Perdagangan AI sudah menjadi seperti "karet gelang", trader top Goldman Sachs: Pertanyaannya adalah "kapan akan putus"

Antara investasi besar-besaran pada infrastruktur AI dan ketidakpastian imbal hasil, kini terbentuk sebuah 'karet gelang' yang semakin tegang.

Analisis terbaru dari dua pemimpin utama bisnis saham EMEA Goldman Sachs menunjukkan bahwa perusahaan cloud computing skala besar seperti Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta sedang bertaruh pada infrastruktur AI dengan kecepatan yang melampaui arus kas operasional mereka sendiri. Gelombang modal yang belum pernah terjadi sebelumnya ini telah menjadi pertanyaan krusial yang belum terjawab di pasar: apakah dapat menghasilkan imbal balik yang cukup?

Kepala bisnis hedge fund saham EMEA Goldman Sachs, Mark Wilson, dan kepala bisnis perantara volume saham EMEA, Rich Privorotsky, menganggap inti masalahnya adalah: Kecepatan pembangunan AI sangat luar biasa, namun prospek monetisasi dan imbal hasil investasi dalam waktu dekat tetap sangat tidak pasti.

Privorotsky merangkum situasi saat ini: "Pasar AI sudah menjadi sebuah 'karet gelang'—pertanyaannya sekarang adalah seberapa jauh ini bisa ditarik." Ia juga menunjuk adanya tanda-tanda pertama munculnya retakan dalam model ekonomi AI minggu lalu: model frontier menyebar dengan cepat, biaya inferensi menurun drastis. Sementara itu, pasar utang perusahaan cloud skala besar masih tertekan; jika salah satu mulai memangkas belanja modal, mungkin akan memicu efek domino.

Wilson dan Privorotsky menunjukkan bahwa perusahaan cloud computing skala besar menginvestasikan ratusan miliar dolar untuk infrastruktur AI, sering kali lebih besar daripada arus kas operasional mereka. Tujuannya adalah untuk merebut posisi strategis dalam platform komputasi generasi berikutnya—logika ini mirip dengan taruhan sebelumnya pada cloud computing dan pencarian.

Pihak optimis menganggap investasi ini sebagai "opsi" kunci untuk ledakan pertumbuhan AI agent, alat perusahaan, dan aplikasi baru di masa depan. Dengan penurunan biaya dan skala adopsi yang lebih luas, imbal balik akhirnya akan terwujud. Pihak pesimis khawatir tentang imbal hasil yang tertunda, potensi kelebihan pasokan, tekanan harga yang meningkat, dan apabila solusi alternatif yang lebih murah bermunculan secara global, apakah monetisasi di sisi perusahaan bisa terwujud dengan cepat—ini juga memicu kekhawatiran pasar akan gelembung valuasi dan risiko konsentrasi kepemilikan.

Menurut indeks kemampuan Epoch yang dikutip oleh Torsten Slok, ekonom dari Apollo Global Management, indeks tersebut menggabungkan beberapa benchmark AI. Saat ini, jarak kemampuan antara model open source dan model frontier closed source telah menyempit menjadi sekitar empat bulan, dan tren pengejaran oleh model dari negara lain juga patut diperhatikan.

Privorotsky mengaku awalnya memperkirakan penurunan harga token akan mengurangi imbal hasil seluruh rantai industri AI—di luar cloud infrastructure, sudah muncul dua penyedia API dan model yang kompetitif dan sedang memicu perang harga yang agresif—tetapi logika penentuan harga pasar saat ini membuatnya bingung.

Ia menganalisis dua kemungkinan sinyal pasar: jika pasar percaya bahwa "kecerdasan yang lebih murah akan memperluas pasar yang dapat dijangkau, mendorong adopsi tingkat perusahaan yang tumbuh eksponensial, dan meningkatkan permintaan keseluruhan computing power", seharusnya saham perangkat keras yang memimpin; tetapi faktanya tidak demikian. Ia kemudian menyimpulkan bahwa mungkin pasar sedang mengungkapkan penilaian lain: Nilai sedang bergeser ke hulu rantai industri; perusahaan platform yang menguasai hubungan pelanggan, kanal distribusi, dan alur kerja akan memiliki moat ekonomi yang tahan lama, bukan penyedia perangkat keras.

Ia juga menunjukkan bahwa tren saat ini sebagian besar mencerminkan penyesuaian posisi dan rotasi sektor, bukan perubahan fundamental pada bisnis.

Privorotsky mengakui kekuatan Indeks S&P 500, "saya harus mengagumi": bukan hanya indeks utama mengabaikan ketegangan geopolitik dan energi, tetapi tetap kuat meski saham semikonduktor dan perangkat keras mengalami koreksi. Ia mengatakan, jika sebulan lalu ada yang bertanya "apakah indeks bisa naik meski saham chip turun", jawabannya pasti "tidak mungkin".

Ciri khas pasar saat ini adalah: korelasi terpecah, rotasi sektor menjadi penopang utama indeks. Indeks S&P 500, setelah menghapus bobot terkait AI, berhasil menembus titik resistansi, dana berpindah dari penyedia hardware ke perusahaan "gerbang tol" terkait adopsi AI—yaitu platform yang menguasai permintaan, software, cloud infrastructure, dan kanal distribusi—sepenuhnya selaras dengan logika ekonomi teknologi jangka panjang.

Wilson dan Privorotsky berpandangan bahwa computing power akhirnya akan terkomodifikasi seiring ekspansi pasokan, valuasi saham hardware kemungkinan akan menyusut lebih dulu sebelum prediksi laba turun, dan pengendali sisi permintaan adalah tempat nilai ekonomi jangka panjang berada.

Kedua pemimpin trading menilai musim laporan keuangan kuartal kedua yang akan datang sebagai pengujian kunci pendek apakah "jalur imbal hasil investasi AI" dapat mencapai kemajuan substantif. Likuidasi strategi momentum belakangan menyebabkan rasa sakit di pasar, tapi mereka percaya arah peralihan kepemimpinan rotasi sektor dalam jangka waktu lebih panjang adalah tepat.

Secara keseluruhan, tim trading Goldman Sachs mendefinisikan siklus kali ini sebagai: risiko tinggi, volatilitas tinggi tidak terhindarkan, namun jika perusahaan cloud computing skala besar bisa menguasai posisi "sistem operasi" dalam ekosistem AI, maka mereka memiliki potensi jangka panjang yang kuat. Nada tetap hati-hati pada valuasi dan timing, namun tetap percaya pada peluang pertumbuhan dari revolusi teknologi.