Le meilleur été a été liquidé
Le 20 juillet, Reuters a rapporté l’histoire d’un étudiant universitaire coréen.
Lee Seung-ho, 24 ans, a économisé 20 millions de wons pendant son service militaire, puis il a investi avec un effet de levier de 5 fois sur le marché boursier, portant temporairement la valeur de son compte à près de 300 millions de wons. Mais en quelques semaines, les fortes fluctuations du marché ont déclenché une liquidation forcée par les courtiers, effaçant non seulement tous ses bénéfices mais aussi son capital initial
Il a déclaré qu’il ne pouvait plus respirer, mais il n’a pas quitté le marché pour autant ; il prévoit plutôt d’attendre de reconstituer suffisamment de capital pour recommencer avec levier. Pour lui, le prix moyen d’un appartement à Séoul équivaut à environ 14 années de salaire, et l’efficacité du levier 5 fois semble pouvoir réduire ces 14 années.
Le compte de ce jeune homme condense presque le passage de la bourse coréenne du “meilleur été de sa vie d’adulte” à “une notification de marge pour 1 adulte sur 30 en Corée”.
Au premier semestre 2026, le KOSPI a doublé, devenant l’indice boursier principal le plus performant au monde. Samsung Electronics et SK hynix ont partagé les énormes profits du cycle de stockage lié à l’IA, attirant les Coréens à investir leurs économies et emprunts sur le marché. Pour garder plus de capitaux sur le territoire national, les sociétés coréennes de gestion d’actifs ont rapidement lancé, fin mai, des ETF à effet de levier domestiques sur Samsung et SK hynix, deux fois la hausse sur chaque titre pour les investisseurs adeptes du FOMO. Pourquoi les puces de mémoire deviennent-elles de plus en plus chères ?
Cependant, après avoir atteint un sommet historique le 19 juin, le KOSPI a sombré dans un marché instable, oscillant fortement.
Au 21 juillet, en seulement 22 jours de bourse, le marché coréen a déclenché 13 pauses de trading et 4 interruptions, oscillant entre liquidations forcées et tentatives de bottom picking, le KOSPI ayant chuté de 25% en un mois, avec une volatilité rare depuis la crise financière asiatique.
Selon les données de Goldman Sachs, au 13 juillet, plus de 1,2 million de comptes de crédit avec effet de levier détenus par des investisseurs particuliers ont déclenché des appels de marge, environ 320 000 à 360 000 ont été liquidés de force par les courtiers.
Les fondamentaux industriels n’ont pas changé, mais certains investisseurs sont partis pendant deux semaines pour revenir à zéro. Le levier semble être le mot-clé de toute compréhension — la frénésie lors de la prise de levier est aussi intense que la panique lors du désendettement est aggravante.
Le 16 juillet, alors que la Banque centrale coréenne a relevé le taux directeur de 2,5% à 2,75% en raison de préoccupations inflationnistes, le même jour, les autorités de régulation ont arrêté en urgence l’émission de nouveaux ETF à effet de levier sur titres individuels et ont relevé le seuil minimal de participation des particuliers de 10 à 30 millions de wons.
Sous cet ensemble de mesures visant à refroidir le marché, la régulation ne souhaite peut-être pas percer directement la bulle spéculative comme le Japon des années 1990, mais elle croit également avoir la responsabilité de juger quelle prospérité mérite d’être poursuivie.
I. Comment retenir l’argent ?
Avant que “l’IA désendettée” ne devienne le mot-clé du marché depuis juillet, il fallait d’abord augmenter le levier.
En matière de prudence, aucun régulateur financier national ne reste indifférent face au levier. Mais fin mai, le marché coréen a été confronté à un dilemme plus urgent — ce cycle de stockage, les deux géants coréens ont généré des profits qui font saliver même Trump ; sans produits à effet de levier domestiques, les Coréens auraient recours au levier à l’étranger.
Les marchés américains et hongkongais proposent déjà de nombreux ETF à effet de levier sur titres individuels. Les investisseurs coréens peuvent facilement acheter via les applications des courtiers nationaux des produits deux fois la hausse sur Tesla, Nvidia, ou acheter en Bourse de Hong Kong des ETF deux fois sur Samsung ou SK hynix.
Pour les investisseurs coréens, ce n’est qu’une différence de lieu et de frais de transaction, des détails négligeables devant la performance. Pour le gouvernement coréen, cela signifie des sorties de fonds, de volume de transactions et de frais de gestion, aggravant la pression sur la dépréciation du won.
Le 28 avril, la Corée modifia précipitamment la réglementation sur les produits à effet de levier : auparavant, les ETF coréens devaient investir dans au moins dix actifs, avec une pondération maximum de 30% par actif, impossibilité de créer des fonds ne suivant qu’une seule société. La nouvelle règle lève cette contrainte, permettant l’émission domestique d’ETF sur blue-chips avec une exposition maximale de deux fois sur la valeur de l’action.
