Dans la salle de réunion de la politique monétaire de la Fed, une guerre sans fumée est en cours : trois gouverneurs nommés par Trump s'opposent à plusieurs présidents de Fed régionales, tandis que le président Powell tente difficilement de maintenir l'équilibre.
La Fed fait face à sa division interne la plus grave depuis des décennies. À la veille de la réunion de politique monétaire de décembre, les discours de deux hauts responsables de la Fed — le gouverneur Waller et le vice-président Jefferson — ce lundi, ont mis en évidence les profondes divergences au sein de l'institution concernant la trajectoire des taux d'intérêt. D'un côté, les « colombes » s'inquiètent de la faiblesse du marché du travail et soutiennent une baisse des taux ; de l'autre, les « faucons » sont plus préoccupés par les risques d'inflation.
Ce débat se déroule dans un contexte tout à fait inhabituel : le président américain Trump continue de faire pression sur la Fed, accusant publiquement le président Powell d'être « incroyablement stupide » et déclarant vouloir le remplacer « sur-le-champ ».
I. Divergences internes : trois votes contre et des camps opposés
Nick Timiraos, célèbre journaliste financier surnommé le « nouveau Fed watcher », souligne que, quelle que soit la décision de la Fed en décembre concernant une baisse des taux, il y aura au moins trois votes contre. Si les taux restent inchangés, les trois gouverneurs nommés par Trump s'y opposeront ; si une baisse de 25 points de base est décidée, un autre groupe d'au moins trois responsables pourrait s'y opposer.
La Fed est désormais divisée en deux grands camps :
● Un groupe de responsables s'inquiète davantage des risques d'inflation. L'inflation américaine dépasse depuis quatre ans l'objectif de 2% de la Fed. Ce camp s'est récemment élargi, incluant quatre présidents de Fed régionales ayant le droit de vote cette année, ainsi que le gouverneur Barr.
● L'autre groupe — comprenant les trois gouverneurs nommés par Trump — se concentre davantage sur le marché du travail. Ils craignent que leurs collègues, en insistant trop sur le risque d'inflation élevée, ne provoquent une récession qui aurait pu être évitée.
II. Personnalités clés : positions divergentes de Waller et Jefferson
Favori pour succéder à Powell, le gouverneur Waller a clairement indiqué lundi qu'il soutenait une nouvelle baisse des taux lors de la réunion de décembre.
● Waller a déclaré : « Le marché du travail reste faible et approche du seuil critique d'un arrêt de la croissance », ajoutant que l'inflation, hors effet des droits de douane, « est relativement proche » de l'objectif de 2% de la Fed.
● Waller a affirmé sans détour : « Je ne m'inquiète pas d'une accélération de l'inflation ou d'une hausse significative des anticipations d'inflation, ma priorité est le marché du travail. » La faiblesse de la confiance des consommateurs, la stagnation des salaires et la faible demande pour les biens coûteux comme le logement ou les voitures indiquent que l'économie fait toujours face à des obstacles non entièrement révélés.
Comparée à la position claire de Waller, celle du vice-président Jefferson est plus prudente.
● Le discours de Jefferson lundi reflétait le dilemme actuel de la Fed. Il a reconnu que les risques d'inflation persistante et de faiblesse de l'emploi coexistent — deux menaces qui appellent des réponses politiques diamétralement opposées.
● Jefferson a déclaré : « L'équilibre des risques en constante évolution souligne la nécessité d'être prudent et progressif dans la baisse des taux. »
III. L’« épuration » de la Fed par Trump
L'administration Trump procède discrètement à une vaste « épuration » du personnel de la Fed, avec des méthodes d'intervention d'une brutalité et d'une créativité que peu d'observateurs de la Fed auraient pu imaginer.
De plus en plus d'indices montrent que la guerre de Trump contre la Fed s'intensifie — selon l'évolution actuelle, Trump a de fortes chances de « contrôler » le Conseil des gouverneurs de la Fed, composé de sept membres, et pourrait même menacer la nomination des 12 présidents de Fed régionales.
Parmi les sept gouverneurs de la Fed, Trump compte déjà plusieurs alliés et partisans :
● Deux « fidèles » : le gouverneur Waller et la vice-présidente à la supervision financière Bowman. Ces deux responsables, qui ont voté contre le statu quo lors de la décision de juillet — soutenant une baisse des taux — ont été initialement nommés par Trump.
