Un marché américain "calme en surface" : les indices proches de nouveaux sommets, mais presque tous les secteurs sévèrement touchés

Le marché boursier américain vit actuellement un rare "marché à double face" : l'indice S&P 500 est à moins de 2 % de son sommet historique, mais sous la surface, presque tous les secteurs sensibles aux taux d'intérêt ont déjà subi de lourdes pertes. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans s'est hissé à 5,34 %, un plus haut depuis 2002, démantelant discrètement les actions qui n'ont pas surfé sur la vague de l'intelligence artificielle.

Ce calme en surface est extrêmement trompeur. Au cours du dernier mois, la médiane des actions composant le S&P 500 a baissé de 5 %, tandis que l'indice lui-même est resté stable — seul le secteur des semi-conducteurs apporte un soutien, avec près de 6 % de hausse sur le mois. Parallèlement, le ratio entre l’ETF S&P 500 à pondération égale (RSP) et l’indice S&P 500 vient d’atteindre un nouveau plus bas historique, l’indice S&P 500 à pondération égale subissant une septième semaine consécutive de baisse, une situation observée uniquement lors de l’éclatement de la bulle Internet en 2002 et lors du marché baissier de 2022.

Un signal encore plus préoccupant : sur les 18 dernières séances de bourse, lors de 17 journées le nombre de valeurs du S&P 500 atteignant un plus bas sur 52 semaines a dépassé le nombre de nouveaux plus hauts, un phénomène récurrent depuis 12 jours consécutifs. Selon les données de Bloomberg, chaque fois que ce schéma est apparu par le passé, le marché américain se trouvait à proximité d’un point bas après des ventes massives, suivi d’un rebond — mais cette fois, le S&P 500 demeure proche de ses sommets historiques.

Dan Suzuki, stratégiste mondial chez iCapital, déclare :

« La majorité des secteurs du marché ont reculé d’au moins 5 % depuis leur point haut, certains de plus de 15 %, et cela est en grande partie lié à la hausse des taux et au durcissement des conditions financières qui en découlent. »

Les géants technologiques soutiennent un indice "creux", l’étroitesse du marché atteint un record historique

La solidité apparente du S&P 500 repose presque entièrement sur la performance de quelques géants technologiques liés à l’intelligence artificielle. L’indice S&P 500 à pondération égale — attribuant le même poids à chaque valeur — s’achemine vers une septième semaine consécutive de baisse. Selon les données de Bloomberg, cela n’est arrivé que deux fois dans l’histoire : après l’éclatement de la bulle Internet en 2002 et lors du marché baissier de 2022.

Michael Purves, PDG de Tallbacken Capital Advisors, écrit dans une note d’analyse :

« Nous ne considérons pas l’étroitesse actuelle du marché comme une raison de se montrer baissier sur le S&P 500, mais plutôt comme un reflet d’un marché haussier puissant, en partie sous l’effet de bouleversements technologiques majeurs. »

Il fixe un objectif de 8 500 points pour le S&P 500 à la fin de l’année, ce qui impliquerait une hausse d’environ 11 % par rapport au niveau actuel.

Cependant, cette évaluation optimiste repose sur la poursuite du récit autour de l’IA. Eric Diton, président et directeur général de The Wealth Alliance, explique :

« Le marché boursier peut actuellement supporter des rendements élevés — à condition que la croissance économique et des bénéfices reste solide. Mais le principal risque pour les actions, c'est un ralentissement du mouvement autour de l’IA. Si les prévisions de bénéfices sont fortement révisées à la baisse, cela provoquera de plus grandes douleurs sur le marché. »

Les petites capitalisations proches de la zone de correction, plus d’un tiers sont des "entreprises zombies"

La hausse des taux frappe de façon particulièrement directe les small caps. L'indice Russell 2000 vient de connaître son pire trimestre relatif face au S&P 500 depuis 1999, signant un retard d’environ 10 points de pourcentage, et chutant de 8,5 % depuis son sommet historique du 14 août, frôlant ainsi la zone de correction technique.

