Palantir : correction des défauts, une action de conviction ressuscitée ?

Les résultats du deuxième trimestre ont compensé la décélération de la croissance des revenus des entreprises américaines au premier trimestre, maintenant une dynamique de croissance accélérée. Avec une reconnaissance des revenus et une taille de carnet de commandes en nette augmentation, ils contrecarrent vigoureusement les "histoires de fantômes" évoquant le remplacement par des modèles de base comme ceux d’Anthropic.

Détaillons :

1. Poursuite de la révision à la hausse des prévisions : Les revenus du deuxième trimestre ont continué à accélérer avec une croissance de 93 %. La prévision de croissance pour le troisième trimestre est d'environ 83 %, les perspectives annuelles de revenus sont relevées à plus de 8,1 milliards, impliquant une croissance annuelle de 82 %. Les prévisions de bénéfice d'exploitation ajusté et de flux de trésorerie libre ont également été relevées, dépassant les attentes unanimes des analystes.

Bien que la croissance du second semestre, calculée sur la base des prévisions annuelles de revenus, semble ralentir, cela s’est déjà produit plus d'une fois : la "prévision prudente" semble être devenue le scénario habituel de la direction de Palantir. Après deux ans de suivi, le contraste est saisissant entre l’arrogance du CEO dans la lettre aux actionnaires et la marge laissée dans les prévisions financières.

2. Marché américain : L’essor commercial continue, le gouvernement reste solide

La dépendance au marché américain a continué de s’accroître pour atteindre 81 % au deuxième trimestre, reflétant non seulement l’expansion de la demande gouvernementale (illustrée par la pénétration complète du système intelligent Maven dans le gouvernement américain), mais aussi la vigueur persistante de la demande entrepreneuriale (le revenu trimestriel a augmenté de 150 %, la valeur des nouveaux contrats commerciaux américains TCV a bondi de 950 millions, probablement stimulée par la demande suivant le lancement de l’AIPCon 10 en juin), aucune influence évidente d’une érosion par l’IA n’étant observée.

La direction n’a pas profité de l’occasion pour relever la prévision de plus de 120 % de croissance des revenus commerciaux américains sur l’année, ce qui implique un ralentissement à 68 % au second semestre ; cependant, compte tenu de la tendance prudente habituelle de la société et de la demande déjà abondante, l’inquiétude excessive n’est pas nécessaire.

3. Marché international : Croissance globale stable mais plafond limité

Les revenus internationaux avoisinent 360 millions de dollars, en hausse de 37 %. Le revenu commercial international est d’environ 180 millions (+25 %), stable par rapport au trimestre précédent : la demande est toujours en phase de reprise, en particulier parce que les entreprises européennes restent préoccupées par la sécurité des données vis-à-vis des principes "America First" de PLTR ; les revenus gouvernementaux internationaux atteignent aussi 180 millions (+43 %), principalement à travers la consommation de contrats existants au Royaume-Uni.

Mais ces perturbations "hors demande" persistent. Les médias britanniques continuent de critiquer le contrat du système de santé NHS avec Palantir. Bien que ce contrat, représentant seulement 60-65 millions de dollars et moins de 1 % des revenus annuels de Palantir, ait un impact limité, la pression médiatique pourrait imposer plus d’obstacles à la collaboration. Ce problème n’est pas isolé : à l’heure où la sécurité des ressources nationales prime, le plafond d’internationalisation de Palantir pourrait être restreint.

4. Indicateurs prospectifs : La croissance future reposera sur les entreprises américaines

(1) Perspectives moyen-long terme sur TCV, RPO et nombre de clients : Le montant total des contrats signés et exécutés (TCV) au deuxième trimestre est de 3,37 milliards de dollars, en hausse nette de 960 millions – principalement en raison des nouvelles demandes des entreprises américaines suite à AIPCon.

Le RPO (montant restant des contrats fermés non annulables) atteint 4,9 milliards au second trimestre, en hausse nette de 450 millions, dont un RPO à court terme de 2,09 milliards (+105 %) ; cela démontre une hausse du pourcentage de revenus rapidement confirmés dans les contrats fermés.

Le nombre de clients a nettement augmenté de 42 à 1 049, essentiellement grâce à la croissance nette des clients entreprises américaines ; ce trimestre, les clients gouvernementaux ont augmenté de 3, montrant la pénétration croissante du système Maven dans les administrations américaines.

(2) Sur le marché à court terme, priorité aux Billings et NDR : Les facturations du deuxième trimestre s’élèvent à 2,07 milliards de dollars, en hausse de 88 % ; le NDR atteint 157 %, une progression de 7 points, signalant une montée en gamme du payement des anciens clients du pilote au déploiement en masse.

(3) Accélération de la mise en œuvre, davantage de clients intensifient leur payement :

Les commandes exécutées ce trimestre montrent que Palantir accélère son déploiement, avec une explosion des commandes de grande ampleur (valeur > 10 millions) – preuve de la maturité et de la complétude de la solution Palantir : les clients passent du bootcamp "test", vers des déploiements à grande échelle et une utilisation intensive.

