Ensayo: ¿Tiene razón el mercado?

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左兜进右兜2026/08/04 06:39

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Por:左兜进右兜

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Hola a todos, soy Yodou.

Ayer al abrir el mercado, ejecuté el plan defensivo previamente establecido por el modelo, cerrando las posiciones anteriores y cambiando la cartera a una configuración más defensiva.

Después, todo el mercado comenzó a subir.

Esta probablemente sea la situación más incómoda en el trading: no es una pérdida, sino que apenas eligís defenderte, y el mercado parece que se burla de tu cautela.

Decir que no tuve ninguna fluctuación emocional sería poco realista.

Obviamente pensás que si hubieras mantenido la posición original, el valor neto de hoy sería mejor; también pensás si no fue demasiado pronto subir el nivel defensivo de forma manual esta vez.

Pero al calmarme, me di cuenta de que lo que realmente necesitaba responder no era si vendí correctamente ayer, sino otra pregunta:

¿El repunte del mercado esta vez ya es suficiente para demostrar que el riesgo que me preocupa ha desaparecido?

Mi respuesta es: por ahora, no.

Hay razones suficientes para la subida del mercado

Hoy en mi podcast hablé sobre la última evaluación de JPMorgan sobre el gasto de capital de los grandes proveedores de la nube.

Este rebote de las tecnológicas no es solo que el mercado vuelve a perseguir la narrativa de la IA, sino que los inversores empezaron a recalcular el retorno del gasto de capital en IA.

Antes, el mercado veía cómo Amazon, Microsoft y Google aumentaban constantemente la inversión en centros de datos, servidores, energía y redes, pero el flujo de caja libre se veía presionado en la etapa inicial. Los inversores se preocupaban si esto no terminaría siendo una carrera armamentista sin fin.

Ahora, los directivos empezaron a dar una contabilidad más completa.

Los centros de datos son activos a largo plazo, mientras que el retorno de servidores y equipamiento de red es relativamente más rápido; parte de la capacidad de cómputo ya se encuentra asegurada por clientes a través de contratos de largo plazo; la acumulación de pedidos, los ingresos de la nube y la monetización de los servicios de IA hacen que calcular el retorno a futuro sea cada vez más claro.

Si estas inversiones finalmente se transforman en servicios en la nube, agentes empresariales inteligentes, llamadas de inferencia, eficiencia publicitaria e ingresos de software de alto margen, entonces el enorme gasto de capital de hoy no necesariamente es solo un costo descontrolado, también podría ser una máquina que aún no libera completamente su flujo de caja.

Así que, el mercado elige subir, no es sin fundamento.

La demanda de IA sigue y el gasto de capital no se ha recortado, tampoco las ganancias empresariales han empeorado significativamente. Para Amazon, Microsoft y Google, el mercado empieza a creer que están pasando del “gastar mucho en IA” a “demostrar que esa inversión puede recuperarse”.

Si nos enfocamos solo en los fundamentales empresariales, el mercado tal vez tenga razón.

Pero lo que me preocupa nunca fueron los fundamentales de la IA

Subí el nivel defensivo no porque crea que terminó la narrativa de IA, ni tampoco porque crea que las ganancias de las tecnológicas se van a derrumbar.

Lo que me preocupa es otra cosa:

Cuando el numerador empresarial sigue siendo fuerte, ¿podría colapsar repentinamente el denominador financiero del mercado?

El valor de las acciones no depende solo de las ganancias, sino también de las tasas de interés, la liquidez y la prima de riesgo.

Una empresa puede seguir aumentando sus ganancias, pero si el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo sube muy rápido, la tasa de descuento de todo el mercado también sube. Cuanto mayor la valuación y más lejana la generación de caja, más sensible el activo.

Por eso, últimamente estuve mirando de cerca el rendimiento de los bonos de EE.UU. a 30 y 10 años.

Lo que realmente me preocupa no es solo la suba del rendimiento en sí, sino por qué sube y la relación anómala que empieza a verse entre esto y el dólar.

Si las tasas suben por una economía estadounidense fuerte y la entrada de capital a activos en dólares, normalmente el dólar también debería fortalecerse al mismo tiempo.

Pero si el rendimiento a largo plazo sube sin parar y el dólar sigue débil, entonces el mercado ya no solo está apostando a crecimiento, sino que exige mayor compensación por riesgo fiscal, de plazo y de política.

Eso es lo que no puedo dejar pasar.

