ARR ratusan miliar dan pembakaran dana 18,4 miliar berjalan bersamaan: Laporan kuartalan pertama SpaceX(SPCX.US) memperlihatkan pertarungan “pertumbuhan dan biaya”

Menurut aplikasi keuangan cerdas, setelah penutupan pasar saham AS pada 4 Agustus, SpaceX (SPCX.US) merilis laporan keuangan triwulan pertamanya sejak IPO. Meskipun pendapatan kuartal kedua melonjak dua kali lipat dan manajemen memberikan panduan kuat untuk meraih ARR seratus miliar dolar AS di akhir tahun ini, harga saham perusahaan sempat anjlok lebih dari 9% setelah jam perdagangan. Dengan kinerja luar biasa dan lonjakan belanja modal yang terjadi bersamaan, Wall Street tengah mengevaluasi ulang risiko dan imbal hasil dari raksasa infrastruktur “konektivitas + daya komputasi” yang baru ini.

Starlink sebagai sumber pendapatan, AI melesat, antariksa dalam persiapan

Peta bisnis SpaceX terdiri dari tiga segmen utama: konektivitas (Starlink), AI, dan antariksa.

Bisnis konektivitas jelas menjadi “pijakan profit utama”. Pada kuartal kedua, pendapatan bisnis konektivitas mencapai 4,29 miliar dolar AS, naik 66% YoY, dengan laba operasional sebesar 1,66 miliar dolar AS, menjadikannya satu-satunya segmen yang membukukan laba di antara ketiganya.

Pengguna Starlink global telah mencapai 12 juta, meningkat dua kali lipat YoY, dengan peningkatan bersih 1,7 juta pelanggan—rekor tertinggi dalam satu kuartal; ARPU stabil di angka 66 dolar AS, meski ARPU konsumen menurun dari 85 dolar AS, namun pendapatan dari perusahaan dan pemerintah melonjak 108% YoY menjadi 1,8 miliar dolar AS, secara efektif mengimbangi penurunan harga segmen konsumen.

Selain itu, perusahaan memperoleh kontrak pemerintah AS jangka panjang senilai lebih dari 6 miliar dolar AS untuk proyek Starshield, dan aplikasi skenario penerbangan juga semakin cepat diadopsi—United Airlines, British Airways, Southwest Airlines, dan lainnya telah meluncurkan layanan Wi-Fi Starlink.

Di ranah koneksi langsung dengan ponsel (Starlink Mobile) yang sangat diperhatikan, Presiden sekaligus COO Shotwell menekankan bahwa baru-baru ini mendapatkan persetujuan FCC untuk spektrum EchoStar menjadi keunggulan kompetitif mendasar untuk bisnis mobile; satelit mobile generasi berikutnya akan mulai diberangkatkan tahun depan dan pada akhir tahun depan secara resmi akan menyediakan layanan komersial kepada pelanggan akhir.

Segmen AI menjadi mesin pertumbuhan paling pesat. Pada kuartal kedua, pendapatan segmen AI mencapai 2,561 miliar dolar AS, naik 247% YoY. Lebih penting lagi, kerugian operasional AI turun drastis dari 2,47 miliar dolar AS pada kuartal sebelumnya menjadi 1,26 miliar dolar AS, jauh lebih baik dari perkiraan pasar yang mencatat kerugian 2,39 miliar dolar AS.

Penyempitan kerugian ini sendiri adalah sinyal kuat—menandakan infrastruktur daya komputasi AI mulai beralih dari tahap “murni investasi” menuju komersialisasi skala besar. Elon Musk lebih lanjut mengungkapkan bahwa dengan meledaknya permintaan layanan cloud komersial, ke depannya porsi daya komputasi untuk pelatihan model Grok akan turun ke sekitar 10%, dan sebagian besar daya komputasi akan diekspor sebagai infrastruktur untuk monetisasi efisien.

Segmen antariksa relatif datar. Kuartal kedua mencatat pendapatan 962 juta dolar AS, tumbuh 29% YoY, dengan kerugian operasional sebesar 542 juta dolar AS. Namun kemajuan Starship V3 menjadi fokus utama pasar: uji terbang ke-13 pada Juli berhasil meluncurkan 20 satelit V3 produksi massal; Elon Musk mengungkapkan bahwa uji terbang ke-14 kemungkinan dilakukan pada akhir Agustus, kali ini mencoba menangkap tahap atas roket dengan menara—sebuah tonggak baru bagi roket yang dapat digunakan kembali.

