kuartal ketiga secara QoQ menjadi 10%-20%, dan Citi memprediksi harga HBM4 12 lapis tahun depan bisa naik 100%-150%, keduanya menunjukkan produsen penyimpanan masih memiliki elastisitas keuntungan yang kuat.

Tidak diragukan lagi bahwa perusahaan besar desain dan manufaktur chip seperti Samsung, SK Hynix, Nvidia, AMD, TSMC, dan Intel sedang menuai hasil dari kekurangan perangkat keras daya komputasi inti AI, dan apakah laba ini dapat bertahan, pada akhirnya tergantung pada apakah pelanggan cloud computing dan operator pusat data secara luas dapat mengubah daya komputasi mahal ini menjadi data pendapatan AI yang berkelanjutan.

Samsung dan TSMC gagal membangkitkan antusiasme investor, rekor kinerja tampaknya kehilangan efek sensasional

Laba operasi kuartalan Samsung Electronics mencapai hampir sembilan kali lipat dari periode yang sama tahun lalu, pendapatan kuartal ketiga TSMC melonjak hingga 51% YoY, mencerminkan keuntungan besar dari pengeluaran infrastruktur daya komputasi AI yang terus meningkat.

Namun, respon investor terhadap rekor pendapatan yang diumumkan berturut-turut hari itu datar, karena pasar semakin khawatir apakah tren investasi yang semakin tergantung utang ini dapat bertahan. Pada hari Kamis, harga saham Samsung di Seoul turun 2.4%. Di pasar Tokyo, saham pemasok seperti Tokyo Electron, Advantest, dan Ibiden juga turun.

Investor mempertanyakan seberapa lama belanja AI dapat berlangsung, terutama di tengah kenaikan biaya pinjaman global dan tekanan pada rencana belanja modal besar perusahaan.

"Apakah kita akan melihat pengembalian yang sangat kuat dan berkelanjutan seperti yang dijanjikan oleh para operator pusat data, termasuk pemain besar cloud computing saat ini?" kata Jun Bei Liu, salah satu pendiri dan Chief Portfolio Manager Ten Cap Investment Management.

Pembuat chip penyimpanan terbesar di dunia, Samsung, mengumumkan laba operasi kuartal ketiga awal hingga akhir September mencapai rekor 107.4 triliun won, sekitar 80.1 miliar dolar AS, dengan pendapatan meningkat lebih dari dua kali lipat. Namun, laba ini masih sedikit di bawah rata-rata prediksi analis.

Josh Gilbert, Chief Analyst eToro Asia Pasifik, mengatakan, "Samsung mencatat laba rekor, namun tetap meleset dari ekspektasi, ini cukup menunjukkan betapa tingginya ekspektasi pada tren investasi terkait AI."

Perusahaan teknologi berlomba-lomba mengamankan pasokan penyimpanan yang diperlukan untuk menjalankan layanan AI. Chip penyimpanan bandwidth tinggi (yaitu HBM) — chip penting untuk akselerator AI milik Nvidia dan perusahaan lain — menarik investasi besar, belanja modal korporat, dan migrasi serta penataan ulang kapasitas penyimpanan, begitu pula flash NAND dan chip daya rendah yang juga sangat diminati. Kinerja dan ekspektasi rekor ini menyoroti betapa signifikan keuntungan ekonomi dari tren AI mengalir ke Samsung, SK Hynix, dan Micron.

Seperti yang ditunjukkan gambar di atas, tren investasi AI mendorong laba Samsung ke level tertinggi baru. Catatan: Data Q3 2026 adalah data operasi awal yang diumumkan oleh manajemen Samsung.

Counterpoint Research meningkatkan proyeksi kenaikan harga DRAM kuartal ketiga secara QoQ dari 5%-10% menjadi 10%-20%, dengan alasan bahwa pelanggan mulai memesan lebih awal.

Neil Shah, Wakil Presiden Riset Counterpoint, mengatakan: “Valuasi Samsung saat ini relatif rendah. Tahun depan, mereka masih punya banyak potensi di HBM, terutama karena sentimen positifnya belum sepenuhnya terealisasi.”

Analis Citi Peter Lee dan Jayden Oh menyampaikan optimisme serupa, memperkirakan harga HBM4 12 lapis tahun depan bisa naik 100%-150%, secara signifikan meningkatkan harga rata-rata jual dan margin laba Samsung. Namun, karena penguatan won, institusi tersebut telah menurunkan prediksi laba tahunan Samsung.

