Mendorong nilai yen naik, tapi gagal mempertahankan obligasi AS! Basent adalah "rekan tim buruk" bagi saham AS?

Menteri Keuangan Amerika Serikat, Bessent, melakukan dua langkah penting berturut-turut minggu ini: pertama, ia dengan tegas memperingatkan pasar agar tidak melakukan short terhadap yen, menyebabkan penguatan yen; selanjutnya, ia secara drastis meningkatkan skala buyback obligasi pemerintah AS untuk menahan yield jangka panjang. Hasilnya, yen naik, tapi obligasi AS justru turun.

Dua tindakan ini jika dilihat secara terpisah, masing-masing punya logika sendiri. Namun jika digabungkan, justru membentuk ancaman ganda terhadap reli bullish saham AS selama empat tahun terakhir—penguatan yen mengguncang perdagangan carry, sedangkan kenaikan yield obligasi pemerintah AS menekan valuasi.

Pada hari Rabu, 9 September, pasar saham AS turun selama tiga hari berturut-turut. Dow Jones turun lebih dari 400 poin, anjlok 0,8%; S&P 500 turun 0,5%; Nasdaq turun 0,6%. Saham-saham teknologi AI paling pertama terdampak.

Buyback Obligasi Pemerintah AS bak “Penembak Kacang Polong”, Pasar Tidak Merespon

Pada hari Rabu, Departemen Keuangan AS mengumumkan bahwa batas maksimum buyback obligasi jangka panjang per transaksi dinaikkan hingga 6 miliar dolar AS, tiga kali lipat dari rencana bulan lalu.

Namun reaksi pasar: kecewa.

Sebelumnya, Bessent secara terbuka mengisyaratkan bahwa skala buyback bisa melewati 4 miliar dolar, dan Wall Street sempat memperkirakan batas maksimum akan mencapai 8 hingga 10 miliar dolar per transaksi. Namun saat angka 6 miliar dolar diumumkan, yield obligasi pemerintah AS malah naik, bukan turun.

Yield obligasi pemerintah AS 10 tahun sempat menyentuh 4,836%, tertinggi sejak Oktober 2023. Yield obligasi 30 tahun di 5,285%, mendekati puncak tertinggi dua dekade 5,30% yang dicapai bulan lalu.

Elias Haddad dari Brown Brothers Harriman & Co. berkata secara lugas: “Untuk saat ini, Departemen Keuangan hanya membawa senjata penembak kacang polong untuk bertarung melawan tank.”

Strategist dari Deutsche Bank, Steven Zeng, juga berkomentar: “Semacam Departemen Keuangan menciptakan monster sendiri, dan sekarang harus terus memberinya makan.” Ia menekankan, pengumuman 6 miliar dolar tidak memberikan efek ‘menakutkan’ seperti yang diharapkan investor.

Pada Rabu sore, Departemen Keuangan melelang obligasi 10 tahun senilai 39 miliar dolar dengan yield 4,834%, rekor tertinggi dalam sejarah lelang tenor ini.

Kepala Strategi Pendapatan Tetap Mackenzie Investments, Dustin Reid, mengatakan: “Bagaimana mereka mengelola situasi ini, masih tahap awal. Departemen Keuangan jelas tidak puas dengan reaksi pasar hari ini.”

Bessent Sendiri Akui: Tidak Bisa Mengendalikan Harga “Keseimbangan”

Menghadapi reaksi kuat pasar, Bessent pada hari Selasa dalam sebuah acara di Texas mengakui, ia tidak bisa mengubah harga “keseimbangan” obligasi, dan targetnya hanya memperlambat ritme fluktuasi harga serta mencegah narasi merugikan menyebar dan mengakar.

Ia menyalahkan kenaikan cepat yield jangka panjang pada kepanikan pasar akan “kemampuan Amerika Serikat melunasi utang”, menyebut kekhawatiran semacam itu “tidak masuk akal, tapi sempat jadi narasi utama”.

Strategist makro Wells Fargo, Angelo Manolatos dan Francis Brown, dalam risetnya menunjukkan, “Masih diperlukan katalis lain untuk menekan yield jangka panjang lebih rendah”, di antaranya pertumbuhan dan inflasi melambat, harga energi turun, ketidakpastian kebijakan Federal Reserve mengecil, konsolidasi fiskal, atau kontraksi penerbitan obligasi korporasi.

