CPI inti melebihi ekspektasi, Federal Reserve akan menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam tiga tahun "hanya menunggu pengumuman resmi", mengapa pasar saham Amerika malah naik bukannya turun?

Aplikasi Keuangan Zhihui mendapat informasi bahwa CPI AS bulan Agustus kembali memanas jelang rapat suku bunga the Fed bulan September yang sudah penuh ketegangan. Data inflasi utama sesuai ekspektasi, tetapi CPI inti bulanan kembali lebih cepat dan di atas perkiraan pasar. Ditambah dengan data PPI dan tenaga kerja yang kuat sebelumnya, taruhan kenaikan suku bunga The Fed 25 basis poin pekan depan melonjak cepat. Alat CME FedWatch menunjukkan sebelum CPI rilis, pasar memperkirakan peluang kenaikan suku bunga September sekitar 70%; setelah data dirilis, peluang itu sempat mendekati 90%. Jika the Fed benar-benar mengambil tindakan pekan depan, itu akan menjadi kenaikan suku bunga pertama dalam tiga tahun terakhir.

Namun, reaksi pasar patut dicermati: imbal hasil obligasi AS naik, tetapi indeks futures saham AS tidak turun seperti yang diperkirakan. Ketiga indeks utama saham AS semuanya naik lebih dari 1%. Di balik itu, yang diperdagangkan pasar bukan hanya data CPI itu sendiri, tapi juga repricing antara inflasi, suku bunga, harga minyak, risiko geopolitik, serta profit teknologi.

CPI Inti Lebih Panas: Bensin, Perumahan, dan Layanan Transportasi Ikut Naik

Data yang dirilis Biro Statistik Tenaga Kerja AS hari Jumat menunjukkan CPI bulan Agustus naik 0,4% mom, dari kenaikan tipis 0,1% di Juli; naik 3,4% yoy, sama dengan Juli, dan keduanya sesuai ekspektasi pasar. Menghilangkan makanan dan energi, CPI inti naik 0,3% mom, di atas perkiraan pasar 0,2%, dan lebih cepat dari 0,2% di Juli; CPI inti yoy naik 2,4%, sedikit turun dari 2,5% di Juli.

Laporan ini menunjukkan bahwa di tengah perang Iran, tarif, dan tekanan yang terus-menerus akibat pembangunan pusat data, inflasi AS nyaris tidak mengalami kemajuan menuju target 2% the Fed.

Secara rinci, harga bensin naik 3,9%, menyumbang lebih dari sepertiga kenaikan indeks. Dipicu ketegangan Timur Tengah, indeks energi keseluruhan naik 2,1%, naik 16,3% yoy. Harga makanan naik tipis 0,1%, biaya makanan rumah tangga stagnan, indeks makanan naik 2,7% yoy. Faktor penting lainnya adalah biaya perumahan naik 0,3%, setelah dua bulan sebelumnya sempat melambat. Harga layanan transportasi naik 0,5%. Harga mobil dan truk bekas naik 0,4%, mobil baru naik 0,3%—ini tampaknya bagian dari kenaikan indeks yang merata.

Patut dicatat, The Fed melacak indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi (PCE), bukan CPI. Meski CPI inti yoy sedikit turun ke 2,4%, namun PCE inti yoy Juli tetap 3,3%, jauh di atas target 2% The Fed.

PPI dan Ketenagakerjaan Resonansi, Estimasi PCE Inti Naik

Data PPI yang dirilis Kamis juga menunjukkan tekanan inflasi yang persisten. PPI Agustus naik, dengan beberapa komponen utama—yang dihitung dalam PCE—inflasi juga kuat. Ditambah laporan ketenagakerjaan Agustus yang kuat minggu lalu, ekspektasi kenaikan suku bunga minggu depan semakin diperkuat.

Setelah data PPI, perkiraan ekonom untuk PCE inti bulan Agustus naik bulanan adalah 0,15%-0,28% (Juli naik 0,2%), dan untuk kenaikan tahunan 3,2%-3,3% (Juli 3,3%). Selain itu, laporan PCE Agustus akan memasukkan penyesuaian metodologi. Sebagian ekonom berpendapat perubahan ini dapat menurunkan tingkat inflasi inti beberapa basis poin.

Selain itu, beberapa ekonom berpendapat bahwa tarif impor, khususnya yang baru-baru ini dikenakan ke Kanada, membuat tekanan harga tetap ada. Ketidakpuasan terhadap harga bensin dan makanan yang tinggi telah membuat tingkat dukungan Presiden AS Trump turun tajam, dan berpotensi menyebabkan Partai Republik kehilangan kendali Kongres pada pemilu paruh waktu November.