Tren booming ini telah mengubah bisnis semikonduktor Samsung. Beberapa tahun lalu, bisnis ini mengalami kerugian karena penurunan permintaan yang parah. Kini, pembangunan infrastruktur AI menyerap banyak DRAM canggih, dan Samsung juga mempersempit jaraknya dengan SK Hynix di bidang HBM. Kinerja kuat siklus kali ini juga tercatat pada data perdagangan Korea Selatan: Ekspor semikonduktor bulan September lebih dari tiga kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya.

Analis Wall Street rata-rata memprediksi unit chip Samsung akan mencatat laba operasional 110 triliun won, sementara unit produk elektronik akan mencatat kerugian. Perusahaan yang berbasis di Suwon ini akan mengumumkan laporan keuangan lengkap pada 29 Oktober.

Namun, sentimen kehati-hatian pasar tetap ada. Meskipun Samsung mencatatkan rekor kinerja pada bulan Juli, harga sahamnya saat ini masih sekitar 25% di bawah puncak Juni. Untuk industri yang terkenal fluktuatif antara boom dan bust, investor tetap skeptis terhadap lonjakan laba. Samsung dan SK Hynix saat ini sedang meningkatkan kapasitas, sekaligus semakin banyak mendukung perusahaan di bidang AI untuk mendorong permintaan produk mereka sendiri.

Seperti gambar di atas, harga saham Samsung tetap lebih dari 20% di bawah rekor tertinggi sepanjang masa, meski telah rebound akhir-akhir ini.

Yang menonjol dari situasi pasar saat ini adalah, CEO AMD Lisa Su dalam kunjungannya ke Seoul pekan ini, menegaskan hubungan kerja sama strategis jangka panjang dengan Samsung dan SK Hynix. Lisa Su menegaskan, AMD telah mulai mengirimkan secara massal generasi berikutnya Instinct MI455X dan sistem Helios dengan HBM4.

Lisa Su mengatakan kepada wartawan: “Penyimpanan sangat penting bagi proses komputasi inti pusat data AI secara keseluruhan; pasokan selalu sangat ketat.” Ia menambahkan, kerja sama HBM AMD dengan Samsung dan SK Hynix akan berlanjut untuk beberapa generasi produk ke depan. “Kami mendorong mitra kami untuk melakukan pembangunan secepat mungkin.”

Dari guncangan energi hingga pasar yang mendesak imbal hasil kas investasi daya komputasi

Kondisi geopolitik antara AS dan Iran berdampak pada harga aset, berimbas pada biaya pengiriman, bahan bakar, dan pendanaan. Baru-baru ini Iran menegaskan kembali tidak akan mengembalikan lalu lintas normal Selat Hormuz sebelum persyaratan dipenuhi; antara 28 September hingga 5 Oktober, sedikitnya terjadi 12 kali serangan, percobaan serangan, atau gangguan terhadap kapal tanker minyak dan gas sekitar selat, tingkat mingguan tertinggi sejak pecah perang. Risiko pengiriman yang terus berlanjut membuat pasar sulit yakin pasokan energi bisa pulih dengan stabil.

Pada 8 Oktober pukul 18:41 waktu Beijing, kontrak berjangka minyak mentah Brent tercatat di angka 105.20 dolar AS per barel, naik harian 4.99%, WTI di 92.75 dolar AS per barel, naik harian 5.06%. Berdasarkan harga penutupan terakhir sebelum perang meletus pada 27 Februari yakni 72.48 dolar AS dan 67.02 dolar AS, keduanya naik sekitar 45.14% dan 38.39%. Penguatan harga hari itu juga dipengaruhi oleh gangguan produksi akibat badai di Teluk Meksiko, sehingga pasar energi menerima tekanan ganda geopolitik dan cuaca.

Tekanan inflasi energi lebih terasa pada produk olahan minyak. Badan Energi Internasional (IEA) menunjukkan, hampir 3 juta barel/hari kapasitas penyulingan Timur Tengah berhenti beroperasi akibat serangan dan hambatan ekspor, harga diesel AS mendekati dua kali lipat sebelum perang, dan di Eropa serta Asia juga hampir mencapai kenaikan ini. Kenaikan harga diesel langsung menaikkan biaya transportasi, konstruksi, dan produksi industri, sementara gangguan pasokan gas alam meningkatkan tekanan biaya listrik di beberapa wilayah. IEA telah memutuskan mempercepat realisasi pelepasan cadangan yang dijanjikan sebelumnya serta mengutamakan pasokan diesel, tetapi pelepasan cadangan terutama meredakan kekurangan jangka pendek, dan pemulihan fasilitas pengiriman dan penyulingan tetap menentukan apakah pasokan bisa berlanjut membaik.

