L’IPC d’août est-il suffisamment « chaud » ? Wall Street parie massivement sur une hausse des taux de la Fed la semaine prochaine, cette fois Walsh ne pourra plus faire « l’alerte au loup ».

L’augmentation inattendue de l’inflation sous-jacente aux États-Unis en août devient un facteur clé poussant la Fed à relever ses taux la semaine prochaine. Bien que certains acteurs de Wall Street estiment que la flambée ponctuelle du prix des services téléphoniques fausse ce chiffre mensuel, et n’est pas suffisante pour prouver une accélération générale de l’inflation, un nombre croissant d’économistes pensent qu’il devient difficile pour la Fed d’ignorer deux mois consécutifs où les données d’inflation montrent un regain de tension.

Les données publiées vendredi 11 à l’heure de New York par le Bureau of Labor Statistics montrent que l’IPC d’août a augmenté de 0,4% sur un mois et de 3,4% sur un an, en ligne avec les attentes. L’IPC sous-jacent, hors alimentation et énergie, progresse de 0,3% sur le mois (supérieur aux prévisions de 0,2%) et de 2,4% sur un an, en ligne avec le consensus. Dans le contexte d’un PPI également plus chaud que prévu publié jeudi, et du pétrole brut international franchissant la barre des 100 dollars le baril, ce rapport sur l’IPC renforce l’anticipation d’un relèvement des taux la semaine prochaine par la Fed.

Le marché des contrats à terme sur taux d’intérêt a immédiatement relevé le prix d’une hausse. Après la publication de l’IPC, la probabilité d’une hausse de 25 points de base lors de la réunion de la Fed du 15 au 16 septembre a atteint environ 90%, avant de légèrement retomber à environ 85%, bien au-dessus des quelque 70% d’avant la publication de l’IPC. Parallèlement, les anticipations d’une seconde hausse d’ici la fin de l’année augmentent également. La probabilité d’au moins une hausse supplémentaire cette année est passée de 94% à 97% en un jour.

Le “nouveau journal de la Fed” analyse l’IPC : ralentissement annualisé de l’inflation sous-jacente, mais tendance court terme repartie

Nick Timiraos du Wall Street Journal – souvent vu comme le “nouveau canal de communication de la Fed” – détaille sur les réseaux sociaux cette publication de l’IPC.

Il note qu’en août, la croissance mensuelle non arrondie de l’IPC sous-jacent était de 0,29%, soit 3,5% annualisé. Le taux annualisé sur trois mois passe de 1,6% à 2%, et sur six mois, de 2,4% à 2,6%. Sur douze mois, on observe un léger recul de 2,5% à 2,4%, un repli très limité.

Autrement dit, sur douze mois, le refroidissement de l’inflation sous-jacente progresse lentement. Mais sur trois ou six mois, soit des indicateurs reflétant davantage la tendance récente, le processus de modération montre un plateau, voire un rebond.

Timiraos souligne également qu’en excluant le logement, les prix des services sous-jacents ont augmenté de 0,51% en août, leur plus forte hausse depuis janvier, soit +3% en glissement annuel. Les prix des biens sous-jacents augmentent de 0,11% sur le mois, et de 0,7% sur un an. Les prix du logement progressent de 0,26% sur le mois, et de 3% sur l’année.

Toutefois, Timiraos attire particulièrement l’attention sur un “bruit” important en août : les prix des services téléphoniques ont bondi de 5,4% en un seul mois — un record historique — contribuant à hauteur de 0,10 point de pourcentage à l’IPC sous-jacent.

Brian McClard, directeur des investissements chez Blue Trust, note que le prix des services téléphoniques suit une tendance désinflationniste depuis près de 30 ans, mais en août, une hausse anomale est survenue. Timiraos répond qu’il ne s’agit pas seulement d’août, car la composante services téléphoniques avait déjà stimulé nettement l’IPC sous-jacent en juin.

Par conséquent, le dépassement des attentes de l’IPC sous-jacent d’août ne permet pas d’affirmer que l’inflation de fond est à nouveau globalement repartie.

La tendance à Wall Street évolue : pas forcément un emballement de l’inflation, mais suffisant pour une hausse des taux en septembre

Malgré ces “bruits”, Wall Street penche de plus en plus pour un relèvement des taux par la Fed la semaine prochaine.

Kathy Bostjancic, économiste en chef chez Nationwide, explique que la reprise des prix du pétrole, de l’essence et du diesel font craindre une contagion des prix de l’énergie sur le reste des biens et services, attisant les anticipations d’inflation. Elle prévoit donc désormais une hausse des taux de la Fed la semaine prochaine.