Kenyataan saat ini: tidak satupun kondisi tersebut terpenuhi. Harga minyak yang tinggi terus mendorong ekspektasi inflasi, pasar saat ini memperkirakan peluang kenaikan suku bunga pada pertemuan FOMC mendatang mencapai 62%. Penerbitan obligasi korporasi juga sedang dalam puncak musiman, Selasa lalu ada 18 penerbit, menjadi hari ketiga tersibuk tahun ini.

“Saya Bandar”—Yen Menguat, Tapi Apa Konsekuensinya?

Sehari sebelum buyback obligasi AS, Bessent dalam acara yang sama di Texas mengeluarkan peringatan tegas kepada trader yang short yen.

Menurut Bloomberg, ia berkata: “Saat ini saya adalah bandar, jadi ketika kami intervensi yen, saya sangat tahu apa yang akan dilakukan pihak Jepang, Bank Sentral Jepang, dan pengambil kebijakan Jepang. Kalau Anda mau berjudi melawan saya, silakan.”

Kepercayaan diri ini didasarkan pada dua hal: pertama, Bessent mengaku sangat mengetahui pergerakan kebijakan Jepang; kedua, menurut laporan, Bank Sentral Jepang cenderung menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin bulan ini.

Yen melanjutkan penguatannya pada Rabu, sempat menyentuh 153,49 per dolar AS, setelah sebelumnya sehari sudah menembus level terkuat sejak Februari tahun ini.

Namun permasalahannya adalah: Penguatan yen bukanlah kabar baik untuk saham AS.

Yen Naik, “Bom Waktu” Carry Trade Mulai Berdetak

Yen sudah lama menjadi mata uang pembiayaan termurah di dunia. Logika klasik carry trade adalah: meminjam yen berbiaya rendah, menukarnya dengan dolar AS, lalu membeli aset imbal hasil tinggi seperti saham teknologi AS.

Kenaikan yen berarti biaya transaksi ini bertambah, sehingga trader menghadapi tekanan untuk menutup posisi.

Kepala Strategi Interactive Brokers, Steve Sosnick, berkata, penguatan yen saat ini, “sudah cukup untuk menggoyahkan mereka yang meminjam yen untuk leverage saham Amerika yang sedang naik tajam”.

Kepala bisnis Delta-One Goldman Sachs, Rich Privorotsky, juga menyoroti, apapun nada bicara Bessent, “faktanya yen sedang terus menguat, pasar sedang bertaruh pada pengetatan kebijakan Bank Jepang dan arus dana kembali ke Jepang”.

Ia juga mengajukan pertanyaan kunci: “Apa yang akan terjadi saat carry trade yen harus ditutup, dan dana kembali masuk ke obligasi serta saham Jepang?”

Kesimpulannya: “S&P dan saham berkapitalisasi besar rasanya berat tanpa alasan fundamental yang jelas. Patut dicatat kemungkinan sejumlah posisi leverage dan carry trade kini perlahan-lahan keluar dari sistem.”

Chief Investment Officer GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, menyimpulkan: “Ini adalah risiko terbesar yang dihadapi pasar bullish.”

Dilema Bessent: Yen Tidak Boleh Terlalu Lemah, Juga Tak Boleh Terlalu Kuat

Ada kontradiksi internal yang kini membingungkan logika kebijakan Bessent.

Menurut MarketWatch, pada akhir Agustus, kepemilikan sekuritas asing Jepang turun hampir 88 miliar dolar AS. Jepang telah lama menjadi salah satu pemegang utama obligasi pemerintah AS.

Rizzuto dari GammaRoad menekankan, jika Jepang baru-baru ini menjual kepemilikan obligasi AS, hal itu patut menjadi perhatian besar—karena terjadi setelah intervensi bersama AS dan Jepang di pasar valuta, menopang yen. “Ini menunjukkan betapa beratnya dua hal ini,” ujarnya.

Departemen Keuangan ingin yen cukup kuat, supaya Jepang tak perlu menjual obligasi AS untuk mendapatkan dana. Namun jika yen terlalu kuat, likuidasi carry trade secara masif akan berdampak langsung pada saham-saham teknologi AS.

Beberapa trader pasar kini bertanya-tanya: apakah Bessent salah urut menafsirkan sebab-akibat—ia berharap menekan yield jangka panjang dengan mendorong kenaikan yen, padahal secara tradisional, pergerakan kurs didorong oleh selisih suku bunga, bukan sebaliknya.