La Réserve fédérale devient un «suiveur» du marché

La Réserve fédérale de l’ère Waller est en train de réécrire la logique de tarification du marché.

Le 30 juillet, Zhang Jingjing et Wang Luobin de l’équipe macro de China Merchants Securities ont publié leur analyse de la réunion FOMC de juillet, soulignant que l’élément vraiment notable de cette réunion n’est pas le maintien des taux d’intérêt, mais le fait que le président de la Réserve fédérale, Waller, a présenté pour la première fois de manière systématique une nouvelle fonction de réaction politique. Par rapport à l’ère Powell, la Réserve fédérale n’est plus disposée à fournir au marché une voie politique claire ; le taux du marché lui-même remplace progressivement le taux des fonds fédéraux en tant que principal outil d’ajustement des conditions financières.

Lors de la réunion FOMC de juillet, les taux sont restés inchangés, et la formulation du communiqué a été à peine modifiée, continuant d’insister sur l’expansion robuste de l’activité économique, ainsi que sur la productivité et l’investissement en capital qui restent dynamiques. Cependant, Harker, Kashkari et Logan ont soutenu une hausse des taux de 25 points de base, enregistrant trois dissidences rares ces dernières années et illustrant l’élargissement des divergences au sein du comité concernant les risques d’inflation.

China Merchants Securities estime que comprendre le cadre politique de l’ère Waller est une prémisse clé pour la tarification actuelle du marché. Il souligne que lors des deux dernières réunions, les rendements nominaux et réels des obligations américaines ont nettement augmenté, ce qui signifie que « le marché a déjà accompli une partie du resserrement pour la Réserve fédérale » ; l’impact de la politique monétaire sur les conditions financières passe davantage par les taux du marché que par les taux de politique.

Le marché est en train de « relever les taux » à la place de la Réserve fédérale

Le rapport considère que la fonction de réaction de l’ère Waller contraste nettement avec celle de l’ère Powell.

D’une part, la Réserve fédérale n’est plus aussi tolérante envers l’inflation induite par les chocs d’offre, se concentrant davantage sur la question de savoir si l’inflation se propage localement ou globalement ; d’autre part, alors qu’elle accordait auparavant plus d’importance à l’emploi et à la volatilité des marchés financiers, Waller met davantage l’accent sur le rôle autorégulateur du marché dans les conditions financières, et la Réserve fédérale cherche délibérément à atténuer son rôle de « put de marché ».

Dans ce cadre, deux chemins principaux pourraient déclencher une hausse des taux à l’avenir : premièrement, la publication officielle de nouveaux indicateurs d’inflation révélant un regain d’inflation ; deuxièmement, la confirmation de la diffusion de l’inflation élevée actuelle à un plus large éventail de biens et services. Avant cela, le maintien des taux est toujours le scénario de base.

China Merchants Securities souligne également que l’économie américaine entre désormais dans une phase de compétition entre les « facteurs de croissance » et les « facteurs de récession ». Depuis le quatrième trimestre de l’année dernière, le taux d’épargne des ménages américains est tombé sous la barre des 4 %, et le soutien à la croissance économique apporté par les investissements AI pourrait s’affaiblir dans les prochains mois.

Concernant l’allocation d’actifs, le rapport reste optimiste sur les actifs liés au pétrole brut, et considère que si la chaîne industrielle AI génère des signaux positifs, le NASDAQ présente encore un potentiel de rebond à court terme. Cependant, la croissance globale des dépenses en capital mondiales pourrait culminer au troisième trimestre, appelant à une vigilance accrue au quatrième trimestre. Pour les obligations américaines, alors que la Réserve fédérale abandonne l’orientation prospective et modifie sa fonction de réaction, le centre de gravité de la courbe des taux devrait continuer à s’élever. Si les attentes de relèvement des taux s’amplifient, une inversion de la courbe est à surveiller à moyen terme.