Likuiditas Bitcoin telah dibentuk ulang, indikator pasar baru apa yang harus kita perhatikan?

Saat ini, pemegang bitcoin terbesar telah beralih dari whale menjadi perusahaan publik dan dana yang patuh regulasi, sehingga tekanan penjualan pun berubah dari reaksi investor ritel terhadap pasar menjadi dampak modal institusional.

Penulis: Blockchain Knight

Hingga awal minggu ini, ETF bitcoin dan perusahaan publik secara kolektif memegang sekitar 2,57 juta bitcoin, jauh melebihi 2,09 juta bitcoin yang ada di bursa.

Data ini menandakan bahwa stok bitcoin yang sensitif terhadap harga dalam pasokan beredar telah berpindah dari bursa ke sistem institusi, sepenuhnya membentuk ulang karakteristik likuiditas pasar dan jalur transmisi risiko.

Saat ini, dana likuid bitcoin membentuk 3 "kolam" baru, dengan logika operasional yang berbeda-beda.

Kolam bursa bereaksi paling cepat, lebih dari 2 juta bitcoin di platform seperti Coinbase dapat diperdagangkan dalam hitungan menit, menjadi sumber utama tekanan penjualan jangka pendek, namun ukuran kolam ini terus menyusut sejak 2021.

Kolam ETF memegang sekitar 1,31 juta bitcoin (BlackRock IBIT memegang 777 ribu bitcoin), di mana kepemilikan diperdagangkan di pasar sekunder dan memerlukan proses penyelesaian T+1/T+2, serta hanya akan masuk ke pasar spot setelah authorized participant melakukan penebusan. Gesekan ini memang menekan volatilitas harian, namun bisa menumpuk risiko gelombang penebusan.

Kolam korporasi memegang lebih dari 1 juta bitcoin (5,1% dari sirkulasi), dengan perusahaan seperti Strategy sebagai pemegang utama. Dana jenis ini dipengaruhi oleh kerugian mark-to-market, jatuh tempo utang, dan faktor lain, sehingga kurang lengket dibandingkan pemegang jangka panjang namun lebih sensitif terhadap lingkungan modal.

Kebangkitan ETF juga telah membentuk ulang pasar derivatif. Institusi melakukan arbitrase basis dengan "membeli ETF dan menjual futures", mendorong open interest futures bitcoin di CME meningkat, dan basis kini menjadi sinyal arbitrase, bukan indikator arah.

Lembaga survei menunjukkan, arus keluar dana besar-besaran dari ETF pada pertengahan Oktober sebenarnya adalah penutupan posisi arbitrase basis, bukan penarikan institusi, sehingga operasi mekanis semacam ini membuat interpretasi arus dana menjadi lebih kompleks.

Di saat yang sama, volatilitas pasar telah menurun secara signifikan, data Glassnode menunjukkan volatilitas riil jangka panjang bitcoin turun dari 80% menjadi 40%.

Volume transaksi harian ETF yang mencapai miliaran dolar AS menarik dana patuh regulasi, institusi menyeimbangkan dana sesuai rencana alih-alih melakukan panic selling, ditambah dengan spread market maker yang menyempit, sehingga likuiditas spot meningkat.

Namun, penurunan volatilitas bukan berarti risiko hilang, konsentrasi kepemilikan pada ETF dan perusahaan membuat dampak penebusan atau likuidasi besar-besaran jauh lebih besar daripada transaksi ritel.

Struktur baru ini juga menyimpan risiko baru, sebagian besar perusahaan mengalokasikan BTC melalui penerbitan obligasi, jika harga turun di bawah harga pokok dan kredit diperketat, bisa memicu penjualan paksa; meski ETF tidak memiliki tekanan refinancing, penebusan yang berkelanjutan tetap akan mengalirkan bitcoin kembali ke bursa, hanya menunda, bukan menghilangkan tekanan jual.

Saat ini, pemegang bitcoin terbesar telah beralih dari whale menjadi perusahaan publik dan dana yang patuh regulasi, sehingga tekanan penjualan pun berubah dari reaksi investor ritel terhadap pasar menjadi dampak modal institusional.

Perubahan ini memang menekan volatilitas harian, namun menumbuhkan risiko ekor baru, menandakan pasar bitcoin telah memasuki tahap baru yang didominasi institusi, sehingga logika perdagangan perlu diperbarui secara menyeluruh, dan kita juga perlu kembali memperhatikan beberapa data.