Laporan keuangan kuartal ketiga pasar saham AS akan dimulai minggu depan: Pendapatan per saham S&P 500 diperkirakan tumbuh 27%, dua perusahaan Nvidia dan Micron akan menyumbang sepertiga

Musim laporan keuangan kuartal ketiga untuk saham AS akan secara menyeluruh dimulai pekan depan. Meskipun pertumbuhan laba indeks S&P 500 diperkirakan akan mencapai tingkat tertinggi sejak 2021, pertumbuhan ini sangat terkonsentrasi pada segelintir raksasa teknologi dan energi, sementara momentum keuntungan untuk saham berkapitalisasi menengah dan kecil serta sebagian besar sektor lainnya justru melemah, memperbesar perbedaan antara kinerja indeks dan saham individual.

Menurut prediksi terbaru dari Goldman Sachs, pertumbuhan laba per saham S&P 500 untuk kuartal ketiga diperkirakan mencapai 27% secara tahunan, tertinggi sejak 2021. Namun, pertumbuhan ini sangat tergantung pada segelintir perusahaan: produsen chip memori Micron dan Nvidia diperkirakan secara total akan menyumbang sekitar sepertiga pertumbuhan laba indeks, sementara pertumbuhan laba per saham median komponen S&P 500 hanya 9%, turun dari 14% pada kuartal kedua.

Sentralisasi laba dan penyempitan cakupan pasar sedang menjadi risiko utama yang menjadi perhatian bank investasi. Goldman Sachs menunjukkan bahwa cakupan pasar telah turun ke tingkat terendah sejak gelembung internet—indeks S&P 500 hanya 2% di bawah rekor tertingginya, namun rata-rata penurunan saham median terhadap titik tertingginya sudah mencapai 17%.

Strategist Morgan Stanley, Mike Wilson, percaya bahwa perbedaan antara indeks yang mendekati rekor tertingginya dan banyak saham yang mengalami penurunan sekelas pasar bearish “pada akhirnya akan konvergen dengan cara tertentu”, dan volatilitas pasar obligasi mungkin akan menjadi “wasit” akhirnya.

Pertumbuhan laba semakin bergantung pada segelintir saham

Data laporan terbaru Goldman Sachs menunjukkan, Micron diperkirakan akan berkontribusi 19% terhadap pertumbuhan laba kuartal ketiga S&P 500, Nvidia 15%, gabungan keduanya hampir setara dengan total kontribusi dari 490 komponen lainnya.

Penyumbang berikutnya termasuk Meta, Alphabet, dan Broadcom, masing-masing berkontribusi 7%, 6%, dan 5%; ExxonMobil, Chevron, dan Marathon Petroleum diuntungkan oleh kenaikan harga minyak akibat situasi di Selat Hormuz, dan Boeing juga masuk dalam sepuluh besar. Sepuluh penyumbang teratas diperkirakan menyumbang 68% pertumbuhan laba kuartal ketiga, jauh lebih tinggi dari 47% pada kuartal pertama dan 48% pada kuartal kedua.

Dari segi tema, infrastruktur AI adalah sumber pertumbuhan laba paling utama. Goldman Sachs memperkirakan, “infrastruktur AI (tidak termasuk penyedia cloud berskala besar)” akan menyumbang 54% pertumbuhan laba kuartal ketiga, sedangkan penyedia cloud berskala besar menambah 19% lagi, sehingga keduanya menyumbang sekitar tiga perempat dari pertumbuhan laba S&P 500.

Perbedaan antar sektor juga jelas terlihat. Dipengaruhi oleh situasi Selat Hormuz dan kenaikan harga minyak, laba per saham sektor energi diperkirakan tumbuh 109% pada kuartal ketiga; sektor teknologi informasi diperkirakan tumbuh 64%, kedua sektor ini secara total menyumbang sekitar 80% pertumbuhan laba kuartal tersebut. Berbanding terbalik, laba sektor konsumen non-primer diperkirakan tidak tumbuh, sedangkan sektor kebutuhan pokok justru diperkirakan mengalami penurunan laba.

