La hausse des taux de la Fed pourrait ne pas mettre fin à l’euphorie du marché haussier ! Les données historiques révèlent que ce que le marché redoute réellement, c’est « un cycle de resserrement ».

En ce qui concerne la trajectoire haussière des marchés boursiers mondiaux, le risque clé ne semble pas être de savoir si la Fed reviendra à une politique de relèvement des taux, mais si, une fois une nouvelle hausse enclenchée, la trajectoire de politique monétaire de la Fed évoluera vers une voie de resserrement durable par le biais de hausses successives, et si le coût du financement plus élevé finira par peser lourdement sur le marché de l'emploi hors-agriculture et sur la trajectoire des profits des entreprises. Les statistiques historiques montrent que, lors d'un bear market lié à une récession, la baisse médiane du marché actions américain atteint 36 % sur une durée de 18 mois ; pour un bear market sans récession, la baisse est de 28 % et ne dure qu'environ huit mois.

Du moins, du point de vue des données historiques, ces chiffres signifient que la trajectoire des taux affecte l'ampleur de la pression sur les valorisations, tandis que la dynamique économique et des bénéfices détermine ensuite la profondeur et la durée de la baisse. Après la publication des données PPI américaines pour août, supérieures aux attentes, le marché des contrats à terme sur taux d'intérêt anticipe à 70 % un relèvement de taux par la Fed en septembre, et la probabilité de hausse en octobre dépasse même 80 %. La plupart des traders (plus de 50 %) misent sur un retour de la Fed à une trajectoire de hausses d'ici la fin 2026, avec deux relèvements anticipés.

Le choc énergétique accroît le risque que « d'autres hausses suivent après une première ». Le conflit Iran–États-Unis se poursuit, et l'avancée des Houthis au Yémen menace le transport énergétique en mer Rouge, exerçant une pression sur les voies d’exportation alternatives. Durant la séance asiatique du 11 septembre, bien que, après l'annonce d'un apaisement des tensions géopolitiques au Moyen-Orient (« réunion imminente entre l'Iran et les six pays du Golfe, cessez-le-feu des Houthis sur la côte ouest de la mer Rouge »), le prix du Brent ait chuté de plus de 1 % autour de 105 dollars, il s’établissait près de 110 dollars le baril avant ces nouvelles, un sommet de quatre mois. Par rapport au dernier jour avant la guerre (cours de clôture Brent du 27 février : 72,48 dollars), le Brent a augmenté de plus de 50 % depuis le début du conflit.

Par ailleurs, le taux des obligations du Trésor US à dix ans, réputé « ancre de la valorisation des actifs mondiaux », a flambé cette semaine jusqu’à 4,979 %. L’indice des prix à la production finale de la demande américaine pour août a augmenté de 0,4 % d’un mois sur l’autre et de 5,4 % sur un an – ce qui dépasse le consensus de 5,3 % récemment relevé, tandis que les prix de l’énergie ont progressé de 4,2 % sur le mois. Sur le plan macro, la persistance de prix pétroliers élevés relève à la fois les coûts de production et de transport, tout en rognant le pouvoir d’achat réel des ménages, risque d’accentuer la rigidité de l’inflation tout en freinant la demande.

L’explosion du prix du pétrole embrase les anticipations de hausse des taux, le bull market mondial confronté au double défi des taux et des profits

La Banque centrale européenne a été la première à transformer ce risque inflationniste découlant de l’envolée des prix de l’énergie — la hausse des cours du gaz étant, pour l’Europe, plus forte que celle du pétrole — en une action de politique monétaire. Le 10 septembre, la BCE a relevé son taux de dépôt de 25 points de base à 2,5 % et prévoit une inflation de 3,0 % en 2026, 2,5 % en 2027 et 2,1 % en 2028. Parallèlement, elle a relevé sa prévision de croissance à 0,9 % pour 2026, indiquant que les décideurs estiment que l’économie a une certaine capacité à supporter plus de hausses malgré les fortes pressions inflationnistes.

