Jepang sedang menyeret dunia ke dalam “masalah”

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk pertama kalinya dalam 30 tahun menembus 3%, dan NOMURA Research Institute memperingatkan bahwa sumber utama kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang global kali ini justru berasal dari Jepang, bukan akibat faktor eksternal. Risiko fiskal Jepang yang meningkat dan ekspektasi normalisasi kebijakan moneter saling bertumpuk, menyebar ke seluruh dunia melalui pasar obligasi, sehingga menimbulkan ancaman sistemik terhadap saham teknologi, investasi AI, bahkan ekonomi riil.

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB) 10 tahun di pasar Tokyo sempat menembus 3,0% secara intraday, untuk pertama kalinya sejak September 1996. Menurut Trading Desk, Ekonom Eksekutif NOMURA Research Institute, Takahide Kiuchi, dalam laporan terbarunya menunjukkan bahwa dalam setahun terakhir, imbal hasil JGB 10 tahun telah naik sekitar 1,4 poin persentase, sedangkan kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun pada periode yang sama hanya sekitar setengah dari Jepang, hal ini menandakan bahwa kenaikan imbal hasil JGB terutama didorong oleh faktor domestik, bukan transfer dari pasar luar negeri.

Takahide Kiuchi menilai, dari sisi level absolut, imbal hasil JGB telah mencapai level tertinggi dalam 30 tahun, sedangkan imbal hasil obligasi pemerintah AS hanya kembali ke level tertinggi sejak Januari 2025, imbal hasil obligasi pemerintah Jerman 10 tahun adalah yang tertinggi sejak 2011, dan obligasi pemerintah Inggris 10 tahun berada di level tertinggi sejak 2008. Perbandingan komprehensif menunjukkan bahwa Jepang lebih mungkin menjadi sumber utama kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang global, bukan sekadar pengikut pasif. Sementara itu, pemerintahan Trump telah mulai campur tangan dalam kebijakan ekonomi Jepang secara tidak biasa, menekan Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga, serta menekan pemerintah kota Takamatsu untuk mengurangi ekspansi fiskal.

Tiga Faktor Mendorong Imbal Hasil JGB Tembus 3%

Menurut laporan NOMURA Research Institute, imbal hasil JGB 10 tahun pada Agustus hampir menyentuh 3%, dan akhirnya menembus angka bulat tersebut secara intraday pada 1 September, didorong oleh tiga faktor utama di baliknya.

Pertama, ekspektasi kenaikan suku bunga oleh The Fed menguat. Pernyataan Ketua The Fed Kevin Warsh pada simposium tahunan Jackson Hole baru-baru ini memperkuat ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga pada pertemuan FOMC (Federal Open Market Committee) September, sehingga memberikan tekanan pada pasar obligasi global.

Kedua, ekspektasi kenaikan suku bunga oleh Bank of Japan meningkat. Pasar secara luas memperkirakan Bank of Japan akan menaikkan suku bunga kebijakan pada pertemuan kebijakan moneter September, mendorong naik imbal hasil JGB.

Ketiga, risiko ekspansi fiskal Jepang yang meningkat. Hingga akhir Agustus, total aplikasi anggaran akun umum yang diajukan oleh kementerian dan lembaga Jepang untuk tahun fiskal 2027 sekitar 20 triliun yen lebih tinggi dari anggaran tahun fiskal 2026, secara signifikan meningkatkan kekhawatiran pasar terhadap memburuknya kondisi fiskal Jepang.

Risiko Fiskal adalah Faktor Utama Kenaikan Imbal Hasil

NOMURA Research Institute melakukan analisis dekomposisi faktor atas kenaikan imbal hasil JGB 10 tahun sebesar 1,4 poin persentase selama setahun terakhir, hasilnya menunjukkan bahwa naiknya ekspektasi inflasi menyumbang sekitar 0,49 poin persentase, perubahan rasio kepemilikan JGB oleh Bank of Japan sekitar 0,08 poin persentase, kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun menyumbang sekitar 0,08 poin persentase, perubahan ekspektasi suku bunga kebijakan riil sekitar 0,15 poin persentase, sementara faktor “lainnya” menyumbang hingga 0,60 poin persentase—faktor ini terutama dianggap mencerminkan premi risiko atas memburuknya kondisi fiskal Jepang.

