Les excellents résultats financiers d'Intel (INTC.US) créent un écart positif avec les attentes, mais Wall Street reste préoccupée par les pertes liées à la fabrication sous contrat et par la "décote de valorisation de l'IA".

L’application Finance Intelligente a appris que, avec l’évolution continue de la demande mondiale en semi-conducteurs et en puissance de calcul, le géant des puces Intel (INTC.US) a publié des résultats du deuxième trimestre largement supérieurs aux attentes basses du marché. Bénéficiant de la croissance annuelle la plus forte des quinze dernières années dans les secteurs des centres de données et de l’intelligence artificielle (DCAI), ainsi que d’une prévision du troisième trimestre audacieuse, l’action Intel a bondi d’environ 3% avant l’ouverture vendredi. Cependant, derrière ce bilan jugé « très réussi », les analystes de Seeking Alpha et de plusieurs banques d’investissement de Wall Street soulignent que la révision des attentes du marché est la principale raison de la réaction positive du cours de l’action. Le cœur de métier de la sous-traitance d’Intel (IFS) fait toujours face à d’importantes pertes, et les ajustements comptables en valeur de marché (MTM) de plusieurs milliards de dollars liés à la loi sur les puces (CHIPS Act) rendent le chemin de transformation d’Intel encore semé de controverses sur la valorisation et de douleurs structurelles.

Données clés : la plus forte croissance en quinze ans, huit dépassements consécutifs des attentes

C’est la huitième fois consécutive depuis le troisième trimestre 2024 qu’Intel dépasse les attentes. En termes Non-GAAP, la marge brute s’élève à 41,8 %, soit une hausse spectaculaire de 12,1 points par rapport à 29,7 % l’année précédente. Les prévisions du troisième trimestre sont également solides : un chiffre d’affaires anticipé entre 15,8 et 16,8 milliards de dollars, avec une médiane à 16,3 milliards, largement supérieure aux 15,1 milliards attendus par les analystes ; le BPA Non-GAAP prévu est de 0,38 dollar, contre 0,27 dollar attendu.

Cependant, selon les normes GAAP, Intel affiche une perte nette de 11 milliards de dollars, soit une perte de 2,16 dollars par action. Cette perte colossale provient de frais non monétaires de 12,5 milliards de dollars liés à la valorisation à la juste valeur de parts fiduciaires dans le cadre des dispositions Secure Enclave du CHIPS Act. Plus le cours de l’action d’Intel est élevé, plus la valeur des parts fiduciaires détenues par le gouvernement est importante, et plus la perte GAAP est accentuée — mais ces frais n’affectent pas le flux de trésorerie réel ni la performance opérationnelle.

Centres de données & IA : le « retour du roi » du CPU

L’étoile la plus brillante du bilan du deuxième trimestre d’Intel est le département centres de données et IA (DCAI) : un chiffre d’affaires de 6,3 milliards de dollars, une hausse annuelle impressionnante de 59 %, bien supérieure aux 5,6 milliards anticipés. Le PDG Pat Gelsinger a déclaré lors de la conférence de résultats : « Dans le secteur des centres de données, la demande en CPU décolle, dépassant notre capacité croissante de fourniture. »

L’explosion de la demande de CPU trouve son origine dans le passage de l’industrie de l’IA du « training » à l’« inference », du « centralisé » au « distribué ». Après plusieurs années de domination du GPU sur les calculs IA, la valeur du CPU dans l’exécution des tâches agentiques (Agentic AI) est reconsidérée. Les agents IA autonomes nécessitent d’importantes capacités de calcul généralistes pour inférer, planifier et coordonner — domaine de prédilection du CPU x86.

Activité Foundry : pertes réduites, premier client externe révélé

Considérée comme la clé de transformation d’Intel, l’activité de sous-traitance Intel Foundry affiche au T2 un chiffre d’affaires de 5,8 milliards de dollars, +31% sur un an. La perte opérationnelle s’élève à 2,1 milliards de dollars, mais le rendement supérieur au prévu du procédé Intel 18A et l’expansion des capacités ont déjà permis de réduire les pertes d’un trimestre à l’autre.

