Bank of America: Dampak "kejutan penurunan" CPI malam ini lebih besar, jika core CPI turun secara tak terduga kenaikan suku bunga September bisa dikesampingkan

Malam ini, data CPI Amerika Serikat bulan Juli akan menjadi batu ujian utama bagi keputusan kenaikan suku bunga The Fed pada bulan September.

Menurut laporan dari Trading Desk Chasing the Wind, pada 11 Agustus, Meghan Swiber, ahli strategi suku bunga di Bank of America Merrill Lynch dan timnya merilis laporan riset yang melakukan analisis awal terhadap data CPI AS bulan Juli. Prediksi dasar mereka adalah CPI secara keseluruhan bulan Juli naik 0,1% bulan ke bulan (year-on-year +3,4%), dan core CPI naik 0,2% bulan ke bulan (year-on-year +2,5%)—keduanya sesuai dengan konsensus pasar. Bank of America mempertahankan prediksi dasar kenaikan suku bunga tiga kali tahun ini.

Namun para analis mengatakan, impor AS dan dolar lebih sensitif terhadap "kejutan penurunan" inflasi dibandingkan "kejutan naik" dengan besaran yang sama. CPI bulan Juni sebelumnya sudah melemah lebih dari ekspektasi, jika Juli kembali di bawah ekspektasi, hal ini akan mengguncang dasar keputusan kenaikan suku bunga The Fed pada bulan September.

Skenario Dasar: Inflasi Kembali ke Tren

Bank of America menganggap penurunan inflasi bulan Juni yang di luar ekspektasi sebagai "kejadian sekali waktu", memperkirakan data Juli akan kembali ke tren terbaru.

Prediksi dasar analis adalah:

• CPI Keseluruhan: Naik 0,1% bulan ke bulan, naik 3,4% tahun ke tahun. Meskipun situasi di Timur Tengah kembali memanas yang memicu volatilitas harga energi, harga rata-rata di SPBU pada Juli sebenarnya lebih rendah dibandingkan Juni, inflasi pangan diperkirakan akan bertahan di +0,2% secara tren.

• Core CPI: Naik 0,20% bulan ke bulan, naik 2,5% tahun ke tahun, ini akan menjadi angka terendah sejak Januari tahun ini. Inflasi barang inti tetap moderat, sementara jasa inti (termasuk perumahan dan jasa non-perumahan) diperkirakan rebound ke level tren, sekitar +0,3% bulan ke bulan.

• Risiko Seimbang Dua Arah: Komponen volatil seperti tiket pesawat, mobil bekas, dan akomodasi di luar rumah bisa jadi lebih kuat dari perkiraan; namun tren penurunan asuransi kendaraan bermotor kemungkinan juga akan berlanjut.

Dengan prediksi ini, kenaikan suku bunga bulan September belum pasti, kuncinya masih pada arah data core PCE berikutnya.

Penilaian Kunci: Dampak Kejutan Penurunan Inflasi Lebih Besar

Analis menulis: "Kami memperkirakan reaksi suku bunga AS dan dolar terhadap kejutan penurunan akan lebih besar dibandingkan reaksi terhadap kejutan kenaikan dengan besaran yang sama."

Prediksi bank ini:

• Jika data kuat (Core CPI naik 0,3% bulan ke bulan): Kenaikan suku bunga bulan September kembali ke agenda, tetapi tidak akan langsung "terkunci"—karena sebelum FOMC September masih ada data bulan Agustus, dan Ketua Warsh cenderung lebih hati-hati, sehingga keputusan akhir tetap belum pasti.
• Jika data lemah (Core CPI naik 0,1% bulan ke bulan): Kenaikan suku bunga September hampir pasti gugur, sekaligus akan memberikan tantangan signifikan pada ekspektasi pasar untuk sekitar 30bp kenaikan suku bunga tahun ini.

Dengan kata lain, data yang kuat hanya "membuka sebuah pintu", sedangkan data yang lemah adalah "menutup sebuah pintu".

Pasar Suku Bunga Obligasi AS: Lebih Sensitif Terhadap Penurunan

Penurunan suku bunga obligasi AS yang dipicu oleh kejutan penurunan inflasi, jauh lebih besar dibandingkan kenaikan suku bunga akibat kejutan inflasi naik. Dari angka spesifik:

Analis menunjukkan bahwa struktur posisi memperbesar asimetri ini. CTA dan dana obligasi aktif saat ini memiliki banyak posisi durasi pendek, dengan posisi short terutama terfokus pada sisi pendek. Begitu data inflasi lebih lembut, penutupan posisi short akan mendorong kurva yield mengalami "bull steepening", memperbesar ruang penurunan.

Indeks sentimen The Fed Bloomberg juga menunjukkan bahwa pernyataan pejabat saat ini cenderung hawkish moderat, yang berarti ruang bagi pejabat untuk berubah lebih dovish setelah data lembut lebih besar daripada ruang mereka menjadi lebih hawkish setelah data kuat.

Core PCE Adalah Jangkar Sebenarnya The Fed

Analis memberikan tiga skenario core PCE:

Skenario satu: Rata-rata core PCE dua bulan ke depan ≥25bp Kenaikan suku bunga September "hampir pasti". Saat itu core PCE year-on-year akan bertahan di 3,3%, bahkan jika revisi turun 20-30bp akibat penyesuaian metodologi, tetap di atas 3%. Bank of America menilai, ini cukup untuk mendorong Waller, Cook, Jefferson, Barr bergabung dengan kelompok hawkish Hammack, Logan, Kashkari.

Skenario dua: Rata-rata core PCE <20bp Kenaikan suku bunga September pada dasarnya batal. Namun Bank of America menambahkan, "Meski begitu, inflasi masih tinggi, kami tetap menilai dibutuhkan suku bunga lebih tinggi untuk menekan inflasi potensial kembali ke 2%," kenaikan suku bunga di akhir tahun masih mungkin terjadi.

Skenario tiga: Rata-rata core PCE di antara 20-25bp Kenaikan suku bunga September "fifty-fifty". Saat itu Ketua Warsh akan memiliki suara untuk mendukung kenaikan maupun jeda, kunci ada pada apakah pernyataannya baru-baru ini merupakan sinyal hawkish yang nyata atau kelanjutan dari sikap dovish pada konferensi pers Juli.