L'expert en liquidités Michael Howell : La liquidité mondiale a atteint son sommet, la meilleure fenêtre pour le marché boursier est déjà passée
Michael Howell estime que l'indicateur clé suivant la dynamique de la liquidité mondiale a atteint un sommet au quatrième trimestre de l'année dernière et continue de ralentir. Son modèle de cycle de liquidité sur 65 mois indique que la meilleure fenêtre pour les actions est passée et que le marché se trouve actuellement dans une "phase de spéculation" – caractérisée par la force des matières premières et par un aplatissement baissier de la courbe des taux, propres à la fin de cycle. Ce n'est plus le moment idéal pour augmenter l'exposition aux actifs risqués. Il convient plutôt de se préparer à passer des matières premières à la liquidité, puis finalement aux obligations d'État à longue échéance.
Le cycle mondial de liquidité est en train de changer, la fenêtre dorée pour l’allocation d’actifs pourrait être fermée.
Michael Howell, fondateur de CrossBorder Capital et expert en liquidité, a déclaré lors d’un podcast le 19 juillet que l’indicateur clé du suivi de la dynamique de liquidité mondiale a atteint son sommet au quatrième trimestre de l’année dernière, et ralentit depuis. Cela signifie que le vent de la liquidité qui a auparavant soutenu la hausse des marchés actions s’estompe, et que continuer à parier sur l’ancienne logique comporte des risques croissants.
Dans le cadre d’allocation d’actifs de Howell, le marché est maintenant entré dans la « phase de spéculation » : les matières premières sont fortes et la courbe des taux s’aplatit en bear market, deux phénomènes en parfaite adéquation avec son modèle. Il avertit que le trading sur matières premières dure depuis 12 à 15 mois, et selon sa chronologie cyclique, il s’agit d’une caractéristique tardive du cycle, et non d’un signal précoce.
L’analyse souligne que pour les portefeuilles fortement exposés aux matières premières, le modèle de Howell implique qu’il faut surveiller attentivement le prochain point d’inflexion : passer des matières premières au cash, puis aux obligations à longue durée, au lieu de supposer que le trading actuel peut continuer à s’accroître de façon exponentielle.
Cycle de 65 mois : une courbe inchangée depuis 25 ans
Le cadre d’analyse de Howell repose sur un outil central : le cycle mondial de liquidité de 65 mois. Il a utilisé l’analyse de Fourier pour modéliser cette courbe pour la première fois en 2000, sans jamais recalculer les paramètres depuis.
Cette persistance n’est pas de l’entêtement mais s’appuie sur une validation indépendante. Selon le « Fondation pour l’étude des cycles » (Foundation for the Study of Cycles), ses données ont été intégrées à leur propre algorithme de façon indépendante, et ont abouti au même chiffre du cycle de 65 mois, fournissant une validation croisée inter-institutions pour cette courbe.
Sur la base des données, CrossBorder Capital suit actuellement environ 90 systèmes financiers, chacune collectant environ 30 séries de données, et la fréquence de mise à jour est passée à quotidienne il y a neuf mois.
Howell évolue dans ce domaine depuis plus de trente ans, et sa thèse centrale reste constante : les flux monétaires précèdent les fondamentaux économiques et la géopolitique, et conduisent la valorisation des marchés.
Howell souligne que son jugement repose sur le taux de variation de la liquidité, et non le niveau absolu. Dans le cycle de 65 mois, la dynamique a touché le fond fin 2022, a ensuite remonté, puis a atteint un sommet au quatrième trimestre de l’année dernière, et commence maintenant à ralentir.
Cette distinction est primordiale. Même si la liquidité mondiale reste élevée en valeur absolue, le point d’inflexion de la dynamique suffit à modifier l’ordre relatif des performances des actifs. Et c’est ce point d’inflexion qui a conduit Howell à réajuster son allocation d’actifs.
Séquence de rotation fixe : des actions aux matières premières, puis au cash et aux obligations long terme
Howell superpose une séquence fixe de rotation d’actifs sur le cycle de liquidité :
Phase d’augmentation de la dynamique de liquidité : les actions mènent la hausse ;
Proche du sommet du cycle : les matières premières atteignent leur pic ;
Phase de ralentissement de la dynamique : le cash surperforme les actifs risqués, la volatilité des actifs risqués augmente, mais les rendements diminuent ;
Bas du cycle : les obligations à longue durée affichent la meilleure performance.
Selon cette séquence, la meilleure fenêtre pour les actions survient lorsque la dynamique de la liquidité est à la hausse, mais cette phase est déjà passée. Nous sommes actuellement dans la « phase de spéculation », où la puissance des matières premières et l’aplatissement en bear market de la courbe des taux apparaissent simultanément, en parfaite concordance avec le modèle. Les trades sur matières premières durent depuis 12 à 15 mois ; dans le cadre de Howell, il s’agit d’une caractéristique typique du cycle tardif, pas du début du cycle.
Il est à noter que Raoul Pal, fondateur et CEO de Global Macro Investor (GMI), a construit un raisonnement sous-jacent similaire dans son cadre « Everything Code » — le cycle mondial de liquidité guide toutes les classes d’actifs risqués à une fréquence comparable, et aller à contre-courant est coûteux.
Cependant, les deux divergent sur le plan opérationnel. Pal, dans un récit de dépréciation monétaire à long terme, choisit de prendre une position structurelle longue sur les actifs risqués ; alors que le jugement récent de Howell est que la dynamique de liquidité commence à s’estomper, et que ce n’est pas le moment d’augmenter le risque.
En résumé : avec le même moteur, Pal joue la vitesse, Howell rétrograde déjà.
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