Un mois plus tard, 16 nouveaux produits à effet de levier deux fois sur Samsung ou SK hynix ont été lancés sur le marché domestique coréen.
Face au dilemme du levier et des devises, les régulateurs coréens ont imposé des critères d’investisseur qualifié rappelant le style “est asiatique” : Pour acheter un ETF à effet de levier sur titre individuel, il fallait disposer au minimum de 10 millions de wons sur son compte, mais aussi suivre deux heures de formation sur l’effet de levier négatif, la prime/décote et le risque de levier.
Mais comment l’étude pourrait-elle freiner les investisseurs de la “ville dans les nuages” ? Les particuliers sont alors massivement entrés sur le site de l’association coréenne d’investissement financier pour suivre la formation, provoquant une fois l’indisponibilité du site ; en quelque jours, 350 000 investisseurs coréens ont achevé le cours.
En trois jours de lancement, les 16 fonds ont réalisé un volume de transactions cumulé de 28 000 milliards de wons, soit 5,5 fois leur valeur nette au même moment ; trois semaines plus tard, les produits “long uniquement” dépassaient déjà 14 000 milliards de wons.
Selon Goldman Sachs, au 22 juin, la somme des actifs des ETF à effet de levier sur Samsung et SK hynix, tant dans que hors de Corée, a atteint un sommet de 53 milliards de dollars.
Lors de la conférence de presse du même jour, le président de la Korean Financial Supervisory Service, Lee Chan-jin, a déclaré : “Nous nous sommes empressés de lancer un ETF à effet de levier sur titre unique pour lutter contre la flambée du taux de change, mais aussi pour faire revenir en Corée des fonds investis dans des ETF à effet de levier cotés à Hong Kong ; mais avec le recul, il semble que les résultats soient minimes et que des effets secondaires soient apparus
Pourtant, jusqu’au 16 juillet, la taille de ces ETF à effet de levier s’est rétrécie de moitié en moins d’un mois, retombant à environ 28 milliards de dollars
Un terme populaire en Corée, “la pauvreté foudroyante par beau temps”, décrit ce moment où, après une hausse rapide des prix de l’immobilier et des actions, ceux qui ne possèdent pas d’actifs découvrent soudain que, même leur revenu du travail n’ayant pas diminué, la distance avec les propriétaires s’est creusée en une nuit.
Quand Samsung et SK hynix deviennent les étoiles les plus brillantes du cycle de stockage sur le ciel de l’Est, ce sentiment réapparaît. Ils offrent une histoire industrielle indiscutable, ce qui s’est passé sur le marché coréen n’est pas que les gens aient cru une histoire industrielle fictive, mais qu’une vague réelle a de plus en plus convaincu chacun qu’il ne fallait pas rater l’opportunité.
Pour une personne arrivée après que le cours ait déjà doublé ou triplé, le retard crée lui-même un besoin de levier.
Plus tard on croit, plus il faut emprunter pour compenser le gain manqué ; plus on craint d'être laissé par l'époque, plus on espère comprimer la quête de liberté financière dans un sprint à effet de levier.
II. La responsabilité revient-elle à Wall Street ?
Toute dynamique de levier repose sur la même base : il faut poursuivre la musique pour poursuivre la danse, une salle de bal bondée ne peut supporter une retraite violente.
Les premiers à partir sont les capitaux étrangers.
Avec la hausse du secteur du stockage, la capitalisation de Samsung et SK hynix occupe non seulement la moitié de l’indice KOSPI, mais incite aussi à leur poids involontairement croissant dans les portefeuilles mondiaux. Beaucoup de gérants du capital étranger n’ont pas besoin d’un fort argument contre l’IA ; il leur suffit d’éviter que le poids d’un pays, d’un secteur et de deux titres soit trop concentré dans le portefeuille, ce qui impose un rééquilibrage.
Au premier semestre 2026, les capitaux internationaux ont retiré environ 70,8 milliards de dollars du marché coréen, dont environ 12,63 milliards rien qu’en juin ; jusqu’à la mi-juillet, le retrait cumulé approche 110 milliards de dollars[4].
Selon les ADR de SK hynix sur le marché américain, le départ des capitaux étrangers ne signifie pas que le capital mondial renonce au super cycle du stockage.
En juillet, SK hynix lève 26,5 milliards de dollars par émission d’ADR au Nasdaq, battant un record de levée de fonds pour une entreprise étrangère sur le marché américain, avec un taux de sursouscription de sept fois. Le capital mondial est toujours prêt à parier sur la rareté de HBM, mais préfère de plus en plus acheter des actions de la même société dans le système dollar, sur les fuseaux horaires de New York et avec une plus grande liquidité.