● Un « rallié » : le vice-président Jefferson. Dans la liste élargie des candidats potentiels à la présidence de la Fed révélée plus tôt ce mois-ci, le vice-président Jefferson y figurait de manière inattendue.
● Un « remplaçant » : le gouverneur Kugler. Trump a déjà annoncé qu'il nommerait Stephen Milan, président du Conseil des conseillers économiques, pour combler ce poste vacant au Conseil des gouverneurs de la Fed.
● Deux « sous pression » : les gouverneurs Cook et Barr. Récemment, le gouverneur Cook a été impliqué dans un scandale de « fraude hypothécaire », interprété par le marché comme un signal de la faction Trump pour la pousser à la démission.
Si Trump parvient à démettre et remplacer Cook, il aura nommé quatre des sept gouverneurs de la Fed. De plus, lorsque Powell terminera son mandat de président en mai 2026, il quittera également, selon la tradition, son poste de gouverneur, offrant à Trump l'opportunité de nommer un cinquième gouverneur.
IV. Cinq candidats : la future direction de la Fed
Trump pourrait nommer un nouveau président à la fin du mandat de Powell en mai prochain, ajouter au moins un gouverneur et potentiellement influencer le choix des présidents de Fed régionales. Globalement, la politique de la Fed pourrait devenir plus dovish — ce qui, sous cet angle, serait constructif pour les marchés.
Mais l'essentiel est de savoir si le nouveau président et les gouverneurs seront perçus comme des professionnels crédibles ou comme des « loyalistes politiques » focalisés uniquement sur la baisse des taux au détriment de la gestion des risques d'inflation. Dans ce dernier cas, le marché exigera une compensation d'inflation plus élevée, ce qui pourrait faire grimper les rendements à long terme.
Les cinq candidats les plus susceptibles de succéder à Powell sont :
● Christopher Waller, gouverneur de la Fed : nommé par Trump, il a soutenu une baisse des taux lors de la réunion de juillet et est un favori pour la présidence de la Fed.
● Michelle Bowman, vice-présidente à la supervision de la Fed : également nommée par Trump, elle a soutenu une baisse des taux lors de la réunion de juillet.
● Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national de la Maison Blanche : considéré comme un proche conseiller économique de Trump, il a publiquement déclaré qu'il accepterait la nomination s'il était choisi.
● Kevin Warsh, ancien gouverneur de la Fed : l'un des favoris de Trump.
● Rick Rieder, directeur des investissements de la division Fixed Income chez BlackRock : partage les vues de Trump sur la baisse des taux et la politique des crypto-monnaies.
V. Les conséquences profondes d'une indépendance compromise
● L'indépendance de la Fed est mise à rude épreuve. Dans son rapport macroéconomique mensuel de septembre, UBS Asset Management a souligné que Trump pourrait influencer la composition du personnel de la Fed au cours des prochains trimestres ; si cela entraîne des changements majeurs, la crédibilité de la Fed pourrait en pâtir.
● Si Trump parvient à « contrôler » le Conseil des gouverneurs de la Fed, cela signifierait que les 12 présidents de Fed régionales pourraient également être remplacés selon la volonté de Trump.
● Bien que la nomination des présidents de Fed régionales soit décidée en interne (la Maison Blanche n'a pas d'autorité directe), leur nomination ou reconduction doit être approuvée par le Conseil des gouverneurs. En d'autres termes, si la majorité du Conseil le souhaite, il pourrait révoquer tout ou partie des présidents de Fed régionales d'ici fin février prochain — même si cela ne s'est jamais produit dans l'histoire de la Fed.
● Jon Hilsenrath, chroniqueur chez Barons, met en garde : Trump souhaite abaisser les taux à court terme, mais cela pourrait se faire au détriment de la crédibilité anti-inflation de la Fed. « Une Fed trop accommodante pourrait même avoir un effet paradoxal et faire grimper les taux à long terme. »
L'ambition de Trump de remodeler la Fed dépasse de loin ce que l'on pouvait imaginer. S'il parvient à placer ses proches au Conseil des gouverneurs, voire à influencer la nomination des présidents de Fed régionales, les futures décisions de la Fed pourraient être encore plus orientées par des considérations politiques.
Après la fin du mandat de Powell l'année prochaine, il perdra non seulement la présidence de la Fed, mais, selon la tradition, quittera également son poste de gouverneur, ouvrant ainsi la voie à un Conseil des gouverneurs entièrement nommé par Trump.