5. Marges brutes en amélioration, haute croissance conjuguée à une grande efficacité opérationnelle : La marge brute du deuxième trimestre progresse de 4 points sur un an, confirmant la tendance d’amélioration et la stabilité sur le trimestre. Le prix moyen par client augmente trimestre après trimestre, reflet de la coopération approfondie et du bénéfice sur la marge brute.

De plus, les trois grandes catégories de dépenses opérationnelles du deuxième trimestre augmentent bien moins vite que les revenus, et la rémunération en actions est également réduite. Le bénéfice opérationnel final atteint 910 millions, avec une marge opérationnelle légèrement supérieure à 47 % (+1 point), tandis que la marge hors SBC atteint 62 %.

6. Aperçu des indicateurs de performance & nouveaux contrats

Opinion de Dolphin

Ce rapport financier a, pour l’instant, démystifié la thèse pessimiste du risque des grands modèles d’IA. Certaines études industrielles montraient déjà que, surtout chez les clients entreprises traditionnelles, les grands modèles ne sont pas considérés comme un substitut aux produits Palantir. Mais avec la sortie de l’AIPCon 10 en juin et les véritables contrats révélés dans ce rapport, l’écart de prévision semble enfin se corriger.

Dans le secteur gouvernemental américain, Palantir bénéficie d’un avantage manifeste avec ses solutions globales, des réseaux de vente bien établis, la pénétration rapide du système Maven dans divers départements, et un rôle accru lors des tensions entre Israël et l’Iran au premier semestre.

Cependant, la logique de valorisation élevée admise par les investisseurs repose avant tout sur la tendance de la demande côté entreprises américaines. Par conséquent, les deux modèles et agents lancés par Anthropic au trimestre précédent, bien qu’encore à l’état de "histoires de fantômes", suffisent déjà à inciter à la prudence avant les résultats financiers, car ils touchent au cœur du raisonnement de valorisation.

Dans nos analyses précédentes, nous avons déjà abordé l’impact des grands modèles IA sur Palantir ; à court-moyen terme, nous continuons d’estimer que la période de forte croissance n’est pas entièrement passée et que les frontières de croissance n’ont pas été atteintes. Tant que "le gâteau est grand", l’effet théorique des grands modèles ne devrait pas impacter immédiatement Palantir.

En somme, l’ajustement interne et la hausse des résultats ont permis à la valorisation de s’intégrer plus qu’au trimestre précédent – certes, ce n’est pas encore "bon marché" à l’œil nu, mais cela tend vers une valorisation normale avec une faible prime. Un calcul simple : en projetant une croissance à 60 % l’an prochain, Palantir atteindrait bientôt les multiples des logiciels ultra-croissance visibles.

Avoir une croissance de 60 % l’année prochaine semble réalisable pour Palantir, mais cela suppose que la concurrence soit comparable à celle de cette année. À ce stade, la demande, qu’elle soit gouvernementale liée aux frictions géopolitiques ou corporate, reste très élevée : la meilleure opportunité demeure l’ajustement pendant la période des "histoires de fantômes" des grands modèles.

Analyse détaillée ci-dessous

I. Revenus : Croissance accélérée des revenus et des commandes des entreprises américaines

Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires total s’est établi à 1,94 milliard de dollars, en croissance de 93 % d’une année sur l’autre et de 19 % sur le trimestre, largement supérieur aux attentes du marché (~1,81 milliard). Les revenus américains atteignent 1,57 milliard, en hausse de 115 %, et la part du chiffre américain dans le total grimpe à 81 % – l’accroissement de la dépendance aux États-Unis ne suscite aucune critique cette fois, car cette accélération commerciale américaine est précisément ce que les investisseurs souhaitent.

1. Détail par activité

(1) Revenus des clients gouvernementaux : Maven "officialisé", la pénétration multi-branches entre dans la phase de récolte

Le revenu de la clientèle gouvernementale du deuxième trimestre atteint 990 millions de dollars (+79 %). Les États-Unis restent le locomotive : les revenus des administrations américaines sont à 809 millions (+90 %, +18 % sur le trimestre).

Au deuxième trimestre, plusieurs collaborations marquantes sur le secteur public : Le système intelligent Maven est officiellement reconnu comme "Program of Record" au ministère de la Défense (le rapport Piper Sandler du 29 juin détaille la chronologie complète – du contrat de 480 millions avec l’armée en mai 2024, à l’accord entreprise de 10 milliards en juillet 2025, jusqu’à la reconnaissance cette année en mars) ; les Marines ont totalement basculé au système ODIN basé sur Maven Smart System depuis le 7 juillet. Passer du "projet" à la "structure officielle" signifie une transition budgétaire de l’extraordinaire à l’ordinaire, renforçant la certitude des revenus gouvernementaux.