Stephen Juneau, économiste senior chez Bank of America, estime qu’à elle seule, la donnée d’août ne l’inquiète pas davantage sur la trajectoire de l’inflation. Le bond des tarifs téléphoniques est “en général du bruit, et a tendance à se corriger”, mais cela n’empêchera pas la Fed de relever ses taux.

Anna Wong et Troy Durie, économistes principaux de Bloomberg, partagent l’avis que le rapport sur l’IPC d’août rendra difficile pour les colombes du FOMC de plaider pour le statu quo, et que la réaction du marché renforce la probabilité d’une hausse.

Le Wall Street Journal cite Ellen Zentner, responsable de la stratégie économique chez Morgan Stanley Wealth Management, qui explique que si ce rapport sur l’IPC est moins “brûlant” que le PPI de la veille, il réduit tout de même la marge de manœuvre de la Fed pour préserver sa crédibilité anti-inflation.

Pour Skyler Weinand, directeur des investissements de Regan Capital : l’IPC d’août est “globalement conforme aux attentes, mais l’inflation reste trop forte, la Fed n’a pas le choix, la hausse de taux de la semaine prochaine est quasiment acquise”.

Sharif : la Fed au moment du “agir ou se taire”

Parmi les économistes ayant déjà commenté, Omair Sharif, fondateur d’Inflation Insights, adopte une posture particulièrement hawkish.

Sharif considère que la Fed est arrivée à un moment décisif : “soit agir, soit se taire” — si elle a envoyé un signal d’action lors de la réunion de Jackson Hole, elle doit valider ce signal par une hausse de taux dès la semaine prochaine, sous peine que ses avertissements ne soient plus crédibles.

Sharif fait référence au discours du président de la Fed, Powell, lors du symposium de Jackson Hole en août. Powell avait alors déclaré que si la Fed n’est pas sûre que l’inflation tende “clairement et suffisamment vite” vers l’objectif de 2%, les responsables auront “encore du travail à faire”.

Sharif souligne que le bond des prix des services de communication sans fil en août constitue certes une anomalie : en excluant ce poste, l’inflation sous-jacente serait bien plus mesurée. Mais le problème est que, avec une probabilité de hausse des taux d’environ 90%, la Fed aura du mal à expliquer une inaction en se basant sur une anomalie sectorielle isolée.

Désormais, avec une hausse mensuelle de 0,3% de l’IPC sous-jacent, un baril de pétrole au-dessus de 100 dollars, et les tensions au Moyen-Orient, la marge de manœuvre de Powell pour le statu quo se réduit nettement.

Oxford Economics temporise : le PCE sous-jacent pourrait n’augmenter que de 0,2%, la décision est sur le fil

Mais tous les économistes ne considèrent pas que l’IPC permet à lui seul d’arrêter une décision.

Les analystes d’Oxford Economics soulignent que la Fed surveille de près l’indicateur PCE (Personal Consumption Expenditures) et non seulement l’IPC. Avec la hausse relativement modérée de certains biens sous-jacents, ils estiment que l’indice PCE sous-jacent d’août pourrait n’augmenter que de 0,2% sur le mois, un chiffre plutôt modéré.

Si leur prévision se confirme, la Fed aurait une justification pour temporiser la semaine prochaine.

Cependant, Oxford Economics reconnaît que la décision se fait sur le fil du rasoir.

Le problème : d’autres instituts s’attendent à une progression plus marquée du PCE sous-jacent en août. Si ces anticipations se vérifient, cela pourrait renforcer les inquiétudes au sein de la Fed — en particulier chez les responsables qui pensaient qu’un reflux durable de l’inflation avait débuté en juin-juillet.

Reuters rapporte qu’au moins deux établissements de Wall Street ont ainsi modifié leur prévision : après avoir parié sur le statu quo en septembre, ils prévoient désormais une hausse la semaine prochaine.

Les stratégistes de TD Securities abandonnent leur hypothèse inchangée et anticipent désormais la première des trois hausses lors de la réunion de septembre.

Dans une note publiée vendredi, Oscar Munoz, Gennadiy Goldberg et d’autres stratégistes de la TD écrivent : « Nous prévoyons trois hausses de taux au total lors de ce cycle, les deux suivantes en octobre et janvier prochain. La Fed ne donnera peut-être pas de guidage prospectif, mais le dot plot devrait rester hawkish. » Ils ajoutent : « Après un IPC d’août confirmant la stagnation de l’inflation, nous attendons que la Fed entame le cycle de hausse en septembre. »

Hodge : Il ne s’agit pas d’une réaccélération de l’inflation, juste d’un “soubresaut sur la voie de la désinflation”

Christopher Hodge, économiste chez Natixis, donne quant à lui une analyse plus modérée.

