Webull: finalmente el mercado bajista se ha convertido en alcista

Ya salieron los resultados del segundo trimestre de Webull, vamos a hacer un breve comentario.

I. Dificultad para conseguir Alpha

En primer lugar, Webull no ha sido tradicionalmente fuerte generando alpha propio, por lo que su desempeño está fuertemente correlacionado con el mercado estadounidense. Solo en el último trimestre logró algo de rendimiento extra en comparación al mercado.

En el siguiente gráfico, el primero muestra el promedio diario de operaciones en acciones y opciones de Webull: en junio y julio las cifras subieron notablemente. Claro, en junio el mercado fue favorable, pero incluso durante la caída en julio mostró mucha resiliencia. Además, el segmento de opciones, que ofrece mayor ingreso por transacción, está ganando cuota de mercado más rápido que las acciones (ver segundo gráfico).

II. ¿Se puede mantener el Alpha?

Desde su salida a bolsa, Webull siempre ha seguido las tendencias del mercado sin mostrar mucha capacidad de alpha, pero de repente empezó a ganar cuota de mercado en acciones y opciones estadounidenses. ¿Qué cambió?

Combinando la conferencia de resultados de la empresa y el momento en que subió su cuota de mercado, coincide precisamente con la flexibilización de la norma PDT. Vamos a explicarlo con detalle:

A: ¿Qué es la regla PDT? ¿Qué cambios hubo?

PDT = Pattern Day Trader (Operador Diario Patrón)

1) ¿Cuál era la regla anterior?

1. En una cuenta margen, realizar 4 o más operaciones intradía de compra y venta en cinco días consecutivos hacía que el usuario fuera etiquetado como PDT.

2. Al ser etiquetado, la cuenta debía mantener siempre al menos $25,000 de patrimonio; si no llegaba, solo podía hacer 3 operaciones intradía cada cinco días, si se violaba la norma la cuenta quedaba restringida por 90 días.

3. Muchos usuarios para evitar estas restricciones abrían cuentas con distintos brokers para poder realizar más operaciones intradía por semana.

2) ¿Cronograma de reforma?

1. En septiembre 2025, la Junta Directiva de FINRA aprobó el plan de reemplazo total. El 29 de diciembre lo envió a la SEC,

2. El 14 de enero 2026 se publicó en el "Federal Register" para consulta pública.

3. El 4 de febrero concluyó el periodo de consulta, se recibieron más de 100 cartas de opinión, todas a favor salvo una; Schwab, Robinhood, E*TRADE, SIFMA también apoyaron.

4. El 14 de abril 2026, la SEC aprobó la reforma de forma acelerada. El 20 de abril FINRA emitió la notificación regulatoria 26-10, confirmando la entrada en vigor para el 4 de junio,

6. Los brokers que deban adaptar sus sistemas pueden implementarlo en fases hasta 18 meses (hasta el 20 de octubre 2027).

3) ¿Cuál es la nueva norma?

Una motivación clara de la reforma son los productos modernos de operaciones intradía como 0DTE (opciones con expiración el mismo día), algo inexistente al construir la normativa en 2001. El nuevo marco normativo cambia de “contar operaciones” a “vigilar el riesgo en tiempo real”:

a.) Se elimina por completo la etiqueta PDT, ya no se cuentan operaciones intradía y el umbral de $25,000 desaparece.

b.) Cuentas margen calificadas con patrimonio superior a $2,000 (límite legal mínimo de cuentas apalancadas);

c.) Cada broker establece la capacidad de compra intradía según posiciones y requisitos de margen actuales. Hay dos opciones:

• Monitoreo en tiempo real de brechas de margen (frenando operaciones que creen o amplíen brechas intradía); o bien
• Revisar sólo una vez al final del día.

Estas nuevas reglas benefician el trading de usuarios activos, sobre todo cuentas pequeñas y aquellas que operan opciones 0DTE, ya que este producto por naturaleza o forzadamente usa operaciones intradía. Para una plataforma como Webull, donde el AUM promedio por cliente es menor a cinco mil, esto es un beneficio casi diseñado a medida.

Ante la oportunidad regulatoria, la empresa prometió públicamente alrededor del 15 de abril que implementaría las normas apenas fueran aprobadas por la SEC.