Harga obligasi jangka panjang mencerminkan ekspektasi rata-rata suku bunga jangka pendek di masa depan serta premi jangka waktu yang diminta investor atas obligasi jangka panjang. Penurunan taruhan pasar atas kenaikan suku bunga rapat berikutnya, tidak serta-merta menandakan kondisi pendanaan jangka panjang menjadi lebih longgar. Guncangan energi menyulitkan penurunan inflasi, defisit fiskal dan penawaran obligasi yang membesar menekan pembiayaan, dan perusahaan AI yang berutang bersaing dengan pemerintah mengakses dana jangka panjang. Inggris menghadapi ujian kredibilitas fiskal sebelum anggaran, Jepang menghadapi kekhawatiran ekspansi fiskal dan ekspektasi normalisasi bank sentral secara bersamaan.

Di pasar obligasi pemerintah global, yield obligasi pemerintah AS 10-tahun yang dijuluki “anchor” harga aset dunia pada 7 Oktober sempat melonjak hingga sekitar 5.36%, tertinggi sejak tahun 2002, yield obligasi 30 tahun sempat hingga 5.73%, tetap tertinggi sejak tahun 2002 atau tertinggi dalam 24 tahun, yield obligasi pemerintah Inggris 30-tahun mencatat tertinggi sejak Januari 1998, bertengger di sekitar 6.05%.

Kenaikan yield obligasi AS kali ini juga memiliki ciri yang langsung terkait valuasi AI: real yield dan term premium naik, yang menyebabkan yield obligasi perusahaan teknologi AI dan biaya pendanaan mereka yang bersaing dana jangka panjang dengan obligasi pemerintah juga terus naik. Tim analis Reuters mengutip model Fed New York menunjukkan, term premium obligasi 10-tahun AS telah mencapai level tertinggi sejak 2014, kenaikan yield baru-baru ini terutama didorong real yield, sementara ekspektasi inflasi jangka panjang relatif stabil; data Departemen Keuangan AS menunjukkan, pada 7 Oktober real yield obligasi pemerintah AS 10-tahun mencapai 2.92%. Ini semua berarti para penyedia dana meminta imbal hasil riil lebih tinggi di pasar kredit, sehingga laba masa depan perusahaan harus melewati ambang valuasi lebih tinggi.

Kenaikan yield jangka panjang yang berkelanjutan menjadi katalis kuat untuk pecahnya sebagian bubble aset AI, dengan proses transmisi yang urut sekali. Pertama, kenaikan tingkat diskonto menurunkan nilai kini arus kas masa depan, sehingga valuasi saham teknologi langsung tertekan; selanjutnya, biaya pendanaan baru yang didasarkan pada yield obligasi pemerintah dan spread kredit juga naik, pusat data perlu tingkat utilisasi lebih tinggi, pembayaran pelanggan lebih stabil, dan perputaran dana lebih cepat agar menutupi biaya pembangunan, pengadaan chip, operasional dan pembayaran utang; jika semua syarat ini tidak tercapai, penundaan proyek dan revisi turun belanja modal baru perlahan akan berimbas ke pesanan GPU, HBM, advance packaging, dan peralatan. Laba yang dibukukan Samsung hari ini berasal dari pembelian yang sudah terjadi; pasar saham cenderung menilai lebih awal seberapa cepat putaran pembelian berikutnya bisa bertahan.

“Garis pembunuh” AI yang benar-benar bermakna secara ekonomi adalah ketika ekspektasi imbal hasil proyek daya komputasi baru berkelanjutan di bawah biaya modalnya, dan lebih jauh lagi merusak kapasitas pembiayaan dan ekspansi. Inilah sebabnya kenapa Senior Strategist Panmure Liberum Joachim Klement menghubungkan tingginya biaya pendanaan dengan keberlanjutan investasi AI, dan menyebut skenario bearish pesimistis di mana bubble AI pecah pada 2027—2028. Untuk saham teknologi AI populer, tahap seleksi berikutnya akan lebih fokus pada: siapa yang bisa mengubah pertumbuhan Token menjadi pertumbuhan pendapatan, siapa yang bisa meningkatkan profit unit daya komputasi lewat efisiensi perangkat lunak dan perangkat keras, dan siapa yang mampu menopang ekspansi dengan imbal hasil kas berkelanjutan. Pemimpin daya komputasi AI tetap butuh laba rekor, tetapi kesinambungan pengembalian modal kini menjadi penentu berapa banyak valuasi yang bersedia dibayar pasar untuk laba tersebut.