La motivation des ventes de capitaux étrangers n’est peut-être qu’une prise de bénéfices, un rééquilibrage, ou une opération en dollars pour régler les investissements. Le système de trading ne peut identifier la motivation. Peu importe la confiance du gérant de fonds dans HBM, sur le carnet d’ordres de la bourse coréenne, ce ne sont que des ventes impersonnelles.
L’aspect terrifiant du désendettement, c’est que cette chaîne, une fois déclenchée, n’a plus besoin de nouvelles mauvaises nouvelles pour continuer la baisse ; elle s’auto-alimente : capitaux étrangers quittent le marché coréen → KOSPI chute → ETF à effet de levier contraints de liquider → comptes de marge triggerés → liquidation forcée → nouvelle baisse du marché coréen.
Tant que la vitesse de vente des capitaux étrangers dépasse l’entrée de nouveaux capitaux à effet de levier, les tentatives de bottom picking ne réparent pas la douleur du désendettement, mais transfèrent la ligne de liquidation d’un groupe de comptes à un autre.
Cela explique aussi l’anomalie de cette correction.
Le 7 juillet, Samsung Electronics a publié ses résultats du deuxième trimestre : des revenus de 171 trillions de wons, un bénéfice opérationnel de 89,4 trillions de wons, soit une croissance de 129 % des revenus et une multiplication par 19 des bénéfices par rapport à l’année précédente, dépassant les attentes du marché.
Mais le titre Samsung a quand même baissé de 6,9% le jour de la publication. Clairement, un excellent rapport d’activité ne génère pas une liquidité immédiate, ne permet pas de suppléer le capital de garantie des comptes de crédit, ni de changer la règle du rééquilibrage contraint des ETF à effet de levier.
Dans cette correction féroce du marché IA en juillet, la question centrale n’est plus “l’IA continue-t-elle de croître”, mais “qui continue d’acheter”. Les fondamentaux expliquent pourquoi une entreprise finit par produire de la valeur ; la structure de marché détermine à quel point elle peut chuter avant d’en réaliser la valeur.
Les fondamentaux influencent uniquement les transactions volontaires. Un investisseur peut acheter pour la croissance des profits ou tenir pour la valorisation attrayante. Mais le désendettement est une succession de transactions forcées : courtier, modèle de gestion des risques et mécanisme de rééquilibrage des ETF n’ont pas à juger l’industrie.
Dans un marché où les positions sont extrêmes, le levier très concentré et les capitaux nouveaux se retirent, les fondamentaux n’ont pas besoin de se dégrader pour perdre temporairement leur pouvoir de fixation des prix.
III. Épilogue
Le sociologue coréen Jang Kyung-seop explique l’expérience coréenne par la notion de “modernité compressée”.
Dans sa définition, la Corée a accompli industrialisation, urbanisation, démocratisation et mondialisation en très peu de temps. Les changements d’institutions et de modes de vie, habituellement étalés sur plusieurs générations ailleurs, sont ici comprimés en quelques décennies ; devoirs familiaux traditionnels, compétition du marché moderne et capitalisme global coexistent, exerçant une pression constante sur les individus.
De la pauvreté d’après-guerre au statut de puissance industrielle, du géant de l’acier aux deux champions du stockage, les entreprises coréennes ont franchi en quelques décennies ce que d’autres pays traversent en un siècle. Même l’histoire de développement de SK hynix est une compression dramatique, une victoire sur les probabilités dans une audacieuse tentative de survie en améliorant le rendement des HBM et la part de marché mondiale.
Sur les marchés de capitaux, cette compression se reproduit.
Un cycle industriel de l’IA qui nécessite normalement plusieurs années de validation est compressé en quelques mois de hausse boursière ; une ascension patrimoniale qui devait dépendre d’une carrière, d’épargne et d’accumulation intergénérationnelle, se retrouve compressée dans quelques mois de trading à fort effet de levier sur un compte titres.
La partie la plus brutale et brouillée du rally, c’est que les Coréens n’empruntent pas pour acheter de mauvaises entreprises sans profit. Au contraire, ils parient sur les sociétés coréennes les plus rentables, importantes et représentatives de la compétitivité nationale à l’ère de l’IA.
Il ne reste qu’une seule question — trop peu de capital, arrivé trop tard.
Emprunter raccourcit bien sûr le temps d’attente, mais réduit aussi l’espace d’erreur. Sans levier, on peut se tromper et attendre ; avec levier, même en ayant raison sur la tendance, on peut être éliminé avant que la réponse soit réalisée.
Le meilleur été coréen n’a pas refroidi à cause d’un hiver de l’industrie IA.
Samsung gagne toujours de l’argent, SK hynix veut encore augmenter le prix de HBM, le cycle de stockage n’est pas terminé par cette correction. Ce qui a vraiment explosé, c’est une illusion sur le temps : tant que la direction est bonne, on peut emprunter un peu plus et ramener la richesse future au présent.
Une bonne société traverse les cycles, mais elle ne peut jamais prendre en charge un mauvais bilan d’investisseur.
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