Côté technique, Pat Gelsinger révèle que la production du procédé 18A dépasse les attentes de 25 %, avec une croissance trimestrielle de plus de 50 % et une tendance encourageante sur la qualité. Les indicateurs clés du procédé plus avancé 14A sont supérieurs aux objectifs internes, et le démarrage de la production à risque est prévu pour la seconde moitié de 2027. Plus important encore, Intel a dévoilé son premier client de fonderie externe nommé publiquement : Fortinet, spécialiste en cybersécurité.

Activité Client : l’AI PC représente déjà deux tiers du chiffre d’affaires

Le département Client Computing et AI Physique (CCPG) affiche au T2 un chiffre d’affaires de 8,9 milliards de dollars, +13% sur un an. Parmi cela, le chiffre d’affaires AI PC progresse de 26 % d’un trimestre à l’autre, représentant déjà deux tiers des revenus clients. Le marché PC devient ainsi un marché de « mise à niveau AI » et l’avance d’Intel dans ce secteur se traduit par une réelle croissance de ses revenus.

Dépenses en capital : 20 milliards ne sont qu’un début

Face à la flambée de la demande en puissance de calcul IA, Intel étend ses capacités de production à un rythme sans précédent. L’entreprise a annoncé revoir à la hausse ses dépenses d’investissement pour l’année entière 2026 à plus de 20 milliards de dollars, et prévoit une augmentation significative en 2027, majoritairement consacrée au réseau manufacturier américain.

Le CFO David Zinsner a révélé que, de 2021 à 2026, le total des dépenses d’investissement d’Intel pour les équipements et espaces d’usines aux États-Unis avoisinera les 100 milliards de dollars. Cet investissement servira à l’acquisition de matériels, à accélérer la construction de salles blanches, et à sécuriser l’approvisionnement en substrats et mémoire, pour répondre à la croissance double de la sous-traitance et des produits internes.

Avis de Wall Street : « anxiété de valorisation » au cœur des divergences

L’analyste The Techie de Seeking Alpha commente : « Début juin, j’ai abaissé la note d’Intel à “vente”, car Nvidia (NVDA.US) a réussi à pénétrer le marché du PC grand public avec sa puce RTX Spark. L’une des raisons de ma vente était la valorisation excessive de l’action. Depuis, le cours s’est corrigé, chutant d’environ 26 % rien que ce dernier mois. Cela a mené à une baisse généralisée des attentes, rendant ces résultats trimestriels remarquables. Les résultats sont bons, mais j’ai observé des sociétés aux performances meilleures qui ont vu leur cours baisser ce trimestre. Le marché recherche donc activement des bonnes nouvelles pour digérer ce rapport, car, bien que la croissance du chiffre d’affaires soit moindre et les marges faibles, les prévisions restent supérieures aux attentes. »

L’analyste Louis Gerard de Seeking Alpha déclare : « Intel vient de publier un trimestre relativement fort, 16,1 milliards de dollars de revenus, +25% sur un an, soit 12% au-dessus des attentes. Le BPA non GAAP est de 42 cents, soit presque le double des prévisions, grâce au dynamisme de la division centres de données et IA (DCAI), +59%. »

Cependant, les analystes notent que « l’activité de sous-traitance reste médiocre. Les revenus atteignent 5,77 milliards de dollars (+31 %), mais la perte opérationnelle de 2,09 milliards, avec compensation inter-départementale, grimpe à 5,48 milliards, les revenus externes de fonderie ne s’élevant qu’à 300 millions. En toute honnêteté, l’intérêt haussier sur Intel repose sur la future levée de fonds externe en 18A, ce qui n’apparaît pas encore dans les profits. »

Gerard ajoute que la perte GAAP de 11 milliards de dollars n’est pas une dépréciation, mais résulte d’un produit dérivé sur actions fiduciaires utilisé comme mesure transitoire, soit une charge de valorisation à 12,5 milliards sur des actions fiduciaires détenues au titre du dispositif Secure Enclave du CHIPS Act pour le Département du Commerce.

« Bien qu’il n’y ait pas d’impact opérationnel global, il faut rappeler que plus Intel génère de transactions, plus le montant des demandes gouvernementales augmente, puisque la valeur des actions s’élève, » souligne Gerard.