Artinya, dari seluruh faktor pendorong kenaikan imbal hasil JGB, premi risiko fiskal adalah satu-satunya kontributor terbesar, jauh melampaui pengaruh ekspektasi inflasi maupun ekspektasi kebijakan moneter.

Takahide Kiuchi menyoroti bahwa kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang tidak selalu merupakan “hal buruk”—jika berasal dari potensi pertumbuhan ekonomi yang meningkat atau ekspektasi kenaikan inflasi, tingkat suku bunga riil belum tentu ikut meningkat, sehingga dampak negatif pada ekonomi terbatas. Namun, jika kenaikan terutama karena risiko fiskal, biasanya berdampak negatif nyata pada kegiatan ekonomi, dan dampak semacam ini biasanya lebih tertunda dan lebih sulit dideteksi dibanding kenaikan imbal hasil obligasi jangka pendek.

Pemerintah Trump Langka Campur Tangan Kebijakan Ekonomi Jepang

Pemerintah Trump telah mulai turun tangan dalam kebijakan ekonomi Jepang dengan cara yang tidak lazim. Menteri Keuangan AS Bessent baru-baru ini pada pertemuan Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral G20, secara jelas menyampaikan kepada Menteri Keuangan Jepang Satsuki Katayama dan Gubernur Bank of Japan Kazuo Ueda bahwa Jepang perlu secara transparan mengomunikasikan jalur keberlanjutan fiskal dan rencana kenaikan suku bunganya.

Sebelumnya, pada akhir Juli setelah intervensi bersama valuta asing AS-Jepang, Bessent secara terbuka menyatakan harapan akan kenaikan suku bunga oleh Bank of Japan. Menurut NOMURA Research Institute, logika di balik tindakan pemerintah Trump adalah: depresiasi yen yang berkelanjutan dan penurunan harga JGB (kenaikan imbal hasil) mungkin berdampak negatif pada pasar AS maupun pasar global, oleh karena itu Washington sedang berupaya secara lebih aktif mengintervensi arah kebijakan ekonomi Jepang dengan mendorong Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga dan mendorong pemerintah Takamatsu untuk memperketat sikap fiskal.

Laporan juga menyoroti, jika pemerintah Takamatsu secara bertahap menyesuaikan sikap kebijakan fiskalnya yang agresif, risiko memburuknya kondisi fiskal Jepang akan menurun, sehingga tekanan kenaikan imbal hasil JGB 10 tahun juga akan mereda.

Kenaikan Imbal Hasil JGB Berpotensi Memicu Gejolak Finansial Global dan Mendinginkan Demam AI

NOMURA Research Institute memperingatkan, kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang global yang dipicu oleh Jepang, tidak boleh diremehkan dampaknya terhadap perekonomian dan sistem keuangan.

Dari sisi makro, kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang akan meningkatkan beban pembayaran bunga pemerintah di berbagai negara, berpotensi menciptakan “spiral negatif: kerusakan fiskal—kenaikan imbal hasil”, pada saat yang sama menurunkan nilai pasar dari surat berharga obligasi di portofolio institusi keuangan, menggoyahkan kestabilan neraca mereka. Selain itu, kenaikan suku bunga juga akan menekan harga aset berisiko seperti properti dan saham.

Yang paling patut dicermati adalah saham teknologi dan terkait AI. Jenis aset ini sangat sensitif terhadap kenaikan suku bunga. Takahide Kiuchi dalam laporannya menyatakan, jika kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang yang dipimpin Jepang terus berlangsung, bisa memicu meredanya demam AI di bursa saham. Koreksi harga saham terkait AI akan semakin melemahkan kemampuan perusahaan yang bersangkutan untuk menggalang dana investasi besar-besaran melalui ekuitas maupun utang, sehingga ekspansi investasi aset fisik infrastruktur AI akan tertahan.

“Ini mungkin bukan sekadar penurunan bertahap aktivitas ekonomi global, tapi berpotensi menimbulkan perlambatan ekonomi secara tiba-tiba,” tulis laporan tersebut. NOMURA Research Institute berpendapat, ini juga sebagian menjelaskan mengapa pemerintah Trump mengambil langkah intervensi langsung yang tidak lazim, mendesak Jepang untuk menghindari jalur kebijakan yang berisiko menekan yen lebih dalam dan menaikkan imbal hasil obligasi jangka panjang lebih lanjut.