Le marché s’est-il trompé sur l’IA ? Les commandes en attente du cloud augmentent de 150 % pour atteindre 1 700 milliards de dollars, et Wall Street affirme que la valorisation des actions technologiques est désormais « sous-évaluée »
Selon JPMorgan, les dépenses en capital consacrées à l’IA se traduisent efficacement en commandes pour l’activité cloud, avec un carnet de commandes en hausse de plus de 150 % sur un an pour atteindre 17 000 milliards de dollars, soit bien plus que l’augmentation d’environ 80 % des dépenses en capital. Bien que les prévisions de bénéfices aient été revues à la hausse, la valorisation des actions technologiques est tombée à un niveau historiquement bas, le ratio cours/bénéfice à terme étant inférieur à la moyenne des dix dernières années. Les positions institutionnelles restent faibles ; si le narratif du marché passe de « surinvestissement » à « concrétisation des retours », les actions technologiques pourraient bénéficier d’un regain d’achats et d’un retour à la moyenne.
Le marché a remis en question les dépenses de capital liées à l'IA pendant plus d'un an, mais les données récentes sont en train de changer ce récit.
Au cours de l'année écoulée, les investisseurs s'inquiétaient du fait que les géants de la tech investissaient des centaines de milliards de dollars dans l'infrastructure IA, risquant de se retrouver face à un problème de "forte dépense, faible rendement". Pourtant, alors que la demande pour le cloud se libère rapidement, de plus en plus d'indices montrent que les dépenses de capital pour l'IA se transforment en commandes plus vigoureuses et en croissance future des revenus, loin des craintes antérieures de surinvestissement.
Les données montrent que les commandes en attente du secteur cloud chez les hyperscalers ont bondi de plus de 150 % en glissement annuel, atteignant environ 1,7 trillions de dollars, une croissance bien supérieure à l’augmentation des dépenses de capital sur la même période (environ 80%). JPMorgan souligne que cet écart significatif indique que le retour potentiel sur les investissements dans l'infrastructure IA dépasse désormais les attentes du marché, et que la pression sur la valorisation des géants du numérique pourrait toucher à sa fin.
Dans ce contexte, JPMorgan indique que le marché réévalue la capacité de retour sur investissement de l'infrastructure IA et que le multiple de valorisation des Mag 7 pourrait avoir atteint son plancher.
Les investissements en IA passent de coûts à sources de revenus, la demande chez les grands acteurs du cloud dépasse les attentes
Les signaux issus de la saison des résultats du deuxième trimestre montrent que la demande pour le cloud computing se concrétise rapidement.
Mark Schilsky, analyste chez JPMorgan, indique que la croissance des commandes en attente pour le cloud et celle du revenu annuel récurrent net nouvellement ajouté (ARR) dépasse largement celle des dépenses de capital, ce qui signifie que la croissance future des revenus devrait couvrir les investissements massifs actuels dans l’infrastructure.
Lors de la conférence téléphonique des résultats du deuxième trimestre, Andy Jassy, CEO d’Amazon, a exceptionnellement relevé le potentiel de long terme d’AWS. Il a déclaré qu’à l'origine, la société pensait qu’AWS pourrait devenir une activité de plusieurs centaines de milliards de dollars de revenus, mais estime désormais que ce montant pourrait au moins doubler, et qu’AWS pourrait même devenir dans le futur une activité générant 1 trillion de dollars par an.
Jassy a également indiqué que la demande pour 2028 était "époustouflante" et que l’adoption massive par les entreprises des services d’inférence IA n’en était encore qu’à ses débuts.
Les directions de Microsoft, Alphabet et Meta ont également envoyé des signaux similaires : la commercialisation des applications IA en est encore à la phase d’expansion initiale, et la demande du côté des entreprises reste loin d’être à maturité.
Les anticipations de rentabilité sont revues à la hausse, mais la valorisation atteint des niveaux historiquement bas
La situation fondamentale de l'IA continue de s'améliorer, mais la valorisation des valeurs technologiques a été nettement compressée.
Après l’ajustement du marché en juillet, le price/earnings ratio prospectif (PER) du secteur technologie du S&P 500 est tombé à environ 20, proche de son niveau le plus bas sur un an et dans le premier percentile historique, en-dessous de la moyenne des dix dernières années qui se situe autour de 23. Cela signifie qu'une divergence rare apparaît dans le secteur tech : les anticipations de rentabilité s’améliorent, mais les multiples de valorisation continuent de baisser.
JPMorgan indique que les grandes capitalisations technologiques (hors semi-conducteurs) affichent aujourd'hui un PER prospectif inférieur de plus de deux écarts-types à leur moyenne historique depuis 2018. Si leur valorisation se rétablit à un niveau un écart-type sous la moyenne, cela impliquerait une hausse potentielle d'environ 30 % ; s’ils reviennent proches de leur moyenne à long terme, le potentiel de hausse pourrait atteindre environ 56 %.
Par ailleurs, la performance relative des hyperscalers cloud par rapport au S&P 500 est tombée au bas de la fourchette sur trois ans, et historiquement, ce type de situation s’accompagne souvent d’une forte opportunité de retour à la moyenne.
Le positionnement des fonds reste en retard, les valeurs technologiques pourraient bénéficier d’un mouvement de rattrapage
Le faible niveau de valorisation s'explique aussi par un positionnement institutionnel qui n'a pas encore rattrapé l’évolution des fondamentaux.
Selon les données de la Deutsche Bank, malgré l'amélioration évidente de la croissance des bénéfices et des prévisions de profits des grandes sociétés tech, la part détenue par les investisseurs institutionnels sur ce segment ne reste que légèrement surpondérée, bien en dessous du niveau de positionnement observé lors des cycles de forte rentabilité du passé.
Dans le même temps, cette année, les flux se sont concentrés sur le segment des semi-conducteurs, tandis que les grandes valeurs technologiques (hors semi-conducteurs) restent sous-représentées dans les portefeuilles.
JPMorgan estime que si le récit clé autour de l’IA passe de “l’investissement est-il excessif” à “le retour sur investissement se matérialise”, la prochaine phase de hausse des valeurs tech pourrait venir davantage d’une rotation interne au secteur, plutôt que d’une simple dépendance à une poursuite de la hausse des valeurs de semi-conducteurs.
D’un point de vue technique, l’indice MAGS a rebondi de près de 10 % depuis son récent point bas, retrouvé la moyenne mobile sur 200 jours, et s’approche de la ligne de tendance haussière à long terme depuis avril 2023. Selon JPMorgan, la moyenne mobile sur 200 jours est désormais plus plate, indiquant une phase de consolidation prolongée. L’expérience historique montre que plus la consolidation dure, plus la rupture du range est vigoureuse une fois la direction choisie.
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