Departemen Keuangan AS melakukan pembelian kembali obligasi jangka panjang lebih dari 5 miliar dolar AS, tekanan jual obligasi pemerintah AS tetap tinggi, imbal hasil obligasi 10 tahun mendekati 5%

Departemen Keuangan Amerika Serikat meningkatkan operasi pembelian kembali obligasi jangka panjang dengan skala maksimal tiga kali lipat dari batas atas sebelumnya pada hari Kamis, namun dari kinerja pasar, “ekspansi tiga kali lipat” ini tidak memberikan efek “mengguncangkan” yang diharapkan oleh investor, penjualan obligasi negara AS masih berlanjut.

Pada hari Kamis, 10 September waktu setempat AS, Departemen Keuangan AS mengonfirmasi bahwa skala maksimum operasi pembelian kembali obligasi jangka panjang hari itu adalah 6 miliar dolar AS. Setelah skala ini dikonfirmasi pada awal perdagangan saham AS, harga obligasi negara AS semakin melemah. Imbal hasil obligasi negara AS bertenor 10 tahun, yang sudah menembus 4,90% selama perdagangan saham Eropa pada hari Kamis, sempat naik ke 4,94% selama perdagangan saham AS, tertinggi sejak Oktober 2023, dan terus mendekati level 5%.

Sebenarnya, reaksi awal pasar terhadap “ekspansi tiga kali lipat” ini sudah terlihat sehari sebelumnya. Pada hari Rabu, Departemen Keuangan mengumumkan skala maksimal pembelian kembali sebesar 6 miliar dolar untuk Kamis, dan imbal hasil obligasi negara AS bertenor 10 tahun pada hari Rabu sempat naik di atas 4,85%, tertinggi sejak November 2023.

Bloomberg melaporkan, 6 miliar dolar masih sangat terbatas untuk pasar obligasi negara AS yang bernilai sekitar 32 triliun dolar, dan tidak mencapai “efek kejut” yang diharapkan sebagian investor. Ahli strategi Deutsche Bank, Steven Zeng, bahkan mengatakan, ini seperti Departemen Keuangan telah “menciptakan monster yang sekarang harus terus-menerus diberi makan”.

6 miliar dolar masih berada di kisaran bawah ekspektasi, Wall Street sebelumnya bahkan memperkirakan 10 miliar dolar

Pembelian kembali kali ini merupakan operasi skala besar pertama sejak Departemen Keuangan tiba-tiba memperluas skema pembelian kembali jangka panjang pada 19 Agustus.

Saat itu, Departemen Keuangan mengumumkan akan memperluas skala pembelian kembali obligasi pendukung likuiditas bertenor 10-20 tahun dan 20-30 tahun setidaknya dua kali lipat, dari batas atas 2 miliar dolar per sesi menjadi minimal 4 miliar dolar. Setelahnya, Menteri Keuangan Bessant menyatakan, skala pembelian kembali per sesi bisa melebihi 4 miliar dolar, sehingga ekspektasi pasar pun semakin tinggi.

Pada akhirnya, skala yang diumumkan sebesar 6 miliar dolar, meski sudah 3 kali lipat dari batas sebelumnya, namun tidak mencapai level yang lebih agresif seperti yang dibayangkan sebagian institusi di Wall Street. Pasar sempat memperkirakan skala pembelian kembali bisa mencapai 7 hingga 8 miliar dolar, bahkan perkiraan Morgan Stanley dan Jefferies mencapai 10 miliar dolar.

Oleh karena itu, meskipun secara nominal 6 miliar dolar adalah “ekspansi besar”, namun terhadap ekspektasi pasar yang sudah tinggi, ini hanya berada di kisaran bawah. Reuters juga menunjukkan, investor sebelumnya berharap Departemen Keuangan mengambil tindakan yang lebih agresif, bahkan mempertimbangkan skala hingga sekitar 10 miliar dolar.

Harga minyak naik lagi, kekhawatiran inflasi menambah tekanan pada penjualan obligasi negara AS

Di saat skala pembelian kembali tidak menghadirkan kejutan, bagian jangka panjang obligasi negara AS kembali mendapat tekanan ganda dari kenaikan harga minyak dan kekhawatiran inflasi.

Bloomberg menyebutkan, pada hari Rabu ketika Departemen Keuangan mengumumkan rencana pembelian kembali 6 miliar dolar, kenaikan tajam harga minyak semakin memperkuat kekhawatiran pasar atas inflasi yang terlalu tinggi, sehingga imbal hasil obligasi negara AS pun melanjutkan tren kenaikan sebelumnya. Pada hari Kamis, harga minyak masih bertahan di level tinggi, sementara penjualan obligasi global berlanjut.

Ini juga menyoroti kesenjangan antara masalah yang bisa diselesaikan oleh pembelian kembali Departemen Keuangan dan akar masalah di pasar obligasi negara AS saat ini. Pembelian kembali terutama ditujukan untuk obligasi lama yang likuiditasnya rendah, dengan memberikan saluran penjualan pada bank dan institusi lain, membebaskan ruang neraca, serta membantu mereka berpartisipasi dalam penerbitan obligasi baru; namun, ini tidak dapat secara langsung menghilangkan dampak defisit fiskal yang besar, pasokan obligasi negara, dan ekspektasi inflasi terhadap imbal hasil jangka panjang.

Apakah ke depan masih bisa ditingkatkan lagi?

Fokus perhatian pasar berikutnya adalah apakah Departemen Keuangan akan terus memperluas skala pembelian kembali di masa mendatang.

Saat ini, Departemen Keuangan belum berjanji akan mempertahankan 6 miliar dolar untuk setiap sesi berikutnya, tetapi menyatakan bahwa selama sisa kuartal fiskal ini, 6 kali pembelian kembali obligasi negara jangka panjang berikutnya akan mencapai atau melebihi 4 miliar dolar. Ini berarti 6 miliar dolar bukanlah standar tetap, operasi berikut mungkin masih bisa disesuaikan.

Kepala Ekonom Evercore ISI, Krishna Guha dan timnya, menyatakan bahwa pengaturan pada hari Rabu mungkin menandakan Bessant mulai menerima kenyataan bahwa pembelian kembali hanya dapat memberikan dampak terbatas, yakni Departemen Keuangan AS tidak bisa dalam jangka panjang menghambat faktor fundamental yang menentukan imbal hasil jangka panjang.

Namun pasar juga memiliki ekspektasi lain: jika imbal hasil jangka panjang terus naik dengan cepat, Departemen Keuangan mungkin harus memperbesar lagi skala pembelian kembali.

Manajer portofolio Neuberger Berman, Joseph Purtell, berpendapat, secara teori skala pembelian kembali bahkan dapat terus diperbesar hingga puluhan miliar dolar tanpa batasan yang jelas.

Masalahnya, 6 miliar dolar telah membuktikan, hanya mengandalkan “ekspansi tiga kali lipat” tetap tidak dapat menghentikan penjualan obligasi negara AS saat ini. Seiring imbal hasil 10 tahun yang dua hari berturut-turut memperbarui rekor tertinggi sejak 2023 dan mendekati 5%, seberapa besar “kotak alat” yang bisa dikeluarkan Departemen Keuangan ke depannya, serta apakah pembelian kembali dalam skala lebih besar benar-benar bisa mengubah logika harga obligasi negara jangka panjang, akan menjadi fokus yang terus diamati pasar.