Les revenus gouvernementaux internationaux avoisinent 180 millions (+43 %), principalement dus à la consommation de contrats britanniques existants, avec peu de nouveaux accords.

(2) Marché commercial : les entreprises américaines accélèrent, stabilité internationale

Les revenus commerciaux du deuxième trimestre sont de 945 millions (+110 %). Parmi eux :

Les entreprises américaines s’envolent avec 764 millions (+150 %), largement au-dessus des attentes. L’expansion de paiement des clients existants se poursuit, NDR atteignant 157 % (implication d’une croissance de paiement de 57 % sur 12 mois).

Les cas clients démontrent la profondeur d’intégration et la diversité sectorielle : Zeta Global reconstruit son cloud marketing sur Foundry ; SAP intègre AIP dans ses outils de migration, le CEO Christian Klein en personne valide ; Kirkland & Ellis monte une plateforme de collecte de fonds en private equity sur AIP ; Centrus Energy relance la capacité nucléaire américaine avec AIP (près de 300 millions d’économies identifiées) ; le système AIP de l’USDA bat le record d’inscriptions en 62 minutes.

Les revenus des entreprises internationales atteignent environ 180 millions (+25 %), stable sur le trimestre – la "reprise surprise" du Q1 ne s’est pas transformée en tendance ; comme déjà abordé précédemment, la stratégie "America First" de Palantir incite les entreprises internationales à réfléchir sérieusement à la sécurité des données.

II. Indicateurs prospectifs : Les commandes commerciales réfutent la théorie d’érosion des grands modèles

Pour une société de logiciel, la croissance future est le moteur de valorisation. Or, le revenu confirmé chaque trimestre est parfois en retard sur le rythme réel, d’où l’intérêt de se concentrer sur la signature de nouveaux contrats, c’est-à-dire les indicateurs comme RPO, TCV, facturations (Billings), et le nombre de clients.

Globalement, les indicateurs prospectifs du Q2 sont solides, la prédominance du commercial dans la structure permet de gagner la confiance des capitaux.

(1) RPO résiduel non annulable : près de 5 milliards, part des contrats courts en hausse

Au deuxième trimestre, le montant résiduel des contrats Palantir monte à 4,9 milliards (+102 %), en hausse nette de 450 millions. Parmi eux, la part à court terme (2,09 milliards, +105 %) progresse plus vite, signifiant que la proportion des revenus confirmables sous 12 mois augmente et que la "qualité" des contrats s’améliore.

(2) Facturations et revenus différés : en bonne santé et en accélération

Facturation au Q2 de 2,07 milliards (+88 %), en hausse de 18 % sur le trimestre, le rythme des paiements et signatures de gros contrats reste excellent. L’expansion des paiements des anciens clients (NDR) marque 157 %, +7 points, la fidélité et la montée en gamme des clients restent dynamiques.

(3) TCV (valeur totale des contrats) : demande américaine prédominante

La valeur totale des contrats du Q2 s’élève à 3,37 milliards (+900 millions sur le trimestre), presque exclusivement portée par la demande US. Le TCV commercial américain atteint 2,13 milliards (+153 %), record historique sur un trimestre, probablement lié à l’annonce de l’AIPCon 10 en juin.

(4) Croissance clients : des entreprises américaines toujours au centre

En termes de nombre de clients, le Q2 voit une hausse nette de 42, dont 41 issus du segment commercial (38 entreprises américaines, 3 internationales), et 1 côté gouvernemental. Les clients commerciaux américains sont 653 (+35 %). Les contrats de plus d’un million sont 220 ce trimestre, 98 au-dessus de 5 millions, 73 au-dessus de 10 millions – ces gros contrats ont presque doublé sur un trimestre, l’intensité des collaborations croît fortement.

III. Rentabilité : Niveau élevé, amélioration ralentie

Palantir a généré au Q2 un bénéfice opérationnel GAAP de 912 millions, marge de 47 %, hausse de 1 point sur le trimestre ; en réintégrant SBC et taxes (~280 millions), le bénéfice ajusté atteint 1,19 milliard et une marge de 62 % (+2 points). Mais à ce stade, la progression de rentabilité trouve peu de nouveaux leviers.

La trésorerie de Palantir dépend du rythme des contrats, avec des fluctuations saisonnières. Le cash flow opérationnel du Q2 est de 1,22 milliard (+plus que doublé), le flux libre ajusté aussi 1,22 milliard, marge de 63 % (57 % au Q1).

À fin Q2, la trésorerie et bons du Trésor U.S. à court terme sont à 9,2 milliards, zéro dette à intérêts. La direction relève la prévision de free cash flow annuel de 4,2-4,4 milliards à 4,5-4,7 milliards, score Rule of 40 à 155 %.

L’article est difficile à écrire, un petit “partage”, ça me donnera un coup de boost~