Besent membawa penembak kacang bermain perang tank, repo obligasi AS mengalami hambatan, imbal hasil obligasi 10 tahun AS mencapai tertinggi baru dalam tiga tahun

Tindakan Menteri Keuangan AS, Yellen, yang secara signifikan memperluas skala pembelian kembali obligasi negara, menemui hambatan di pasar.

Pada hari Rabu, Departemen Keuangan mengumumkan bahwa batas maksimum pembelian kembali obligasi negara jangka panjang per satu kali operasi dinaikkan menjadi $6 miliar, tiga kali lipat dari skala yang ditetapkan bulan lalu, namun langkah ini tetap gagal meredam tren penjualan di pasar obligasi. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun sempat menyentuh level tertinggi dalam tiga tahun, dan setelah pengumuman pembelian kembali obligasi pada hari itu, penurunan justru berlanjut.

Sebelumnya, Yellen telah secara tegas menetapkan menekan imbal hasil jangka panjang sebagai tujuan kebijakan, namun situasi saat ini justru berlawanan—harga minyak yang tinggi semakin memperburuk kekhawatiran inflasi, ekspektasi kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve meningkat, dan defisit fiskal yang membengkak, berbagai tekanan ini menyebabkan imbal hasil terus naik.

Kesulitan di pasar obligasi langsung berdampak pada ekonomi riil,suku bunga hipotek AS telah naik ke level tertinggi dalam lebih dari setahun.

Peningkatan skala pembelian kembali kali ini terjadi karena Yellen baru-baru ini secara terbuka mengindikasikan bahwa skala pembelian kembali bisa melampaui $4 miliar, sempat membuat Wall Street memperkirakan kapasitas operasi per satu kali bisa mencapai $10 miliar. Namun, batas maksimal $6 miliar justru mengecewakan pasar.

"Seperti Departemen Keuangan menciptakan monster, kini mereka harus terus-menerus memberi makan," kata Steven Zeng, strategi dari Deutsche Bank. Ia menilai, pengumuman $6 miliar gagal memberikan "efek menakut-nakuti" yang diharapkan investor.

Elias Haddad dari Brown Brothers Harriman & Co. menggunakan kata-kata yang lebih lugas: "Untuk saat ini, Departemen Keuangan seperti membawa peashooter ke medan perang tank."

Tuntutan pasar atas skala pembelian kembali yang lebih besar mencerminkan tingkat kekakuan imbal hasil jangka panjang saat ini. Pada Rabu malam, Departemen Keuangan AS melelang obligasi negara 10 tahun senilai $39 miliar dengan imbal hasil 4,834%, mencatat rekor tertinggi sepanjang sejarah untuk lelang tenor tersebut.

Menghadapi reaksi keras pasar, Yellen secara terbuka di sebuah acara di Texas pada hari Selasa mengakui bahwa ia tidak dapat mengubah harga "keseimbangan" obligasi negara, dan sasarannya hanya untuk memperlambat laju fluktuasi harga serta mencegah berkembangnya narasi negatif yang merugikan.

Dia mengaitkan kenaikan cepat imbal hasil jangka panjang dengan kepanikan pasar atas narasi "AS gagal bayar utang", dan menyebut kekhawatiran ini "tidak masuk akal, namun sempat mendominasi narasi".

Dalam konteks ini, Yellen menyebut rencana ekspansi pembelian kembali kali ini sebagai "Treasury Twist", mengacu pada Operation Twist di masa lalu Federal Reserve untuk menekan biaya pinjaman jangka panjang. Ia juga mengatakan, operasi pembelian kembali membantu perbankan melepaskan sekuritas dengan likuiditas rendah agar dapat berpartisipasi dalam lelang obligasi baru.

Kepala ekonom Evercore ISI, Krishna Guha, dan timnya menulis dalam laporan kepada kliennya bahwa pengumuman hari Rabu "menunjukkan Yellen mulai menerima peran terbatas operasi pembelian kembali", dan mereka menilai, "ia kemungkinan besar sudah menyadari bahwa AS tak mampu secara berkelanjutan membendung tren imbal hasil yang didorong oleh fundamental."

Strategi makro dari Wells Fargo, Angelo Manolatos dan Francis Brown, menunjukkan dalam riset mereka bahwa "masih diperlukan katalis lain untuk mendorong imbal hasil jangka panjang turun", dan mereka menyebut beberapa syarat yang mungkin: pertumbuhan dan inflasi melambat, harga energi turun, ketidakpastian kebijakan The Federal Reserve berkurang, pengetatan fiskal, atau berkurangnya skala penerbitan obligasi korporasi.

Untuk sinyal kebijakan jangka pendek, Departemen Keuangan pada hari Rabu menyatakan, dalam enam operasi pembelian kembali obligasi negara jangka panjang yang tersisa pada kuartal fiskal ini, batas maksimal per operasi tidak kurang dari $4 miliar, pernyataan ini sama dengan pengumuman mengejutkan pertama kalinya 19 Agustus, tidak memberikan indikasi jelas akan ekspansi lebih lanjut.

Seorang pejabat pemerintahan Trump yang dikutip laporan Fox Business menyatakan, Departemen Keuangan akan memantau hasil operasi pembelian kembali secara rutin dan menyesuaikan skalanya sesuai kebutuhan pasar dan likuiditas.

Perlu dicatat, $6 miliar adalah batas maksimum, bukan volume pembelian pasti, namun menurut statistik, sejak program pembelian kembali dilanjutkan tahun 2024, hanya dua dari 52 kali operasi pembelian kembali obligasi negara jangka panjang yang tidak memenuhi kuota, Departemen Keuangan biasanya memilih untuk membeli hingga batas maksimum.

Zeng dari Deutsche Bank juga menunjukkan, pengumuman "pembelian kembali final" yang dikeluarkan Departemen Keuangan pada pukul 11 pagi waktu setempat dapat menggantikan "pengumuman awal", yang artinya volume pembelian sebenarnya bisa melampaui batas maksimum.

Pengumuman mendadak pada 19 Agustus tentang ekspansi skala dikeluarkan di luar waktu pengumuman triwulan rutin Departemen Keuangan, membuat investor tidak siap, dan hal ini memicu diskusi luas tentang pergeseran gaya pengelolaan utang AS menjadi "lebih berbau intervensi", sangat berbeda dengan prinsip "reguler dan terprediksi" yang dianut Departemen Keuangan selama ini.

Beberapa investor dan analis menilai eskalasi pembelian kembali kali ini adalah refleksi dari kecemasan pemerintahan Trump terhadap kenaikan biaya pinjaman jangka panjang menjelang pemilu kongres November. Dengan imbal hasil obligasi AS terus meningkat, suku bunga hipotek AS kini mencapai level tertinggi dalam lebih dari satu tahun, berdampak langsung bagi konsumen biasa.

Yellen dalam wawancara dengan Newsmax pada 1 September mengatakan: "Saya memastikan tidak akan ada konsekuensi buruk besar dan signifikan." Namun dari performa pasar obligasi saat ini, pertarungan dengan pasar ini jauh dari kata selesai.