Un signal important du retour de l'appétit pour le risque sur le marché ! Alors que les prix du pétrole se refroidissent, les bons du Trésor américain enregistrent trois hausses consécutives, la plus longue série de gains depuis un mois.

Selon l’application Bourse Intelligente, l’optimisme du marché quant à la reprise des négociations de paix entre les États-Unis et l'Iran devrait faciliter le retour du transport pétrolier autour de la péninsule arabique, ce qui a mené à une forte baisse des prix du pétrole brut international, notamment le Brent et le WTI ces derniers jours. La valorisation des obligations américaines a également été stimulée par la diminution des attentes d’inflation et des prix du pétrole, ce qui pourrait établir une série de hausses ininterrompues depuis un mois. Pour les perspectives du marché boursier, une correction technique des préférences pour le risque pourrait émerger à court terme, stimulée par la baisse des prix du pétrole et du rendement à 10 ans des bons du Trésor, mais cela reste insuffisant pour confirmer le retour d’un marché haussier global sans distinction.

Le rendement des obligations américaines à 10 ans — considéré comme l’« ancre » du prix des actifs mondiaux — a poursuivi sa baisse sur trois jours consécutifs, continuant sa chute de trois points de base à 4,62% avant l’ouverture de la séance américaine mardi. L’écart de rendement avec les obligations américaines à 2 ans, plus sensibles à la politique monétaire de la Fed, s’est aussi réduit au niveau le plus bas depuis près de quatre semaines.

Comme le montre le graphique ci-dessus, les obligations américaines s’acheminent vers la plus longue série de hausses depuis un mois — la poursuite de la baisse des prix du pétrole international ayant entraîné une baisse du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans pour la troisième journée consécutive.

La progression des négociations entre les États-Unis et l’Iran comprime rapidement la prime de risque géopolitique sur le pétrole brut, favorisant une hausse continue du prix des obligations américaines par la diminution des anticipations d’inflation énergétique. Le Brent est passé de plus de 100 dollars le baril la semaine dernière à environ 86 dollars ; le rendement des obligations à 10 ans est tombé à environ 4,62%, mais l’écart par rapport aux deux ans se resserre aussi, ce qui indique une « courbe haussière aplatie » propulsée par la baisse de la prime d’inflation longue et la demande de couverture des marchés financiers, plutôt qu’un pari généralisé sur un retour du cycle accommodant pour la politique monétaire de la Fed.

En particulier, la probabilité de relèvement de 25 points de base du taux directeur de la Fed sur le marché à terme cette semaine reste proche de 40 %. Le consensus des économistes table sur un maintien de ce taux inchangé pour le reste de l’année par la Fed, ce qui montre que le marché obligataire ne fait que retirer en partie l’impact d’une “hausse incontrôlée du prix du pétrole” sans confirmer l’annulation complète des risques liés au resserrement monétaire.

Le rendement à 10 ans des obligations américaines sert de taux sans risque dans le dénominateur du modèle DCF d’évaluation des actions. S’il reste élevé, ce n’est pas la fin automatique de la super phase haussière autour de l’IA, mais cela exerce une pression baissière temporaire et pourrait faire passer le marché d’une « hausse de valorisation » à une « hausse de validation des profits ». Une montée du rendement pénaliserait fortement la valorisation des actifs à forte duration tels que les semiconducteurs à PER élevé, les logiciels IA, les infrastructures IA non rentables, les piles combustibles pour l’énergie, l’informatique quantique et la technologie spatiale ; cependant, pour les leaders technologiques disposant déjà de commandes garanties, d’un pouvoir de fixation des prix, de capacités de rachat et de flux de trésorerie, l’impact se limiterait à une volatilité temporaire et non à une rupture du raisonnement industriel.

Le reflux des prix du pétrole soutient les obligations longues, les bons du Trésor remportent leur meilleur série en un mois

Les dernières données de marché montrent que l’amélioration des perspectives de négociations entre les États-Unis et l’Iran comprime rapidement la prime de risque géopolitique sur les prix du pétrole brut et favorise la hausse continue des prix des obligations américaines à long terme (10 ans et plus) par la baisse des anticipations d’inflation énergétique. Le Brent est revenu la semaine dernière de plus de 100 dollars à environ 86 dollars le baril, tandis que le rendement des obligations américaines à 10 ans atteint 4,62 %.

« La tendance optimiste des obligations américaines à long terme montre que les investisseurs ne souhaitent pas totalement éliminer la prime de risque liée à une reprise de l’inflation ni exclure la possibilité que les principales banques centrales du monde maintiennent une politique monétaire restrictive pendant une période prolongée. » déclare Evelyn Gomez-Lehiti, stratège multi-actifs chez Mizuho International.