¿Significa la intervención que el riesgo está resuelto?

Estados Unidos y Japón se unieron para apoyar al yen, y Corea del Sur también intervino para estabilizar el won. El mercado lo interpreta como la coordinación de grandes economías para estabilizar el tipo de cambio y el mercado de capitales.

Desde el lado positivo, esto muestra que los responsables de política ya notaron el riesgo y están dispuestos a evitar que el tipo de cambio, los bonos y las acciones tengan un efecto dominó aún mayor.

Pero a mí se me vino a la cabeza otra pregunta:

¿Por qué el mercado llegó al punto de necesitar intervención coordinada de política?

La intervención puede cambiar la velocidad de los precios a corto plazo y asustar a los traders para que no se opongan a la política, pero la historia muestra que con una sola acción difícilmente se cambia una tendencia estructural de largo plazo.

Lo que de verdad define el rumbo del tipo de cambio y los bonos siguen siendo los diferenciales de tasas, la política monetaria, la presión fiscal y los flujos de capital.

Así que esta intervención merece atención, pero no la tomaría como señal de que el problema ya está solucionado.

Puede ser una muestra de capacidad política, o tal vez indique que el riesgo llegó a un nivel que ya no se puede ignorar. Cuál de las dos es, todavía es muy pronto para saberlo.

Entonces, ¿el mercado tiene razón?

Por supuesto que el mercado puede tener razón.

Las ganancias de IA siguen fuertes, la caída del petróleo alivió la presión inflacionaria, los responsables de la política quieren evitar desorden cambiario y las tasas largas tal vez ya estén cerca de un techo temporal.

Si en las próximas dos semanas el rendimiento de los bonos de EE.UU. baja, el dólar y el yen se estabilizan progresivamente, el crédito no se deteriora y las señales de riesgo internas del modelo mejoran, entonces corregiré mi juicio y admitiré que subí el nivel defensivo demasiado temprano.

En ese caso, retiraré la intervención manual y le devolveré el manejo al modelo.

Pero un solo día de suba solo prueba que el apetito de riesgo volvió rápido, no que están resueltos la oferta de bonos a largo plazo, la presión fiscal, la prima por plazo y el desbalance cambiario.

No voy a negar toda la lógica de riesgo anterior por una sola vela alcista.

Tampoco voy a buscar pruebas forzadas de que el mercado va a caer solo porque mi cartera está en modo defensivo.

Si empezás a hacer eso, ya no estás observando el mercado sino defendiendo tu posición.

Dispuesto a pagar esta prima de seguro

Viendo en retrospectiva, la dirección de esta jugada fue clara: pasar a la defensiva.

Si el mercado sigue subiendo, el modelo gana menos.

Ese costo de oportunidad obviamente molesta, sobre todo al ver que la posición anterior sube después, es difícil no sentir nada.

Pero si realmente hay una crisis de liquidez en el mercado de bonos, probablemente el precio no te deje mucho tiempo para reaccionar con calma.

Lo que menos quiero es tener que pensar en cortar pérdidas cuando el mercado ya se está desplomando y en esa duda el precio siga bajando hasta el próximo nivel de stop-loss.

Por eso, esta vez elegí reducir el riesgo de antemano.

Eso no significa que sea más inteligente que el mercado ni que esté seguro de que habrá una crisis.

Solo significa que bajo la señal actual del modelo y este entorno macro, prefiero ganar un poco menos a cambio de evitar un riesgo de cola que ahora es difícil de estimar.

Dejo este artículo como registro de una jugada

Aún no sé si esta jugada fue apresurada.

Lo único que puedo hacer es dejar mi análisis frente al mercado y esperar a que siga dando evidencia.

Si en serio caen las tasas largas, el tipo de cambio se estabiliza y el crédito no empeora, y el modelo elimina sus alertas, admitiré que no era necesario pagar esta prima y volveré a ajustar la cartera.

Si esas condiciones no cambian, estoy dispuesto a soportar este costo de oportunidad.

El verdadero coste del trading nunca es solo la pérdida.

A veces, ganar menos también es parte de la gestión de riesgo.

Si al final se prueba que fue en vano pagar esta prima, se acepta; si finalmente funcionó, prefiero haberlo decidido antes del riesgo, no después.

En cuanto a si el mercado tiene razón, ahora no lo sé.

Lo único que sé es que la suba de hoy todavía no da la respuesta final.

Por eso, estoy dispuesto a esperar un poco más.

Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.

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