Goldman Sachs juga menyebutkan, analis memperkirakan pertumbuhan laba di hampir semua sektor akan mengalami perlambatan secara kuartalan, kecuali teknologi informasi dan layanan komunikasi. Sejak awal kuartal ketiga, ekspektasi margin laba untuk median perusahaan S&P 500 telah diturunkan 11 basis poin, dan penurunan ini terjadi di semua sektor kecuali teknologi informasi.

Micron jadi yang pertama melaporkan, di luar pertumbuhan tinggi pasar lebih fokus pada keberlanjutan

Micron telah lebih dulu merilis laporan keuangannya pada 30 September, dengan performa sangat kuat: laba per saham disesuaikan mencapai 33,42 USD, di atas ekspektasi pasar 31,83 USD; pendapatan disesuaikan naik dari 11,2 miliar USD tahun lalu menjadi 54,2 miliar USD; margin laba kotor mencapai 87%, jauh lebih tinggi dari 45,7% tahun lalu. Panduan pendapatan kuartal berikutnya yang diberikan perusahaan adalah di kisaran 60 miliar hingga 63 miliar USD, juga jauh lebih tinggi dari konsensus pasar sebesar 56,77 miliar USD.

Namun, performa yang jauh melampaui ekspektasi tersebut tidak serta merta menyebabkan harga saham melonjak, karena pasar sebelumnya sudah memperhitungkan ekspektasi pertumbuhan yang lebih tinggi. Analis Morgan Stanley Joe Moore sebelum rilis laporan keuangan menyatakan bahwa diskusi pasar terhadap Micron “sudah jelas beralih dari ‘sebaik apa bisa tercapai’ menjadi ‘berapa lama momentum ini dapat bertahan’”.

Sejak awal tahun ini, harga saham Micron sudah naik lebih dari 231%, menjadi salah satu saham dengan performa terbaik di Indeks Semikonduktor Philadelphia. Dengan lonjakan laba dan harga saham yang signifikan, perhatian pasar pun bergeser dari kinerja jangka pendek ke pertanyaan apakah permintaan penyimpanan AI dan tingkat laba tinggi bisa bertahan.

Penyedia cloud berskala besar tingkatkan belanja modal, ekspektasi pasar mungkin masih terlalu rendah

Inti dari pertumbuhan laba perusahaan terkait AI didorong oleh penyedia cloud berskala besar yang terus meningkatkan belanja modal. Pasar memperkirakan belanja modal perusahaan-perusahaan ini pada kuartal ketiga tumbuh 116% secara tahunan, lebih tinggi dari 87% di kuartal kedua. Goldman Sachs memperkirakan, pada 2027 laju pertumbuhan belanja modal akan melebihi 50%, dengan total mencapai lebih dari 1,1 triliun USD, melampaui konsensus pasar saat ini.

Pengalaman historis menunjukkan, prediksi pasar terkait belanja modal penyedia cloud berskala besar secara konsisten tertinggal dari realitas: pada awal 2024 diprediksi tumbuh 19% sepanjang tahun, nyatanya tumbuh 54%; awal 2025 diprediksi tumbuh 22%, realisasinya 73%; awal tahun ini diprediksi 36%, saat ini laju sebenarnya mendekati 96%. Karena itu, Goldman Sachs berpendapat bahwa ekspektasi pertumbuhan belanja modal 37% pada 2027 dari pasar juga kemungkinan terlalu rendah.

Percepatan pertumbuhan pendapatan cloud juga menopang belanja modal ini. Pendapatan cloud dari Amazon, Google, Microsoft, dan Oracle—penyedia cloud berskala besar—pada kuartal kedua tumbuh 48%, dan Goldman Sachs memperkirakan kuartal ketiga akan naik lagi menjadi 55%. Di antara mereka, total backlog kontrak cloud Amazon, Google, dan Microsoft telah mendekati 1,7 triliun USD.

