¡Dejá de analizar Micron (MU.US) según ciclos de consumo! La inteligencia artificial está redefiniendo la lógica NAND, y los SSD empresariales ya controlan el poder de fijar precios.
Eudaemon Research había estimado previamente que, dentro de la estructura de negocios de Micron, DRAM era más resistente que NAND, y que los precios y la demanda de NAND volverían rápidamente a la normalidad. Sin embargo, los últimos datos del cuarto trimestre fiscal de Micron han llevado a la firma a corregir esa opinión: NAND ya no es un mercado homogéneo, y la demanda y lógica de precios del NAND de consumo y de los SSD de centros de datos empresariales están mostrando una diferenciación clara.
Según información de Infomercados Financieros APP, la agencia de análisis Eudaemon Research revisó en su último informe las perspectivas del negocio de NAND de Micron Technology (MU.US). Anteriormente, la agencia consideraba que, dentro de la estructura de negocio de Micron, DRAM era más resiliente que NAND, y que los precios y la demanda de NAND volverían a la normalidad rápidamente.
Sin embargo, los últimos datos del cuarto trimestre fiscal de Micron la llevaron a corregir esta opinión: NAND ya no es un mercado homogéneo, y la lógica de oferta, demanda y fijación de precios de los NAND de consumo y los SSD de centros de datos empresariales se está diferenciando claramente.
Los SSD de centros de datos remodelan la estructura de ingresos de NAND
En el cuarto trimestre fiscal, el área de centros de datos del departamento de SSD de Micron reportó ingresos de aproximadamente 10 mil millones de dólares, diez veces más que el mismo período del año anterior, y representó alrededor de dos tercios de los ingresos totales de NAND. En el mismo período, los ingresos totales de NAND de Micron fueron de 14,1 mil millones de dólares, un aumento trimestral del 42%, y los precios subieron alrededor del 30%. De acuerdo a criterios posteriores, la proporción de ingresos de SSD de centros de datos en NAND ya aumentó aún más a aproximadamente el 70%.
Solo los ingresos por SSD de centros de datos de un trimestre ya superaron los ingresos anuales del año pasado de NAND de Micron.
El informe destaca que este cambio no se debe meramente al aumento en el volumen de despachos, sino a la inclinación de la estructura de productos NAND de Micron hacia los SSD de centros de datos de mayor valor.
A medida que el foco del negocio se traslada del mercado de consumo al empresarial, la dependencia de Micron de los ciclos volátiles de la NAND de consumo disminuye, siendo ahora el precio y la demanda de los SSD de centros de datos la variable más relevante para la rentabilidad.
Desacople entre los SSD empresariales y la NAND de consumo
La última previsión de TrendForce señala que la escasez de NAND probablemente se aliviará en la segunda mitad de 2027, momento en el que habrá capacidad adicional disponible. Sin embargo, los principales clientes de esta capacidad no serán los teléfonos inteligentes ni notebooks; aunque los electrónicos de consumo siguen representando aproximadamente el 40% del mercado NAND, la demanda sigue siendo débil y esto sigue ejerciendo presión.
No obstante, se prevé que la demanda de SSD empresariales crezca más de un 80% este año. Los proveedores de cloud siguen ampliando la inferencia de IA, y la mayor parte de la nueva oferta ya fue asegurada por anticipado, por lo que se espera que los precios de los SSD empresariales experimenten subas significativas en el cuarto trimestre.
Esto significa que, si alrededor del 70% de los ingresos NAND de Micron provienen de mercados con expectativas alcistas en precios, la corrección de la NAND de consumo puede ser compensada por el crecimiento de los SSD empresariales. El informe calcula que, incluso si los ingresos del negocio NAND fuera de centros de datos caen un 30%, los ingresos totales de NAND de Micron solo caerían un 9%; mientras que el crecimiento del 13% de los ingresos SSD bastaría para compensar ese impacto. Considerando que los analistas proyectan un alza superior al 80% en la demanda de SSD empresariales, el riesgo bajista deja de ser significativo.
Descarga de caché KV y reemplazo de discos mecánicos como motores de demanda
Micron atribuye la demanda de SSD empresariales a dos impulsores clave: la descarga de caché KV y el reemplazo de discos duros mecánicos. El costo de almacenar grandes volúmenes de datos con HBM y DRAM es elevado, aunque su velocidad sea insustituible. A medida que crecen los contextos de IA y la inferencia se mantiene en operación, grandes volúmenes de datos —especialmente la caché KV— pueden migrar a SSD.