Les contrats de swaps de taux d’intérêt à terme, indexés sur les dates de réunion du FOMC de la Fed, montrent que la probabilité d’une hausse de taux de 25 points de base mercredi (heure de l’Est) dépasse un tiers et approche 40 %.

« C’est très inhabituel, » souligne Laura Cooper, responsable crédit macro chez Nuveen Administration Ltd, lors d'un entretien avec la presse. « Depuis une dizaine d’années, les membres du FOMC prévenaient généralement à l’avance leurs intentions de politique monétaire ; les investisseurs doivent désormais s’adapter à une nouvelle donne, sans anticipation fournie par la Fed sous la direction de Wash. »

Elle pense que la Fed pourrait « temporairement rester en retrait », mais elle « penche toujours pour une absence de reprise des hausses de taux cette année ».

Les chiffres de l’emploi ADP américains publiés plus tard pourraient apporter des indications plus précises sur l’évolution du marché du travail ; aucune prévision d’économistes n’est disponible pour les données sur quatre semaines au 11 juillet, tandis que la période précédente avait affiché une hausse inattendue de 16 500 emplois. Le Conference Board américain prévoit que l’indice de confiance des consommateurs passe de 91,2 en juin à 92,4 en juillet. Le Trésor américain émettra 44 milliards de dollars pour la nouvelle série d’obligations à 7 ans, ce marché et l’indicateur de demande et d’acceptation de l’émission méritent une attention particulière des investisseurs.

Pendant la pré-séance boursière américaine ce mardi, le prix du Brent a chuté de 2,3 %, à 86,28 dollars le baril ; ce benchmark avait dépassé les 100 dollars la semaine précédente, atteignant son plus haut niveau en deux mois.

Les marchés actions mondiaux entrent dans la phase « correction des taux d’actualisation + vérification de la qualité des bénéfices »

Sur le plan du trading et de la valorisation des marchés financiers, le rendement à 10 ans des obligations américaines, véritable « ancre de la valorisation globale des actifs », pourrait poursuivre sa trajectoire haussière sous l’effet de primes de maturité alimentées par des attentes d’inflation plus fortes et un stimulus budgétaire plus important. Si ce taux approche les 5 %, seuil psychologique déterminant, cela rehaussera le taux sans risque des modèles DCF appliqués aux actifs risqués. Cela pourrait entraîner un effondrement ou une contraction de la valorisation des valeurs technologiques et de croissance non rentables, des actions liées à la puissance de calcul IA, des obligations d’entreprises à haut rendement et de l’ensemble du marché crypto ; de plus, une hausse durable du taux à 10 ans, supportée par l’inflation plutôt que la croissance, pèserait sur les marges bénéficiaires des entreprises, touchées par la hausse des coûts énergétiques, des salaires et du financement.

Sur le plan théorique, le rendement des obligations américaines à 10 ans équivaut au taux sans risque r du dénominateur dans le modèle DCF d’évaluation boursière. Si les autres indicateurs (notamment le flux de trésorerie attendu au numérateur) ne changent pas significativement — comme lors des périodes de publication des résultats, où le numérateur manque de catalyseurs positifs et reste en jachère — alors une hausse ou un maintien du dénominateur à un niveau historiquement élevé accentue la possibilité d’un effondrement de la valorisation pour les valeurs technologiques liées à l’IA, les obligations à haut rendement et les cryptos.

Pour le marché actions mondial, une baisse simultanée des prix du pétrole et des taux longs américains profite à la valorisation des valeurs technologiques à duration élevée, qui dépend de la réactualisation des flux de trésorerie futurs. Une baisse prolongée des prix de l'énergie allège les coûts des entreprises et améliore le revenu réel des ménages ; un taux sans risque plus bas rehausse la valeur actualisée des flux futurs des entreprises. Par conséquent, à court terme, une correction technique des préférences risque pourrait s’accélérer sous l’effet de la chute du pétrole et des taux américains, sans pour autant valider le retour d’un marché haussier mondial sans distinction.

Les leaders technologiques disposant d’un flux de trésorerie libre abondant, réalisant les gains autour de l’IA et ne dépendant pas du financement externe, surperforment ceux misant sur la demande future, le fort effet de levier ou le financement des clients pour assurer leur croissance ; la consommation non essentielle, l’industrie, le transport et certains actifs sensibles aux taux pourraient bénéficier du repli des coûts énergétiques, tandis que les producteurs de pétrole et les semiconducteurs à bêta élevé subissent des révisions baissières de leurs perspectives de profits. Finalement, le passage d’un rebond à une nouvelle phase haussière dépend moins d’une chute du Brent sous un certain seuil que de l’arrêt des hausses de taux par la Fed et de la capacité des leaders de l’investissement IA comme Microsoft, Meta et Amazon à prouver la croissance simultanée des revenus, l’efficacité du capital et la restauration du flux de trésorerie libre.