¿Ya pasó lo peor del mercado alcista de la IA? Wall Street: la verdadera prueba recién comienza

Wall Street acaba de atravesar uno de los periodos más dolorosos de los últimos meses. Las acciones tecnológicas lideraron las caídas, los rendimientos de bonos se dispararon y el precio del petróleo osciló violentamente — la presión combinada ha sumido a los inversores en una profunda ansiedad: ¿ya ha pasado el peor momento del mercado?

En julio, el índice Nasdaq Composite cayó un 3,2%, registrando su peor desempeño mensual desde marzo de este año; el S&P 500 bajó un leve 0,1%, y solo el índice Dow Jones Industrial logró un modesto aumento mensual del 0,3%.

Al mismo tiempo, la recuperación técnica de los dos últimos días del mes trajo un breve respiro, pero Brian Garrett, operador principal de derivados de Goldman Sachs, advirtió que las compras de la semana pasada fueron más bien una “compresión de volumen” (gross down) para cubrir posiciones cortas, en vez de una verdadera apertura de posiciones largas — esta diferencia clave implica que la estabilidad del mercado aún no está sólidamente fundamentada.

El regreso de la inflación, la incertidumbre sobre las tasas de interés y las dudas sobre la sostenibilidad del gasto de capital en IA conforman tres grandes obstáculos que pesan sobre las acciones tecnológicas. Garrett señaló claramente que los datos de empleo no agrícola y la evolución de las tasas de interés de esta semana serán la prueba clave para determinar si la reciente recuperación indica un genuino regreso de la demanda o simplemente una limpieza de posiciones.

Callie Cox, estratega jefe de mercado de Ritholtz Wealth Management, considera que los inversores deben prepararse para mayor volatilidad en el mercado — la inflación ha vuelto a ser la fuerza dominante que impulsa los índices principales.

“No estoy diciendo que necesariamente vaya a ocurrir (una caída), pero el entorno actual es lo suficientemente complejo y tenemos demasiados indicadores en máximos; si el mercado repunta, el camino hacia la recuperación tampoco será fácil,” comentó Cox a MarketWatch. “En este momento, la inflación es el mayor riesgo para los portafolios de acciones y, al mismo tiempo, el crecimiento económico carece de resiliencia de aquí a fin de año.”

Los datos recientes muestran que, al menos en junio, la inflación dio indicios de enfriarse, con los últimos índices de precios al consumidor (CPI) y de gastos de consumo personal (PCE) descendiendo. Pero el nuevo repunte del precio del petróleo en julio pone en riesgo esta mejora. Cox señaló que los factores que impulsan la inflación actual son fundamentalmente diferentes a los de la crisis de 2022, ocasionada por interrupciones en la cadena de suministros y estímulos fiscales masivos, pero tras casi cuatro años de fuerte mercado alcista, la incertidumbre sobre tasas y la presión inflacionaria son lo suficientemente altas como para “perturbar continuamente” los precios de las acciones.

El peligro inflacionario no solo proviene de los precios de la energía; el boom de inversiones en IA también genera nuevas presiones de costo. Brian Kersmanc, gestor de portafolios en GQG Partners, apuntó que el precio de insumos clave como los chips de memoria, consumidos masivamente en centros de datos e infraestructuras de IA, sigue subiendo, por lo que las empresas podrían terminar trasladando este coste a los clientes, elevando aún más la inflación.

“La inflación, en gran medida, está impulsada por la percepción,” dijo Kersmanc:

“Si alguien cree que la inflación se avecina, consumirá y actuará conforme a esa expectativa. Cuanto más tiempo dure la inflación, más fácil es que se auto-refuerce.”

Para los sectores extremadamente valorados y sensibles a las tasas de interés — especialmente las empresas de chips — esta lógica resulta particularmente peligrosa. El grueso de los ingresos y ganancias esperados por estas compañías provienen de un futuro lejano; cuando la tasa de descuento sube por el alza de tasas, el valor presente de esos flujos futuros disminuye notablemente.