Bank of America réitère sa note “achat” sur Intel avec un objectif de 160 dollars

« Les résultats T2 d’Intel ont battu les attentes et les prévisions ont été revues à la hausse, confirmant à nouveau les deux piliers de notre recommandation ‘achat’ : 1) les négociations avec des clients foundry externes entrent dans une phase concrète, stimulant les dépenses d’investissement, favorable au secteur des semi-conducteurs; 2) le cœur du business CPU serveur d’Intel participe dynamiquement au cycle actuel des agents, les ventes centres de données en hausse de 59% sur un an, soit le rythme le plus soutenu depuis 15 ans pour Intel. Nous réitérons notre recommandation ’achat’, convaincus que la capacité industrielle d’Intel aux États-Unis et le soutien de la Maison Blanche lui confèrent un avantage concurrentiel durable, » déclare le groupe d’analystes mené par Vivek Arya.

Les analystes précisent qu’en termes de risques, il conviendra de surveiller attentivement toute opération sur les marchés financiers pour lever les fonds nécessaires à ces dépenses, mais Intel dispose d’autres leviers, telles que la cession d’actifs non stratégiques ou le recours à des avances.

Arya et son équipe ajoutent que les clients foundry externes commenceront la collaboration cette année, poursuivant jusqu’à 2027, avec un bond des revenus entre 2028 et 2030, induisant plusieurs années de dépenses élevées et de faible flux de trésorerie (FCF).

Needham maintient sa note “conserver” sur Intel sans objectif de prix

« Les résultats publiés par Intel dépassent les attentes, dans toutes les divisions, notamment celle des centres de données et IA, malgré les restrictions d’approvisionnement, » précise l’équipe d’analystes menée par N. Quinn Bolton.

Cependant, les analystes notent : « Bien qu’Intel redresse la barre, nous maintenons le ‘conserver’, estimant que la part de marché CPU centres de données décline, qu’Intel manque de compétitivité sur les accélérateurs IA et que la valorisation reste excessive. »

Wedbush maintient sa note “neutre”, relève son objectif à 98 dollars

« Intel a facilement dépassé les anciennes attentes. Ses nouvelles prévisions sont aussi supérieures à l’ensemble du marché, et au vu de la solidité des fondamentaux (notamment une meilleure utilisation des capacités CPU), elles pourraient bien être dépassées. En somme, nous anticipons que les fondamentaux du plus grand fabricant de matériel informatique mondial resteront positifs. Cependant, la valorisation actuelle d’Intel demeure difficile à justifier (surtout comparée à ses pairs), donc nous ne recommandons pas l’achat pour le moment, » selon l’analyste Matt Bryson.

Pour AMD (AMD.US), la performance d’Intel est une bonne nouvelle. Bryson prévoit qu’AMD saura mieux profiter de la hausse du prix moyen de vente (ASP) et de l’opportunité offerte par la migration vers les serveurs à forte marge. Les échanges d’analystes montrent qu’au second trimestre, AMD a mieux répondu à la demande croissante de produits que Intel.

Pour les fabricants de mémoire, les résultats sont aussi favorables. Les analystes soulignent que la hausse du nombre de CPU serveurs exige davantage de modules RDIMM et autres solutions de stockage.

Par ailleurs, le secteur des fabricants d’équipements pour semi-conducteurs bénéficiera également. Bryson note que Intel, TSMC (TSM.US) et Micron Technology (MU.US) ont tous relevé leurs plans d’investissement.

Goldman Sachs reste prudemment optimiste

Goldman Sachs maintient sa note “neutre” avec un objectif de 150 dollars. Le rapport indique que, malgré un chiffre d’affaires de 16,1 milliards et une marge brute de 41,8 % (nettement au-dessus des 39,3 % prévus), la transformation industrielle prendra du temps.

L’importance de cette publication par Intel va bien au-delà des “attentes dépassées”. Elle confirme que la demande en puissance IA passe de la “solo GPU” à la “polyphonie CPU+GPU+ASIC”. La synthèse du PDG Pat Gelsinger est la plus limpide : « Grâce à trois actifs stratégiques — la gamme CPU x86, la technologie avancée d’emballage et le réseau étendu de fonderie — Intel est idéalement positionné pour profiter de cette demande forte et durable. »

Évidemment, les défis persistent : la sous-traitance reste déficitaire, la conquête de clients externes est loin d’être acquise, et l’énorme investissement en capital pèse sur le cash-flow libre. Mais lorsqu’une société autrefois jugée condamnée par le marché présente sa plus forte croissance trimestrielle depuis 2011, il faut reconnaître une chose : le « retournement » d’Intel est en train de passer du « possible » au « réel ».