Saat ini, di internal The Fed masih ada perbedaan pendapat mengenai langkah selanjutnya. Dalam lima pertemuan terakhir, pejabat The Fed mempertahankan suku bunga, tetapi pada pertemuan Juli, tiga pejabat tidak setuju dan mendukung kenaikan 25 basis poin.

Ketua The Fed Waller belum pernah secara terbuka menyatakan kecondongannya, namun bulan lalu ia mengatakan, jika The Fed tidak "yakin inflasi inti dengan jelas dan cukup cepat bergerak ke target", maka "masih ada pekerjaan yang harus dilakukan." Gubernur The Fed Waller, pekan lalu dalam sebuah acara, mengatakan bahwa jika data memastikan tekanan inflasi sedang mendingin, ia cenderung mempertahankan suku bunga. Pernyataan itu sempat menurunkan peluang kenaikan suku bunga. Namun setelah data CPI terbaru rilis, pasar berjangka menunjukkan investor hampir yakin kenaikan suku bunga minggu depan akan terwujud, bahkan diperkirakan sebelum akhir tahun ada kenaikan lagi.

Sementara itu, Trump terus menekan The Fed untuk menurunkan suku bunga; pekan lalu menulis di media sosial: "Turunkan suku bunga atau saya akan berhenti berdagang dengan negara yang memiliki defisit dengan kita." Ekonom menyalahkan lonjakan imbal hasil obligasi jangka panjang akibat tekanan politik ini. Sebagian pihak memperkirakan The Fed pada Rabu depan bisa memilih pengetatan untuk menegaskan independensinya.

Kepala Ekonom Nationwide, Kathy Bostjancic mengatakan: "Pesan dari Ketua Waller dan lainnya adalah, hanya jika disinflasi berlanjut, suku bunga bisa tetap. Namun, laporan Agustus hari ini belum memberikan kondisi tersebut. Selain itu, kenaikan harga minyak mentah, bensin, dan solar kembali meningkatkan kekhawatiran bahwa harga energi bisa menular ke barang dan jasa lain serta ekspektasi inflasi." Lembaga ini kini memprediksi The Fed akan menaikkan suku bunga 25 basis poin minggu depan.

Mengapa Saham AS Malah Naik? Pasar Sedang Memproses Tiga Logika

Meski setelah data CPI diumumkan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed terus memanas dan imbal hasil obligasi AS juga naik, indeks futures saham AS justru semakin menguat.

Sekilas, "inflasi di atas ekspektasi, ekspektasi kenaikan suku bunga naik" biasanya menjadi sentimen negatif bagi pasar saham. Namun, logika transaksi kali ini lebih kompleks.

Pertama, CPI kali ini bukanlah inflasi yang benar-benar tak terkendali. CPI utama baik mom maupun yoy sesuai harapan, CPI inti tahunan juga sesuai, hanya CPI inti bulanan yang nyata lebih tinggi dari ekspektasi. Jadi tidak ada sinyal "inflasi tak terkendali" yang cukup untuk mengubah jalur kebijakan moneter di masa depan. Dengan kata lain, ekspektasi kenaikan suku bunga memang negatif, tapi negatif ini sudah cukup banyak diantisipasi pasar.

Ekonom Senior Bank of America, Stephen Juneau mengomentari usai data CPI rilis: "Laporan ini sebenarnya tidak membuat kami lebih khawatir tentang prospek inflasi," meski laporan ini akan membuat The Fed menaikkan suku bunga minggu depan.

Kedua, penurunan harga minyak menjadi katalis baru bagi pasar saham. Dalam beberapa hari terakhir, harga minyak menembus 100 USD/barel dan terus naik, menjadi faktor utama menahan risk appetite saham AS. Kamis lalu, futures minyak mentah Brent melonjak lebih 6%, membuat pasar khawatir harga energi bisa segera menular ke inflasi dan biaya perusahaan, memaksa The Fed lebih lama mempertahankan pengetatan. Tapi Jumat ini harga minyak turun tajam. Brent sempat menyentuh hampir 110 USD/barel, namun turun setelah ada kabar Timur Tengah coba buat kesepakatan sementara dengan Iran terkait pelayaran Selat Hormuz. Pada perdagangan terbaru, Brent dan WTI sama-sama turun lebih dari 3%.