Sin embargo, Kersmanc también señaló un efecto positivo opuesto: Las tasas altas no solo comprimen las valoraciones, sino que también frenan la voluntad y la capacidad de las empresas de gastar en capital. “Visto desde esta perspectiva, la inflación podría ser favorable para los grandes proveedores de cloud computing, ya que lo que más preocupa al mercado actualmente es precisamente sus planes demasiado agresivos de inversión de capital,” agrega.

Los datos de Goldman Sachs confirman esta lógica de diferenciación: la temporada de resultados de las grandes tecnológicas mostró respuestas extremadamente dispares — Apple perdió aproximadamente 50 mil millones de dólares de capitalización en un solo día, Meta cayó cerca de 8%; pero Amazon y Microsoft subieron más del 15% y Microsoft marcó el récord de mayor aumento de capitalización en un solo día (unos 550 mil millones de dólares).

El bajo desempeño general del mercado en julio ocultó una profunda rotación estructural interna.

Según FactSet, el índice S&P 500 de igual ponderación — que descarta el efecto del peso de capitalización — subió realmente un 1,3% en julio, mientras el S&P 500 ponderado por capitalización bajó un 0,1% en el mismo periodo. De los 11 sectores del S&P 500, siete tuvieron rendimientos positivos en julio, y solo tecnología de la información, industria, materiales y servicios públicos cayeron.

Jay Hatfield, CEO y CIO de Infrastructure Capital Advisors, atribuye este fenómeno a la persistente sombra de la geopolítica: “Bajo la presión de la guerra, el mercado solo puede rotar.” También advierte que el proceso de desapalancamiento de los fondos de cobertura podría no haber terminado completamente, de modo que las ventas resultantes continuarán alimentando la volatilidad.

Datos de Goldman Sachs refuerzan esto: la venta de posiciones largas de tecnológicas la semana pasada alcanzó el mayor volumen en tres días registrado por Goldman el martes, y el viernes hubo señales de reconstrucción de posiciones — pasar de una venta histórica a una recuperación incipiente en una sola semana muestra la extrema dificultad del mercado actual.

Aunque el mercado repuntó claramente el fin de semana pasado, Brian Garrett de Goldman Sachs recomienda mantener la cautela. Según él, el volumen neto de compras de la semana pasada fue el más alto desde noviembre de 2020, pero el principal motor fue cubrir posiciones cortas, no abrir nuevas posiciones largas — la proporción entre ambos en el mercado de derivados fue de aproximadamente 2:1. Esto significa que esta ronda de recuperación parece más una reparación técnica tras la limpieza de posiciones que una nueva tendencia impulsada por compras genuinas.

En términos de estructura de mercado, el índice S&P 500 estuvo seis jornadas consecutivas por debajo de su media móvil de 50 días; la señal de tendencia de la estrategia CTA en el mercado estadounidense sigue siendo ligeramente negativa, con soportes clave en 7445 y 7215 puntos. Al mismo tiempo, el tamaño de los activos de los ETF apalancados globales se ha reducido abruptamente en unos 60 mil millones de dólares desde junio (una caída del 28%), y la exposición neta real se ha desplomado cerca de 170 mil millones — esta enorme presión de desapalancamiento forzado sigue siendo un potencial riesgo estructural del mercado.

Garrett actualmente se inclina por posicionarse bajo la hipótesis de que el ciclo de desapalancamiento sistémico se acerca a su final: mediante estrategias como ir largo en volatilidad descendente, comprar opciones alcistas del S&P 500 a tres meses, apostando por un escenario de “ascenso lento” del mercado. Pero enfatiza que las cifras de empleo no agrícola, así como la evolución de las tasas y los resultados empresariales, serán la prueba decisiva para validar la recuperación del viernes pasado.