El CDS se dispara colectivamente y las "SpaceX" siguen pidiendo préstamos como locas: ¿cuánto tiempo más podrá sostenerse la ola de deuda impulsada por la IA?
La ola de deuda en infraestructura de IA está remodelando el panorama global del crédito a una velocidad sin precedentes; la deuda del sector tecnológico alcanzó los 500 mil millones de dólares en los primeros nueve meses de este año. Sin embargo, el mercado de CDS emite señales de alarma, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. superaron el 5,3%, marcando el nivel más alto en más de veinte años, y Dalio advierte que se trata de una "burbuja clásica que será pinchada por las tasas de interés".
La carrera armamentista en infraestructura de IA está llevando al mercado global de crédito a una prueba de estrés sin precedentes.
Desde Broadcom recaudando decenas de miles de millones de dólares para Anthropic y OpenAI, hasta SpaceX buscando un préstamo de 40 mil millones de dólares para comprar chips de Nvidia, y Oracle negociando financiamiento con Apollo y Goldman Sachs, la ola de endeudamiento de IA barre el mercado crediticio a una velocidad sorprendente. Mientras tanto, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han superado el 5,3%, y el mercado de CDS ya ha lanzado señales de alerta—¿cuánto tiempo más puede durar esta euforia?
Según Bloomberg, Broadcom acaba de completar una financiación de deuda de 60 mil millones de dólares para Anthropic, en la cual los bancos han enviado invitaciones de sindicación a los inversores por 42 mil millones de dólares en deuda senior garantizada clase A, y deuda subordinada clase B por 18 mil millones de dólares liderada por Blackstone. Broadcom ha iniciado una nueva ronda de movimientos: según fuentes, la empresa ha empezado conversaciones preliminares sobre financiamiento para ayudar a OpenAI a comprar chips de IA personalizados. Bloomberg reporta que la cifra inicial ronda los 30 mil millones de dólares; The Wall Street Journal había citado previamente montos de hasta 50 mil millones, con diferencias sobre el número final aún por confirmar.
Simultáneamente, SpaceX ha solicitado a bancos e inversores un préstamo de 40 mil millones de dólares para comprar chips de Nvidia; según Bloomberg, la transacción podría completarse tan pronto como en 2027.
El mercado crediticio ya ha activado las alarmas. Los spreads de CDS de Paramount se han disparado al nivel más alto desde la crisis financiera global; los bonos de SpaceX han caído a mínimos históricos, cotizando a aproximadamente 85 centavos de dólar sus bonos con vencimiento en 2056, con spreads acercándose al grado basura; toda la curva de crédito de Oracle ha colapsado de nuevo y sus rendimientos superan máximos históricos; los bonos de Meta emitidos para el proyecto del centro de datos Project Beignet—la mayor emisión individual de bonos corporativos globales—también han alcanzado mínimos récord. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años tocaron brevemente el 5,36%, un máximo de décadas, actualmente en el rango de 5,27% a 5,30%, el nivel más alto desde 2002.
Ola de endeudamiento: escala sin precedentes
Partiendo de casi cero, el financiamiento de deuda en el sector tecnológico acumuló cerca de 500 mil millones de dólares en los primeros nueve meses de este año. Gigantes como Google, Meta, Amazon y Microsoft se han endeudado masivamente para pagar chips, servidores y centros de datos. Goldman Sachs estima que esta cifra ascenderá a 1,2 billones de dólares para 2027.
Chris Della Fave, vicepresidente senior de Post Oak Group, estima que la IA ahora representa el 25% de toda la emisión de bonos corporativos, cuando hace dos años apenas llegaba al 4%. Ajustado por inflación, el volumen de endeudamiento previsto para la industria de IA en 2026 superará tanto el financiado por las empresas de cable para construir toda la Internet, como a la expansión ferroviaria estadounidense del siglo XIX.
Las estructuras de las transacciones se innovan constantemente para satisfacer los gustos de los inversores.
Según Bloomberg, SpaceX planea recaudar unos 10 mil millones de dólares en préstamos bancarios y 30 mil millones en bonos de grado de inversión liderados por Apollo—aunque el diferencial de sus bonos está casi en grado basura; algunos inversores contactados informan que solo recibieron un memo de dos páginas con imágenes del espacio y un plan para un centro de datos "en algún lugar del universo", pero con la etiqueta "IA" ya habría sido suficiente para impulsar el financiamiento.
CDS y grietas crediticias: la alarma ya está encendida
Mientras el mercado de acciones permanece en calma superficial, el de crédito experimenta fuertes tensiones.