El analista de JP Morgan, Harlan Sur, manifestó en la conferencia de resultados del cuarto trimestre de Micron que la empresa participó en el programa SCADA de Nvidia (NVDA.US), el cual busca habilitar el acceso directo de GPU a almacenamiento; también indicó que cada vez más tareas de caché KV se están trasladando al almacenamiento. El CEO de Micron, Sanjay Mehrotra, estuvo básicamente de acuerdo y expresó que el crecimiento del contexto está impulsando la expansión de la jerarquía HBM-DRAM-SSD en almacenamiento.
El informe indica que esto está directamente relacionado con los 10 mil millones de dólares en ingresos por SSD de centros de datos de Micron. La empresa ya recibió pedidos de diseño para despliegues en los centros de datos más grandes del mundo. Aunque es difícil probar que todos estos pedidos estén vinculados a la descarga de caché KV o a SCADA, dichas demandas ya están presentes en los despliegues reales y el negocio de SSD de Micron está creciendo rápidamente.
Micron tiene mayor cuota en SSD empresariales que en suministro de NAND
Esto lleva a la cuestión clave: ¿puede Micron ganar suficiente cuota en ese mercado como para disfrutar de rentabilidad extraordinaria?
De hecho, Micron no necesita ser el mayor productor de NAND para triunfar en el mercado SSD empresarial. Harlan Sur señaló en la conferencia que la cuota real de Micron en SSD empresariales es muy superior a su cuota en suministro NAND, lo que le permite obtener un mayor valor por bit unitario.
Las estimaciones de TrendForce sobre la estructura de ingresos del segundo trimestre de 2026 muestran que Micron no es la única empresa con alta exposición a SSD empresariales. Tanto Samsung (SSNLF.US) como SK Hynix (SKHY.US) tienen una proporción aún mayor. Samsung se destaca con productos QLC de 176 capas, PCIe 5.0, y la capacidad de abastecer tanto DRAM como NAND al mismo cliente de servidores; está en clara posición de liderazgo. SK Hynix, por su parte, dispone de la línea Solidigm QLC de gran capacidad, además de sus productos TLC propios.
La posible ventaja de Micron radica en la velocidad de reconversión: sus ingresos por SSD empresariales crecieron un 126,3% entre un trimestre y otro en el segundo trimestre, siendo la más rápida entre los cinco mayores fabricantes; la anterior proporción del 59% ya quedó obsoleta, superando actualmente el 70%.
Signos claros de mejora en la rentabilidad y ajuste marginal en la lógica de valuación
Micron no divulgó por separado el margen de ganancia bruta de los SSD de centros de datos, por lo que no es posible determinar con precisión el nivel de rentabilidad correspondiente a los cerca de 10 mil millones de ingresos. Sin embargo, Eudaemon Research cree que a través de otros indicadores sí se puede hacer una evaluación cualitativa: los ingresos del negocio central de centros de datos de Micron crecieron fuertemente de manera secuencial, con un margen bruto del 90%; el desempeño de la memoria cloud fue menos destacado, ya que el beneficio por aumento de precios se vio compensado por la mayor proporción de productos HBM. Como el negocio central de centros de datos todavía incluye DRAM, no es directamente equivalente a SSD, pero la agencia considera que, mientras Micron se inclina hacia los SSD de centros de datos, sus indicadores están mejorando significativamente y esa tendencia ya es clara.
En cuanto a valuación, la agencia había evaluado anteriormente un beneficio por acción de 215 dólares para el año fiscal 2028 y un ratio precio-beneficio de 7x, dando un valor razonable de unos 1500 dólares. Entonces asumía que la normalización de NAND precedería a la de DRAM. Ahora, la convicción en esa hipótesis bajó. Es posible que el volumen de envíos de NAND se normalice en el futuro, pero mientras Micron pueda destinar más NAND a SSD empresariales, puede neutralizar el impacto de la normalización de oferta y demanda en los ingresos de NAND.
Eudaemon Research por ahora no ajustó su predicción de ganancias por acción de 215 dólares, porque Micron no brindó suficientes detalles sobre el margen de beneficio de los SSD de centros de datos para incrementar con precisión entre 10 y 20 dólares. Sin embargo, la agencia señala que los 215 dólares ya no parecen una estimación tan agresiva como hace dos meses. Mantiene el valor razonable de 1500 dólares y continúa otorgando a Micron una calificación de “compra”. Lo que cambió es que ahora tiene mayor confianza en la rentabilidad del negocio de NAND de Micron.
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