Ini justru jadi sentimen positif bagi saham AS. Karena yang dikhawatirkan pasar bukanlah "apakah The Fed akan naikkan suku bunga 25bps minggu depan", melainkan: konflik Timur Tengah bereskalasi → harga minyak terus naik → inflasi kembali meninggi → The Fed terus naikkan suku bunga → imbal hasil obligasi AS makin naik → valuasi saham tertekan. Kini harga minyak turun dari puncak, berarti rantai risiko tersebut agak mereda. Maka, pasar malah melakukan hedging unik: CPI panas dorong ekspektasi kenaikan suku bunga, tapi turunnya harga minyak menurunkan risiko inflasi memburuk di masa depan.

Ketiga, saham teknologi punya katalis positif sendiri. Kinerja dan guidance Oracle (ORCL.US) terbaru sangat kuat, harga sahamnya naik tajam pra-pembukaan dan menopang futures Nasdaq. Data pasar menunjukan kenaikan Nasdaq 100 future sedikit lebih tinggi daripada S&P 500 dan Dow future. Itu artinya, pasar saham AS sekarang tidak hanya menjual-beli soal "suku bunga". Untuk saham teknologi, investasi AI, cloud computing, dan demand perangkat lunak perusahaan tetap menjadi pendorong keuntungan independen. Selama ekspektasi laba perusahaan cukup kuat, tekanan valuasi akibat kenaikan suku bunga bisa sedikit terkompensasi.

Sebelumnya, pasar telah tertekan selama beberapa hari karena harga minyak naik, PPI tinggi, dan lonjakan imbal hasil obligasi. Kamis lalu, PPI AS Agustus naik yoy 5,4%, harga minyak melonjak lebih 6%, memicu imbal hasil obligasi AS lanjut mendaki, dan indeks utama saham jatuh empat hari berturut-turut. Artinya sebelum data CPI, pasar sudah lebih dulu memasukkan sentimen "inflasi panas + the Fed lebih hawkish" ke dalam harga.

Karena itu, saat CPI akhirnya hanya core month-on-month yang sedikit di atas prediksi—bukan secara umum jauh di atas ekspektasi—pasar tidak perlu melakukan aksi jual besar-besaran lagi.

Dari sudut pandang trading, ini lebih seperti "ekspektasi terburuk tidak semakin parah." Bahkan dapat diartikan bahwa pasar mulai mengalihkan perhatian dari "apakah the Fed akan menaikkan suku bunga" ke "berapa kali lagi kenaikan suku bunga setelah ini." Jika kenaikan September sudah hampir pasti, perhatian pasar akan beralih pada apakah Oktober dan Desember suku bunga akan naik lagi, serta bagaimana jalur suku bunga hingga 2027.

Risiko Sebenarnya Masih pada "Harga Minyak + Gelombang Kedua Inflasi"

Namun, kenaikan futures saham AS tidak berarti risiko inflasi telah usai. Faktanya, variabel terbesar di pasar sekarang tetap harga minyak.

Dalam CPI Agustus AS, harga bensin naik lagi setelah turun dua bulan berturut-turut; bersamaan dengan itu, PPI Kamis juga menunjukkan kenaikan harga energi sudah menular ke sektor produksi. Jika harga minyak menembus 110 USD bahkan lebih tinggi, maka penafsiran optimis pasar terhadap CPI hari ini bisa langsung berbalik arah.

Khususnya perlu diwaspadai, jika kenaikan harga minyak bukan guncangan sementara, melainkan dampak suplai Selat Hormuz yang berlarut, maka ini berisiko menaikkan inflasi umum, menurunkan pendapatan riil konsumen, dan memaksa the Fed mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama. Itulah kombinasi terburuk untuk saham AS: harga minyak tinggi, inflasi tetap panas, The Fed terus naikkan suku bunga, dan imbal hasil obligasi naik.

Sebaliknya, jika situasi Timur Tengah agak mereda dan harga minyak kembali turun dari atas 100 USD, maka meski the Fed naikkan suku bunga 25bps di September, pasar mungkin menganggapnya sudah diperhitungkan sebelumnya, bukan awal dari siklus pengetatan baru.

Oleh karena itu, arti sebenarnya dari kenaikan futures saham hari ini bukan pasar menilai CPI ini bagus, tapi CPI yang hawkish ini masih bisa ditoleransi dalam kerangka transaksi sebelumnya. Pada saat yang sama, penurunan harga minyak dan melunaknya risiko geopolitik memberi ruang napas baru bagi aset berisiko.

Selanjutnya, perhatian sejati bagi pasar saham AS tidak lagi terpaku pada kenaikan suku bunga September, tetapi pada apakah harga minyak bisa terus turun dan apakah the Fed akan naikkan suku bunga lagi setelah September. Dua variabel ini sangat mungkin menentukan apakah rebound saham AS kali ini hanya koreksi dari kejenuhan, atau benar-benar kembali ke tren naik.