Selon les données de Bloomberg, au sein du Russell 2000, plus d’un tiers des sociétés sont des "zombies" — incapables ou ayant du mal à couvrir les intérêts de leur dette avec leurs profits d’exploitation. Dans un environnement de taux élevés, ces entreprises font face à une pression d’endettement bien supérieure à celle des grands groupes, et une poursuite de la hausse des coûts de financement réduirait encore leur marge de manœuvre.

Les indices de petites capitalisations sont surpondérés sur des secteurs cycliques comme la finance et l’industrie, très exposés dans le contexte actuel, contraste marqué avec la structure dominée par la tech du S&P 500.

Les valeurs bancaires basculent en zone de correction, la concurrence de l’IA accroît les risques

Bien que la consommation reste solide aux États-Unis et l’activité de crédit dynamique, les banques n’en bénéficient pas. L'indice KBW Nasdaq Bank — qui sélectionne 24 grandes banques — a reculé de plus de 12 % depuis son sommet mi-août, entrant en correction technique ; depuis le début de l’année il n’a progressé que de 3,3 %, à comparer à la hausse de 12 % du S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo et Huntington Bancshares figurent parmi les pires performances de l’indice KBW cette année, en recul respectivement de 20 %, 14 % et 12 %. Jeudi, Citigroup a perdu jusqu'à 4,6 % en cours de séance, sa plus forte chute journalière depuis juillet.

En plus des contraintes de taux et de crédit, Muse AI Agent de Meta est également perçu comme une nouvelle menace pour les valeurs bancaires — ce produit pourrait mettre fin à l’habitude des consommateurs de maintenir de l’argent à long terme sur des comptes courants faiblement rémunérés, rognant ainsi la base de dépôts à faible coût des banques.

Les services publics proches du marché baissier, l'attribut « valeur refuge » miné par les taux

Le secteur des services publics fait partie des plus durement touchés par ce cycle de hausse des taux. Depuis ses sommets de février, le secteur des services publics du S&P 500 a perdu environ 17 %, flirtant avec la zone de marché baissier.

Les rendements élevés sapent fondamentalement l’attrait des utilities : quand le rendement des bons du Trésor à court terme dépasse de loin le rendement du dividende des valeurs de services publics, la logique d’alternative « rendement stable » ne tient plus. Au troisième trimestre, les sous-secteurs de l’électricité et des utilities électriques ont chuté de plus de 10 %, constituant les segments les plus affectés, seules Constellation Energy et AES ayant enregistré une performance positive.

En parallèle, la remontée rapide des taux a aussi accru les coûts de financement de la transition vers les énergies renouvelables, obérant le potentiel d’investissement à long terme du secteur.

Fuite générale des actifs risqués, le récit IA devient l’ultime rempart

Les segments les plus spéculatifs du marché n’échappent pas à la pression. Selon Bloomberg, le panier de valeurs tech non rentables suivi par Goldman Sachs — comprenant notamment Roku et Peloton Interactive — a reculé de 11 % au troisième trimestre, sa deuxième pire performance depuis le début des relevés en 2014.

Selon Goldman Sachs et Bloomberg, les entreprises ayant les bilans les plus fragiles et les charges de dette les plus élevées n’ont progressé que de 1,9 % au troisième trimestre, soit la plus faible augmentation trimestrielle depuis le début du cycle de hausse des taux lancé par la Fed début 2022.

Jimmy Lee, PDG de Wealth Consulting Group, explique acheter les valeurs financières et industrielles à la faveur du repli des valorisations, estimant que la flambée des rendements obligataires restera contenue. Mais il avertit aussi :

« Le plus grand risque pour le S&P 500 réside dans un effondrement imprévu du trade IA. »

La fragilité du marché actuel repose sur une logique de soutien très concentrée — si les perspectives bénéficiaires liées à l’IA devaient se fissurer, les dommages dissimulés derrière l’aura des géants technologiques émergeraient de manière bien plus brutale.