Namun, ekspansi cepat belanja modal AI juga membawa kebutuhan pendanaan yang lebih besar, di mana sebagian besar dibiayai melalui utang. Selain itu, pada paruh pertama tahun ini terdapat dua faktor akuntansi yang turut meningkatkan laba perusahaan: laba yang berasal dari revaluasi saham pribadi perusahaan AI oleh perusahaan-perusahaan teknologi besar berdasarkan nilai pasar, serta pengembalian tarif oleh Departemen Keuangan AS.

Goldman Sachs memperkirakan, laba yang dihasilkan dari revaluasi saham pribadi perusahaan AI oleh perusahaan teknologi besar pada kuartal kedua sekitar 150 miliar USD, setara dengan 12% laba per saham S&P 500; pengembalian tarif sekitar 69 miliar USD oleh Departemen Keuangan AS pada kuartal ketiga setara dengan sekitar 6% dari laba sebelum pajak perusahaan di seluruh Amerika. Goldman Sachs telah mengeluarkan faktor revaluasi saham pribadi dari perbandingan kuartal-ke-kuartal dan tidak memperkirakan akan ada laba sebesar itu lagi pada kuartal ketiga.

Indeks mendekati rekor tertinggi, cakupan pasar terus menyempit

Selain sentralisasi laba, kinerja pasar juga menunjukkan konsentrasi yang luar biasa. Sepuluh besar komponen S&P 500 kini menguasai sekitar 40% kapitalisasi indeks dan 37% laba yang diharapkan. Data Goldman Sachs menunjukkan, rata-rata koefisien korelasi aktual antar komponen S&P 500 telah turun menjadi 0,06, terendah dalam data sepuluh tahun terakhir bank ini, yang berarti kinerja indeks kini semakin bergantung pada segelintir pemimpin AI dan energi.

Strategist Bank of America Merrill Lynch, Michael Hartnett, juga menunjukkan bahwa saat ini sekitar 400 saham S&P 500 berada di bawah moving average 50 hari, dan sekitar 300 di bawah moving average 200 hari. “AI Big 10” yang dihitungnya—Mag 7 ditambah Broadcom, AMD, dan Micron—tingkat konsentrasinya telah mencapai 42%, lebih tinggi dari era “Nifty Fifty” (40%), masa gelembung TMT (41%), dan tahun 1920-an (36%). Dari kasus sejarah yang sebanding, hanya pasar Jepang (44%) dan saham kereta api AS tahun 1881 (63%) yang lebih tinggi dari level ini.

Namun, bank investasi tetap relatif optimis terhadap kinerja keseluruhan kuartal ketiga. Dalam laporan prospek pra-laporan kuartal ketiga, departemen intelijen pasar JP Morgan menaikkan rating pasar menjadi “overweight secara taktis”, percaya bahwa setelah pertumbuhan laba kuartal kedua mencapai 52%, ekspektasi pasar akan pertumbuhan laba sebesar 29% di kuartal ketiga masih terlalu konservatif, dan mengharapkan 11 sektor akan mencatatkan pertumbuhan pendapatan dan laba.

Data FactSet menunjukkan, jika ekspektasi ini terealisasi, S&P 500 akan mencatatkan pertumbuhan pendapatan tahunan di atas 10% dan pertumbuhan laba di atas 25% selama tiga kuartal berturut-turut, dengan margin laba juga akan mencapai level tertinggi kedua dalam sejarah.

Saat ini, Goldman Sachs memperkirakan laba per saham S&P 500 pada 2026 akan mencapai 375 USD, tumbuh 36% tahun-ke-tahun; pada 2027 naik lagi menjadi 415 USD, dengan target akhir tahun 8000 poin dan 8700 poin dalam 12 bulan ke depan.

Sebagai saham berkapitalisasi terbesar di indeks S&P 500 sekaligus penyumbang pertumbuhan laba kuartal ketiga terbesar kedua, Nvidia akan merilis laporan keuangannya pada minggu ketiga November. Dalam lingkungan pasar yang sangat terkonsentrasi saat ini, kinerja Nvidia serta panduannya terhadap belanja modal AI dan permintaan ke depan kemungkinan akan menjadi titik kunci dalam menentukan apakah tren pertumbuhan laba saham AS ini dapat berlanjut.