Il considère que l’IPC d’août ne signifie pas un redémarrage de l’inflation fondamentale, mais ressemble plutôt à un “hoquet sur la route de la désinflation”.

Cela ne l’empêche pas de penser que la Fed pourrait juger utile d’infliger un ou deux “petits coups de pouce” monétaires, possiblement dès la prochaine réunion.

Cette lecture explique la réaction partagée du marché : Wall Street ne pense pas forcément que l’inflation redevient hors de contrôle, mais de plus en plus s’accordent à dire qu’avec la pause du reflux et la hausse du pétrole, la Fed a intérêt à riposter en relevant les taux par précaution.

“Une hausse unique” ou “reprise du cycle ?” Les divergences de Wall Street apparaissent

Après la publication de l’IPC d’août, la question du marché se déplace : moins “est-ce qu’il y aura une hausse en septembre ?”, plus “que fera la Fed après septembre ?”.

Peter Williams, analyste macro de 22V Research, estime que ce rapport “n’est à l’évidence pas le pire que craignait le marché”, mais “n’apporte pas non plus de solution au problème de l’inflation aux États-Unis”. Selon lui, la réaction des marchés montre même que l’inflation “suffisamment élevée” pour justifier un resserrement de la Fed peut être bien accueillie, car beaucoup s’inquiétaient récemment d’une politique trop laxiste, voire inflationniste.

Pour Florian Ielpo, responsable de la recherche macro et gestionnaire multi-actifs chez Lombard Odier Investment Managers, ce n’est pas le pire rapport d’inflation, mais on est loin d’avoir réglé la question pour de bon.

Chris Zaccarelli, directeur des investissements chez Northlight Asset Management, explique qu’il ne peut affirmer que la Fed relèvera “absolument” ses taux la semaine prochaine, mais il est difficile d’imaginer que de telles statistiques lui permettent de maintenir le statut quo.

Pour Jim Baird, directeur des investissements chez Plante Moran, l’inflation sous-jacente d’août, supérieure à l’idéal, rend la réunion de la semaine prochaine capitale. Si la Fed ne bouge pas à nouveau, “le marché se demandera avec insistance ce qu’il faut pour que la Fed agisse”.

Bret Kenwell, analyste investissement et options chez eToro US, porte son attention sur l’après-hausse de taux. Il pense que si la Fed qualifie ce mouvement de “hausse préventive” face au risque inflationniste, et non de début d’un long cycle, le marché pourrait y voir une hausse “dovish”.

Dans ce cas, les rendements sur le court terme des bons du Trésor pourraient rester élevés, mais la pression sur les rendements longs se réduirait.

Hautes attentes de hausse en septembre, le suspense est à décembre

Après la publication de l’IPC, les contrats à terme sur taux d’intérêt ont immédiatement reflété ce changement d’anticipation.

La probabilité d’une hausse en septembre a frôlé 90%, avant de reculer à 85%, toujours bien au-dessus des 70% précédant l’annonce. Parallèlement, la perspective d’un second relèvement cette année progresse aussi.

Conclusion : la controverse sur une hausse en septembre faiblit, la grande question devient : s’agit-il “d’une hausse préventive”, ou du nouveau point de départ d’un cycle de resserrement ?

L’analyse de Timiraos sur l’inflation annualisée à trois et six mois montre que la tendance récente de l’inflation est bien moins harmonieuse qu’il y paraissait, tandis que selon Oxford Economics, le PCE pourrait s’avérer plus modéré que l’IPC. La lecture de Hodge, enfin, suggère que les chiffres d’août pourraient n’être qu’un bref contretemps dans le mouvement de désinflation.

Ainsi, l’enjeu de la réunion de la Fed la semaine prochaine ne réside peut-être pas tant dans les 25 points de base, que dans l’explication qu’en donnera Powell et dans l’indication ou non d’éventuelles hausses à venir.

Si la Fed qualifie l’action de septembre de “hausse préventive” face au risque inflationniste, le marché pourrait y lire une hausse de ton “colombe”. Mais si Powell laisse planer la menace d’un resserrement prolongé, alors le marché obligataire et les actifs risqués pourraient n’avoir encore que commencé à être revalorisés.