El incremento en volumen de trading de opciones y acciones coincide casi exactamente con la entrada en vigor de la nueva normativa en junio, y en julio el número de contratos de opciones no cayó a pesar del retroceso del mercado.

B: ¿Puede mantener la capacidad de ganar cuota de mercado en EE.UU.?

La nueva norma PDT actúa como un impulso estructural para la empresa:

En primer lugar, usuarios que estaban restringidos por la vieja regulación han vuelto a operar (en seis años cerraron más de un millón de cuentas activas con depósito) y la empresa hizo acciones para atraerlos de nuevo;

En segundo lugar, durante el proceso de consolidación de cuentas de varios brokers, más usuarios eligen operar en Webull. Sin embargo, como generalmente transfieren efectivo y no posiciones, es complicado rastrear con precisión cuántos realmente se traspasaron, sólo se observa el aumento de nuevos depósitos.

La empresa dio la guía de que PDT puede impulsar un 20% más de volumen estructuralmente, pero parece que esta cifra fue conservadora. Además, la tendencia muestra que el volumen de opciones en julio casi iguala al pico registrado en junio, y en agosto hasta el momento la evolución es parecida a junio, mejor que julio. Por lo tanto, el volumen de transacciones no regresará a los niveles de la vieja regulación PDT.

Es decir, se trata de un incremento estructural. Estoy de acuerdo con esto. Pero surge otra pregunta importante: después de este salto estructural,¿Webull iniciará una fase de escalada en cuota de mercado, o volverá a una etapa de estancamiento?

En mi opinión, aún no se observa un claro incremento en la captación de clientes ni en entrada de fondos, elementos claves para que la cuota de mercado siga subiendo sostenidamente. A diferencia de Robinhood, en ambos indicadores clave Webull muestra resultados bastante normales.

En el segundo trimestre solo se añadieron 20 mil usuarios con activos netos, y el flujo neto de activos ascendió a 1,600 millones de dólares, sin marcar un récord pese al buen mercado.

Habrá que observar si el flujo de usuarios de PDT logra convertirse en un fenómeno viral y atraer nuevo tráfico. Por ahora, no parece evidente.

Ni siquiera hubo un incremento visible en la actividad operativa durante el segundo trimestre, manteniéndose en una rotación de 10,6 veces.

III. ¿Está iniciando realmente una fase de generación de caja?

En el pasado, debido a la inestabilidad (o incluso retroceso) en cuota de mercado, los ingresos de la empresa difícilmente crecían, deambulando cerca del punto de equilibrio. Este trimestre, gracias al mayor volumen, finalmente se percibe un margen de ganancia a escala.

Un dato incremental del reporte financiero es el ligero repunte en la tasa de monetización, especialmente en el flujo de las acciones, que pasó de monetizar 0.0178 dólares por cada dólar transado, a 0.0213, y el ingreso por DART individual llegó a $1.71, el segundo valor más alto desde la salida a bolsa.

Además, la eliminación de las restricciones PDT también elevó el saldo de préstamos de la empresa, pasando de 800 a 1,000 millones de dólares en mayo; sin embargo, los ingresos de financiación apenas subieron en 1 millón intertrimestral, lo que indica que gran parte de ese saldo adicional probablemente es capital apalancado para trading intradía sin intereses bajo la nueva regulación.

Los ingresos totales del segundo trimestre fueron de 199 millones de dólares, un crecimiento del 24% respecto al trimestre anterior.

Pero los gastos disminuyeron un -5.5% respecto al trimestre anterior, principalmente porque los gastos de marketing bajaron un 29%. La empresa explicó que el año pasado hubo más incentivos por transferencia de cuentas, lo que genera amortizaciones contables, con mayor impacto negativo el trimestre pasado y menor en este.

En adelante, la incidencia de amortizaciones por marketing histórico será menor y los gastos reflejarán más la inversión actual, haciéndolos más controlables.

Sin embargo, entre los tres grandes rubros de gasto, los gastos administrativos siguen siendo considerablemente altos, probablemente por la fase inicial de internacionalización.

Con estos datos, el resultado operativo central del segundo trimestre (ingresos - costes - gastos operativos, sin otros resultados netos) alcanzó los 45 millones de dólares, con un margen del 22%.

Al ajustar por gastos no monetarios de incentivos por opciones, el resultado operativo ajustado llegó a 63 millones de dólares, con un margen del 31,5%.

- FIN -

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