Cependant, une hausse des taux ne restaure pas l’offre pétrolière interrompue ; son rôle principal est de freiner la demande et d’éviter la transmission durable de la hausse de l’énergie sur les salaires et sur d’autres prix. Si le choc d’offre se perpétue, le dilemme entre contrôler l’inflation et préserver la croissance s’intensifie. C’est pourquoi la BCE persiste à décider réunion après réunion, sans s’engager à un cycle de hausses continues dans ses déclarations.

Le Japon fait aussi face à des attentes de hausse plus rapide. Selon des sources citées par la presse le 11 septembre, la Banque du Japon aurait de fortes probabilités de relever son taux de 25 points de base la semaine prochaine, à 1,25 %, et pourrait agir lors de deux réunions successives ; si la hausse de septembre se concrétise, cela constituerait une deuxième hausse en trois mois, même si le taux final et le calendrier restent incertains. La politique de la Banque du Japon est influencée à la fois par les pressions sur les prix liées à l’énergie et au yen, et par le rapprochement possible de l’inflation vers son objectif.

Dans l’ensemble, les principales économies développées sont confrontées à des pressions de resserrement plus étendues, mais il est trop tôt pour affirmer que toutes les banques centrales mondiales sont entrées dans un cycle synchronisé de hausses continues : la BCE est déjà en action, la Fed et la Banque du Japon doivent encore trancher, mais le marché parie sur une remontée des taux tant aux États-Unis qu’au Japon, face à la pression inflationniste et à une courbe de rendement du marché obligataire dynamisée par la surchauffe des investissements dans l’IA.

Les marchés actions mondiaux doivent maintenant vérifier si les bénéfices suffisent à compenser la contraction des valorisations. Pour les valeurs de croissance à duration élevée et valorisation élevée, et pour les projets d’infrastructures d’IA très dépendants du financement externe, des taux durablement élevés accroissent le taux d’actualisation et le coût du capital. Si la Fed entame un vrai cycle de resserrement, la thématique IA, très tributaire du financement, verrait alors le dénominateur du modèle d’évaluation DCF fortement pénalisé. Pour les compagnies aériennes, le transport et une partie de la consommation, la flambée de l’énergie rogne aussi directement sur la marge. Suivre les anticipations de taux directeurs, le coût de financement réel, les spreads de crédit et les prévisions de bénéfices devient crucial pour les marchés mondiaux.

Par ailleurs, le faible taux de chômage des grandes économies occidentales ne suffit pas à écarter les risques de stagflation, voire de récession, liés aux taux élevés et à l’inflation persistante. Historiquement, les bear markets de type récessif débutent souvent avant la dégradation des chiffres de l’emploi. La capacité de génération de cash-flow, la solidité du bilan et la capacité de répercuter les coûts deviennent ainsi des critères essentiels de sélection dans cette phase de pression sur les taux.

Un relèvement contre un cycle de resserrement : L’histoire du bull et du bear ! Ce que craint la hausse, c’est le cycle de hausse de la Fed, pas juste une hausse isolée

Wall Street observe une règle sur la façon dont un bull market actions prend fin : soit l’économie bascule à la baisse, soit la Fed resserre continuellement sa politique jusqu’à ce que quelque chose casse. Jusqu’à présent, aucune de ces situations ne s'est réalisée, mais le risque de taux refait surface tout doucement. Selon les statistiques historiques, un cycle complet de hausses — et non une simple hausse isolée — constitue la réelle menace pour les haussiers, et le marché atteint généralement son pic huit mois avant le véritable nouveau cycle de hausses.

Jeudi, le contexte de marché s’est encore tendu. Le prix du Brent a bondi au-delà de 105 $ le baril et a même frôlé les 110 $. Le PPI américain a enregistré sa plus forte hausse en trois mois ; des États-Unis à l’Allemagne, les rendements obligataires se sont envolés. Le marché des Fed Funds anticipe actuellement à environ 71 % une hausse de 25 pb par la Fed la semaine prochaine.

Pour l’actuel bull market actions, une hausse mercredi n’est pas en soi une inquiétude majeure. Les statistiques montrent que la vraie menace pour les acheteurs, c’est un cycle entier de hausses, non une simple action isolée.