El mercado de CDS fue el primero en evidenciar varias líneas de presión. Los spreads de CDS de Paramount explotaron al mayor nivel desde la crisis financiera de 2008; los bonos de SpaceX bajaron a mínimos históricos en un solo día, y toda la curva de crédito de Oracle alcanzó los rendimientos más altos en su historia; los bonos de Meta Project Beignet, considerados el proxy del sector de centros de datos, también registraron su nivel más bajo jamás visto.
Según datos de Goldman Sachs, los diferenciales de crédito de grado de inversión se han mantenido estables desde principios de septiembre, mientras las posiciones largas de los inversores se acercan a niveles récord y el segmento de alta calificación aún no muestra aflojamiento evidente. Pero los riesgos están acumulándose debajo de la superficie: J.P. Morgan registra que ya hay 65 mil millones de dólares en préstamos apalancados cotizando por debajo de 60 centavos de dólar (en situación extremadamente problemática), con el sector tecnológico representando el 39% de los préstamos en distress, y empresas de software con una presión de refinanciamiento que supera los 100 mil millones de dólares. Los diferenciales de los bonos CCC, la calificación más baja, ya han superado los 1.000 puntos básicos, la primera vez desde la turbulencia bancaria regional de 2023.
Un gráfico de volatilidad crediticia de Goldman Sachs muestra que la volatilidad esperada de los spreads de crédito es actualmente más baja que la de acciones, tasas, divisas y oro, lo que sugiere relativa tranquilidad—aunque justamente en el momento en que los prestatarios hacen fila por financiamiento de IA de decenas de miles de millones. MacroVisor argumenta que la protección frente al ensanchamiento de spreads está anormalmente barata, y que el mercado crediticio será el primero en mostrar grietas en el ciclo de financiamiento de IA, no el mercado de acciones.
Bonos del Tesoro al 5,3%: eco de presión sistémica
La ola de endeudamiento de IA no es la única responsable del aumento de tasas, pero sí genera un efecto acumulado sobre un mercado de bonos del Tesoro ya bajo presión.
El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha superado el 5,3%, su nivel más alto desde 2002; la subasta más reciente se cerró al 5,30%, el mayor desde noviembre de 2000, aunque la colocación superó expectativas y el precio de emisión fue 1,7 puntos base inferior al del mercado secundario, el mayor "descuento" en más de un año.
Mark Malek, CIO de Siebert Financial, señala que inversores que tradicionalmente comprarían bonos del Tesoro estadounidense ahora pueden optar por bonos de gigantes tecnológicos como Microsoft, y ese desplazamiento estructural encarece la financiación para el gobierno de EE.UU. Chris Della Fave agrega que, aunque se estabilicen la situación geopolítica y los precios del petróleo, "no creo que los rendimientos caigan mucho porque el impacto de la deuda de la IA ya existe".
La presión sobre las tasas se extiende. En la eurozona, la brecha entre bonos franceses y alemanes volvió a ampliarse hasta los 140 puntos básicos; el EUR/USD ronda mínimos de 17 meses cerca de 1,12; tasas más altas en dólares también han generado presión sobre los mercados emergentes—el Banco de la Reserva de la India elevó la tasa repo 25 puntos básicos hasta 5,50%, su primera subida desde febrero de 2023.
Debate sobre burbuja: los asignadores de capital ya toman partido
La discusión ya no es solo de estrategas de mercado. Dalio declaró recientemente en Singapur que la IA es una burbuja típica y que será finalmente pinchada por el aumento constante de las tasas. El director de inversiones de Temasek considera que el "reverso" del comercio de IA es el mayor riesgo de mercado para 2027, y el fondo planea elevar la proporción de activos negociables públicamente en sus posiciones de IA del 50% actual al 70-75%, para poder salir rápidamente si es necesario.
El estratega de Bank of America Michael Hartnett observa que, históricamente, la mayoría de las burbujas alcanzan su techo cuando el sector líder representa aproximadamente el 40% de la capitalización total del mercado estadounidense, y actualmente las 10 principales empresas de IA ya concentran el 42%. Lo compara con el sector ferroviario—cuyo peso llegó al 60%—sugiriendo que el alza podría no haber terminado, aunque este antecedente no es precisamente alentador.
El Comité de Política Financiera del Banco de Inglaterra advirtió a fines de septiembre que "el riesgo de un ajuste significativo sigue presente", especialmente si las dudas sobre el ritmo de avance o aplicación de la IA empiezan a afectar las expectativas de ganancias.
Algunos ven a Oracle como el barómetro de todo el sector de financiamiento de IA: su deuda ya asciende a 125 mil millones de dólares, sus reservas de efectivo se han reducido trimestre tras trimestre, y su proyecto de centro de datos en Wisconsin, Project Lighthouse, también ha reportado retrasos. Malek advierte que, si Oracle enfrenta problemas de pago, "podría desencadenar una reacción en cadena en todo el sector de financiamiento de IA".
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