Musk menyatakan, peningkatan revolusioner pada layanan Starlink bergantung pada tercapainya massa kritis minimal 1.000 satelit V3, yang diperkirakan terjadi pada kuartal kedua tahun depan. Dengan kemajuan teknologi pelindung panas dan lainnya, diperkirakan dalam setahun Starship dapat melakukan peluncuran paling sedikit satu kali per hari (1 flight a day).

ARR Seratus Miliar: Lompatan dari “Target” ke “Batas Bawah”

Hal yang paling mengejutkan pasar bukanlah kinerja yang sudah terjadi, melainkan panduan forward-looking dari manajemen.

CFO Johnson dalam konferensi via telepon menyatakan, berdasarkan kontrak layanan cloud baru sebesar 6,7 miliar dolar AS yang sudah ditandatangani dalam beberapa minggu awal kuartal ketiga (realisasi bertahap mulai Oktober), ditambah kontribusi dari akuisisi Cursor, perusahaan berpeluang meraih pendapatan berulang tahunan (ARR) sebesar 100 miliar dolar AS pada akhir 2026.

Pernyataan Musk bahkan lebih agresif: “Mencapai 100 miliar dolar ARR pada Desember bukan pertanyaan, bahkan jika kami tidak melakukan apa pun kami tetap bisa mencapainya”. Ia juga memajukan prediksi target pendapatan satu triliun dolar dari sebelum 2031 menjadi 2030.

Di balik panduan ini, daya komputasi menjadi pilar utama. Musk secara jelas menyatakan SpaceX hanya menggunakan GPU Nvidia secara eksklusif untuk pasokan chip, dengan estimasi daya komputasi melebihi 2GW di akhir tahun, dan bisa mencapai 5-10GW pada akhir tahun depan. CFO lebih lanjut mengungkapkan, masa balik modal penambahan daya komputasi kurang dari satu tahun—hal ini menjelaskan kenapa manajemen berani terus menambah belanja modal di level tinggi saat ini.

Belanja Modal: “Pedang Bermata Dua”

Sisi lain dari pertumbuhan tinggi ialah biaya modal yang sangat besar. Dari belanja modal kuartal kedua sebesar 18,4 miliar dolar AS, sekitar 15,8 miliar dolar AS diarahkan ke infrastruktur daya komputasi AI. CFO menegaskan bahwa dalam dua kuartal ke depan, belanja modal akan tetap berada di level serupa.

Kekhawatiran pasar memang beralasan: sejak IPO harga saham SpaceX melorot dari puncak 225 dolar AS ke kisaran 114 dolar AS, investor tengah menimbang sebuah pertanyaan—ketika sebuah perusahaan memiliki “narasi pertumbuhan paling seksi” sekaligus “kecepatan bakar uang paling mencengangkan”, ke mana pasar akan memihak dalam menilai valuasi?

Pandangan optimis melihat bisnis konektivitas telah stabil menghasilkan laba, AI mulai mencatatkan pengurangan kerugian, dan panduan ARR seratus miliar dolar menunjukkan pendapatan berpotensi berkali-kali lipat dalam waktu setengah tahun. Pandangan pesimis melihat konsumsi belanja modal tinggi yang secara terus-menerus menggerus arus kas bebas, tekanan pasokan dari pembebasan saham internal, serta perbedaan suhu antara prediksi agresif Musk dengan sikap hati-hati manajemen.

Laporan keuangan triwulan pertama SpaceX menceritakan kisah “tiga kekuatan paralel”: Starlink membuktikan kematangan model bisnis dengan 12 juta pelanggan dan laba berkelanjutan, AI membuktikan kekuatan kebutuhan penyewaan daya komputasi dengan pertumbuhan 247% dan pengurangan kerugian secara drastis, Starship memvalidasi kelayakan jalur teknologi dengan uji terbang V3 yang sukses serta target peluncuran harian.

Panduan ARR seratus miliar dolar berarti SpaceX tengah berevolusi dari “perusahaan roket” menjadi raksasa infrastruktur “konektivitas + daya komputasi”. Namun bagi investor, pertanyaan sebenarnya adalah: berapa kelipatan valuasi yang bersedia diberikan pasar ketika narasi perusahaan beralih dari “membakar uang untuk pertumbuhan” menjadi “mewujudkan laba”?