Le graphique compilé ci-dessous par une institution détaille précisément les 12 bear markets d’au moins 20 % du S&P 500 depuis 1945, ainsi que quatre autres baisses proches (entre 18 et 20 %). Parmi eux, six bear markets ont suivi des cycles de hausse aboutissant directement à une récession ; trois après des hausses sans récession ; un lors de la première vague du Covid avec récession ; seuls deux n’étaient dus ni à une hausse des taux ni à une récession. Dans cette étude, on définit un cycle de hausse par au moins deux hausses totalisant 100 points de base ou plus.

Dans les cas liés à la hausse des taux, le marché atteint habituellement son pic environ huit mois avant la dernière hausse. Autrement dit, en cas de série de hausses, l’histoire montre que le marché actions ne culmine pas dès la première hausse.

Cette règle se vérifie dans les grandes lignes, non sans exceptions. Les récessions de 1953 et 1960 n’ont pas provoqué de bear market, tandis que la récession douce de 2001 a coïncidé avec la deuxième plus forte baisse des bear markets de ce panel.

Le contexte de marché actuel ne ressemble pas totalement à un précédent historique. L’indice S&P 500 ne cote que 3 % sous son record d’août, l’économie n’est pas en récession, le cycle de la Fed est accommodant depuis deux ans et la dernière hausse remonte à plus de trois ans.

La période la plus similaire fut le milieu des années 90 : après une baisse en 1995, la Fed remonta ses taux une seule fois en 1997 — sans enclencher de cycle de hausses, ce qui permit au bull market de se poursuivre trois ans de plus. Après une nouvelle baisse en 1998, la Fed démarra un cycle de hausses mi-1999, le S&P 500 atteignit son sommet neuf mois plus tard, à l’apogée de la bulle internet, avant de s’effondrer dans un bear market lié à la récession.

Concernant la magnitude du bear market, l’histoire montre qu’il faut regarder au-delà du simple déclencheur. Les cycles de taux posent les germes du repli, mais c’est la récession qui fixe l’ampleur de la baisse.

Les bear markets avec récession chutent médianement de 36 % sur 18 mois, et remontent à leur précédent sommet en plus de trois ans. Sans récession, la baisse médiane est de 28 %, dure huit mois, et le retour au sommet s’opère en deux ans. Dans cet échantillon, toute chute supérieure à 35 % est liée à une récession. De plus, le sommet boursier précède en moyenne de dix mois la récession, ce qui signifie que le bear market récessif débute bien avant que le ralentissement soit visible.

Comme montré ci-dessus, une hausse des taux est fréquemment suivie d’une récession plus ou moins prononcée, entraînant un repli sévère des marchés — résumé détaillé des baisses du S&P 500 selon leur déclencheur depuis 1945 (source : Bloomberg, incluant les baisses proches de bear market).

Les institutions vendeuses tirent des conclusions proches. Tobias Keller, stratège à l’Unicredit, estime : « Même si un durcissement monétaire de la Fed peut à court terme peser sur le marché et provoquer de la volatilité, nous croyons encore que l’environnement des profits offre un certain soutien. » « Tant que la trajectoire de relèvement de la Fed colle grosso modo aux anticipations actuelles, tant que la croissance et les bénéfices tiennent, il faut veiller à ne pas confondre volatilité court terme et détérioration des perspectives actions à moyen terme. »

Cela place le marché du travail, et non la Fed, au cœur de l'analyse.

Sauf pendant la récession à double creux de 1980-1982, chaque bear market lié à une récession a débuté quand le taux de chômage était à ou proche de son point bas du cycle, entre 3,4 % et 5,2 %. Le taux de 4,1 % en août entre pile dans cette fourchette ; or, un faible chômage n’exclut pas bear ou récession.

Actuellement, le nombre de hausses et l’ampleur du resserrement seront cruciaux, et le contexte économique déterminera, en cas de retournement, jusqu’où le marché pourrait baisser ou plonger dans un nouveau bear market.