La baisse des sondages de Sanae Takaichi pourrait déclencher un "stimulus budgétaire supplémentaire" : attention aux risques du marché japonais qui pourraient se propager aux actions et obligations mondiales via les rendements.

French Planet Finance APP a appris que certains stratèges de marché financier expérimentés estiment que la baisse du taux de soutien du Premier ministre japonais Sanae Takashi pourrait pousser le gouvernement à adopter une position fiscale et de politique fiscale plus audacieuse et accommodante, intensifiant ainsi les inquiétudes déjà sévères des investisseurs concernant le marché des devises et des obligations du pays. Cette inquiétude pourrait également se propager aux marchés boursiers et obligataires mondiaux, entraînant une volatilité continue et intense. Les stratèges s’inquiètent généralement que si les sondages au Japon continuent de se détériorer, le gouvernement pourrait accorder davantage d’importance aux politiques de relance, ce qui nuirait aux obligations, au yen et à la dynamique des marchés actions et obligataires mondiaux.

Bien que le taux de soutien à Sanae Takashi reste supérieur à 50 %, les récents sondages locaux japonais montrent que le soutien au Premier ministre est tombé à son plus bas niveau depuis sa prise de fonction. Lundi, Sanae Takashi a déclaré au Parlement ne pas avoir encore analysé les causes spécifiques de la baisse de soutien, mais qu’elle prendrait les résultats des sondages comme reflet de l’opinion publique.

Naka Matsuzawa, stratège en chef de marché chez le géant financier japonais Nomura Securities, a déclaré que si les chiffres des sondages continuent de s’aggraver, le gouvernement japonais dirigé par Sanae Takashi pourrait pousser plus énergiquement la dynamique existante des politiques de relance, ce qui serait défavorable aux actifs obligataires mondiaux ainsi qu’au taux de change du yen.

Sanae Takashi a significativement pris du retard dans la mise en œuvre de sa promesse de campagne de réduction de la taxe sur la consommation alimentaire; certains politiciens expérimentés critiquent la mesure comme imprudente sur le plan fiscal et soupçonnent qu’elle vise à plaire aux électeurs. Récemment, plusieurs responsables du gouvernement japonais ont déclaré que le but était de finaliser cette politique avant le début d’août.

Matsuzawa a déclaré : « Si le gouvernement commence à renforcer sa politique de reflation, cela constituerait une menace importante pour le marché obligataire mondial et le yen. » Il a ajouté que si les rendements des obligations d’État continuent de grimper, cela serait très défavorable à la bourse japonaise et même aux marchés mondiaux, car cela pourrait indiquer une diminution de la capacité du gouvernement à exécuter ses politiques.

Rinto Maruyama, stratège principal en devises et taux chez SMBC Nikko Securities, partage une opinion similaire. Il indique que l’insatisfaction publique envers le gouvernement Takashi découle principalement de son incapacité à contenir la hausse des prix, ce qui « poussera le gouvernement japonais à élargir ses dépenses publiques et renforcer les mesures correspondantes ».

La baisse du taux de soutien de Sanae Takashi, en soi, n’a pas d’impact mécanique sur le yen et les obligations japonaises; ce qui influence réellement le marché, c’est la fonction de réaction du gouvernement en matière de politiques. Certains sondages réalisés en juillet montrent que son taux de soutien est passé de 69 % en juin à 57 %, 71 % des personnes interrogées se disent insatisfaites de la gestion de l’inflation par le gouvernement; dans ce contexte, le gouvernement est plus susceptible de suspendre la taxe de consommation alimentaire de 8 %, d’élargir les subventions et les dépenses publiques pour réparer l’opinion publique. Si la réduction d’impôt manque d’une source de financement permanente claire, le marché le percevra comme une « expansion fiscale pour compenser la crise du coût de la vie », plutôt qu’une réforme du côté de l’offre visant à améliorer la productivité, ce qui pourrait simultanément élever fortement les anticipations d’inflation au Japon, la pression d’émission sur le marché des obligations nationales, ainsi que la prime de risque sur les marchés obligataires mondiaux.

Le marché obligataire japonais subit une pression plus directe, notamment sur les échéances ultra-longues de 20 à 40 ans. La réduction de taxe sur les aliments et les dépenses supplémentaires impliquent une augmentation potentielle de l’offre future d’obligations d’État, alors que la Banque du Japon poursuit une normalisation de sa politique, le marché devant absorber davantage de risque de duration; le ratio dette publique/PIB du gouvernement japonais reste bien supérieur à 200 %, ce qui conduit les investisseurs à exiger une prime plus élevée sur les obligations longues.

Depuis le début de l’année, les rendements des obligations d’État à long terme des marchés développés ont grimpé de façon continue, certains des plus grandes banques centrales du monde émettant de nouveaux avertissements sur la question des dépenses publiques, les intérêts sur la dette en expansion permanente et la demande pour les obligations à long terme. Dans le contexte de la politique « Abenomics » de Takashi et sous l’effet de la « prime de durée », les rendements des obligations japonaises à 10 et 30 ans continuent de grimper vers de nouveaux sommets historiques.

La prime de durée désigne la compensation supplémentaire exigée par les investisseurs pour le risque de détenir des obligations à long terme. Cette prime, particulièrement manifeste sur le marché des obligations américaines, évolue depuis le début de l’année à un plus haut niveau depuis dix ans.

La forme typique du marché obligataire est une courbe de rendement bearish et abrupte : les rendements des échéances ultra-longues augmentent plus que les courtes, reflétant les risques budgétaires en plus des attentes de hausse des taux par la banque centrale. Cependant, si les longues échéances subissent des ventes désordonnées, la Banque du Japon pourrait intervenir temporairement via des achats ou ralentir ses réductions d’achats pour stabiliser le marché; cela implique que les obligations japonaises entreront dans une dynamique volatile où l’expansion budgétaire pousse les rendements à la hausse, la banque centrale intervenant pour limiter la queue, et non une simple tendance baissière unilatérale.

Le canal de transmission mondial réside dans le fait que le Japon est à la fois un pays créancier majeur et une source de capitaux à faible coût sur le long terme. Au 31 décembre 2025, le stock d’investissements internationaux nets du Japon s’élève à environ 561,75 billions de yens; lorsque les rendements des obligations japonaises montent et que le rendement des obligations américaines et européennes après couverture de change diminue, les compagnies d’assurance, fonds de pension et banques japonaises pourraient réduire leurs allocations à l’étranger ou rapatrier des capitaux, ce qui aurait pour effet de pousser les rendements des obligations américaines, européennes et mondiales à la hausse sur les échéances longues.

En ce qui concerne le marché des actions, qui captive l’attention des investisseurs, un yen faible est favorable à court terme pour les exportateurs japonais, une courbe abrupte peut améliorer la marge des banques, mais l’inflation importée, le coût élevé du financement et la perte de confiance politique pourraient peser sur la demande intérieure, l’immobilier et les titres de croissance à haute valorisation; si la Banque du Japon se retrouve contrainte d’accélérer le resserrement et d’entraîner une rapide appréciation du yen, les positions de carry trade financées en yen pourraient être rapidement clôturées, générant un second impact sur les valeurs technologiques, les crypto-actifs et les marchés émergents, actifs à haut bêta. Ainsi, la clé de l’événement de risque lié à la popularité du Premier ministre japonais n’est pas de vendre intégralement les actifs japonais dans l’immédiat, mais de se prémunir contre le risque non linéaire où les rendements des obligations japonaises longues s’engagent sur une nouvelle trajectoire haussière tandis que le taux de change du yen s’inverse soudainement.