Bulle de l’IA, choc du diesel, flambée des rendements ! Hartnett de Bank of America avertit que le risque de stagflation automnale se rapproche

Une triple pression converge actuellement vers le marché.

Michael Hartnett, stratège en chef des investissements chez Bank of America, a lancé un avertissement dans la dernière édition du rapport « Flow Show » : un prix du diesel atteignant des niveaux records, le rendement des obligations américaines à 30 ans s’envolant à son plus haut niveau depuis 2007, et les inquiétudes relatives à la productivité masquées par la frénésie de l’IA, constituent ensemble un risque stagflationniste à l’automne.

Hartnett considère l’ETF Transport (IYT) comme l’indicateur le plus crucial à surveiller actuellement. Il souligne que si l’IYT franchit à la baisse le support des 80 points sur la moyenne mobile à 200 jours, cela confirmerait que la « meilleure période estivale est révolue » et que la désensibilisation macro entamée en été évolue officiellement en un épisode de stagflation automnal. Dans le même temps, il met en garde : « Un marché indifférent combiné à une politique rigide constitue un terreau pour la volatilité, » et précise clairement « qu’il n’est pas trop tard pour couvrir les indices boursiers exposés à la bulle IA. »

Les données sur les flux de capitaux corroborent un subtil changement de sentiment sur le marché. Au cours des trois dernières semaines, les actions américaines ont enregistré un afflux net moyen hebdomadaire de seulement 700 millions de dollars, très en deçà du pic de 5,2 milliards de dollars en juillet ; et les actions américaines ont même enregistré leur plus forte sortie nette sur trois semaines depuis janvier 2026, pour un montant de 1,42 milliard de dollars.

Le diesel est le véritable point de tension

Bien que le retour du pétrole brut à 100 dollars le baril fasse les gros titres, Hartnett dirige un avertissement plus significatif vers le marché du diesel. Il indique clairement dans son rapport que le diesel est « le cœur de la pression pour l’économie réelle » – la logistique, le camionnage, l’agriculture, la construction et le secteur minier reposent fortement sur le diesel.

Actuellement, l’écart de raffinage du diesel a atteint un record de 102 dollars par baril, tandis que les prix de détail du diesel atteignent 6 dollars par gallon, un sommet historique. À l’inverse, le prix du brut reste bien inférieur au pic observé lors de la crise ukrainienne, et ce décrochage met en lumière la pression anormale sur le raffinage.

Hartnett met en garde : pour l’industrie américaine dans son ensemble, cette envolée du principal coût d’investissement ne peut être ignorée. Il établit l’ETF IYT Transport comme baromètre central : cet ETF teste actuellement le support des 80 points sur la moyenne mobile à 200 jours, et toute cassure effective validerait définitivement le scénario de stagflation automnale.

Rendements élevés, effet de diversification des obligations en berne

Le rendement des Treasuries américains à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis juin 2007, mais l’ensemble du marché ne montre pas encore de signes de panique.

En se référant aux précédents historiques, Hartnett explique que « le marché teste généralement la détermination des politiques » – après l’intervention conjointe nippo-américaine du 31 juillet 2026, le yen a testé le seuil de 160 avant de retomber sous 154 ; à l’annonce du QE3 en 2012, le rendement des Treasuries à 30 ans avait bondi de 16 points de base en une séance ; quelques jours après la mise en place du QE4 en 2020, le rendement s’était envolé de 51 points de base.

Il note également que le trade sur le « rendement maximal » fonctionne à l’heure actuelle, avec un rebond durable des XBI, KRE, REITs et des petites capitalisations anticipant les hausses de taux des banques centrales, mais que ce rebond n’est pas soutenu par des afflux de capitaux simultanés.

Sur l’allocation obligataire, Hartnett lance un avertissement plus profond : entre 2000 et 2019, durant « l’ère de stagnation séculaire », la corrélation entre obligations et actions était négative, et un rendement de 2 à 3 % était quasiment du bonus ; aujourd’hui, les deux classes d’actifs renouent avec une corrélation positive des rendements, et les investisseurs pourraient exiger un rendement encore plus élevé avant de se repositionner massivement sur les obligations, dont l’effet protecteur en termes de diversification s’érode rapidement.

L’inquiétude autour de la bulle IA : les signaux d’alarme de la productivité

Hartnett émet dans son rapport ses doutes les plus explicites à ce jour sur l’engouement autour de l’IA. Il indique que plus de 1 500 milliards de dollars ont été investis dans l’IA au cours des trois dernières années, mais que les preuves d’une amélioration généralisée de la productivité font toujours cruellement défaut – la productivité totale des facteurs (TFP) chute sous sa tendance de long terme, un indicateur historiquement très corrélé à la confiance des consommateurs ces 50 dernières années.

L’enthousiasme autour de l’IA a aussi une conséquence sur la valorisation : le rendement du flux de trésorerie disponible du S&P 500 est tombé à un plancher historique. Selon Hartnett, les actions à fort cash-flow libre (VFLO) ont progressé de 37 % depuis le début de l’année, surclassant le marché ; en 2022, une année typique de stagflation, ce panier avait progressé de 9 % contre une baisse de 18 % pour l’ETF S&P 500 (SPY).

Sa conclusion se veut pleine de prudence : « Parfois, la rue sait des choses que Wall Street ignore. »

Flux de capitaux : attrait en baisse pour les actions, obligations et cryptomonnaies privilégiées

Les derniers chiffres sur les flux mondiaux montrent que les obligations ont attiré 17,5 milliards de dollars, les liquidités 12,9 milliards, les actions 9,8 milliards, les cryptomonnaies 1,3 milliard et l’or 600 millions de dollars.

Dans le détail, les obligations mondiales enregistrent depuis quatre semaines un afflux net moyen de 18 milliards de dollars par semaine ; les obligations d’investissement notent une vingt-troisième semaine consécutive d’afflux, avec 5 milliards de dollars par semaine ; après six semaines de sorties, les actions chinoises voient un solde positif de 1,1 milliard ; le secteur des matériaux marque une dixième semaine consécutive d’afflux, avec 1,9 milliard ; sur les six dernières semaines, les entrées cumulées sur les cryptomonnaies atteignent 6,8 milliards, confirmant leur dynamique.

L’indicateur propriétaire de vente de Hartnett recule légèrement cette semaine, passant de 9,6 à 9,5, principalement à cause du ralentissement des flux vers les actions et des sorties dans le secteur de la santé. À noter que depuis le déclenchement du signal de vente le 2 mai, le S&P 500 a progressé de 1,0 % et l’indice mondial ACWI de 1,5 %. Le marché n’ayant pas encore montré de correction claire, Hartnett estime que la pression sur le déclenchement du risque reste importante à l’avenir.