Jackson Hole envía una señal de tono restrictivo: Credibilidad de la Fed, repreciación de tasas y oportunidades de trading de CFDs

El simposio de Jackson Hole nunca fue solamente un escenario para que las autoridades de los bancos centrales den discursos sobre política monetaria. También es un momento clave para que se reanclen los precios de los activos globales. Los comentarios del presidente de la Fed, Kevin Warsh, generaron una volatilidad notable en el mercado, no simplemente porque reafirmó una postura antiinflacionaria, sino porque los mercados empezaron a creer que la Fed podría estar lista para convertir la "vigilancia verbal sobre la inflación" en un ajuste monetario más concreto.

Según el artículo, tras el discurso de Warsh, el rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 2 años saltó 12 puntos básicos en un solo día hasta el 4,35%, mientras que la probabilidad implícita en el mercado de una suba de tasas de 25 puntos básicos en septiembre subió por encima del 50%. Esto sugiere que el mercado de tasas de corto plazo se alejó rápidamente de las expectativas de que la Fed se mantendría sin cambios y empezó a incorporar en los precios la posibilidad de un nuevo ajuste monetario.

Para quienes hacen trading de CFDs, esto no es solamente una historia del mercado de bonos. Es un fenómeno que atraviesa varios mercados y que afecta al dólar estadounidense, al oro, a los índices bursátiles, a los activos cripto y a las acciones sensibles a las tasas de interés.

1. El verdadero problema que Warsh debe resolver: La credibilidad de la Fed

Las preocupaciones del mercado sobre la Fed en los últimos meses no se limitaron a que la inflación se mantenga por encima del objetivo. El problema más grande fue si existe una brecha entre la postura de política declarada por la Fed y las presiones reales de precios en la economía.

Según el artículo, la inflación en Estados Unidos se mantiene en el 3,7%, todavía significativamente por encima del objetivo de largo plazo del 2% de la Fed. Warsh destacó que las tendencias subyacentes de la inflación no mostraron "una mejora significativa" y reiteró que el objetivo del 2% es "firme e inamovible". La importancia de este mensaje radica en que no minimizó la inflación ni priorizó calmar las preocupaciones del mercado sobre el crecimiento o la volatilidad de los mercados financieros.

En otras palabras, la Fed está intentando transmitir tres mensajes clave:

• La inflación todavía no fue derrotada, y la política monetaria no puede pasar a un sesgo más laxo demasiado pronto.

• Aunque los mercados financieros prefieran tasas más bajas, la Fed no va a sacrificar su objetivo de inflación solo para sostener los precios de los activos.

• Si los datos económicos y de precios no mejoran, las subas de tasas siguen siendo una opción realista dentro de las herramientas de política monetaria.

Para el mercado de bonos, esto representa una restauración de la "credibilidad de tono restrictivo". Cuando los inversores creen que un banco central está dispuesto a actuar para contener la inflación, eso puede, en teoría, ayudar a estabilizar las expectativas de inflación de largo plazo. En el corto plazo, sin embargo, los mercados primero incorporan en los precios una mayor probabilidad de subas de tasas, por eso los rendimientos de los bonos del Tesoro de corto plazo suelen subir primero.

2. ¿Por qué subió tan fuerte el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años?

El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años generalmente se considera uno de los indicadores más sensibles de las expectativas del mercado sobre la futura política de la Fed.

Su salto de 12 puntos básicos no reflejó una mejora repentina en las expectativas de crecimiento económico de largo plazo. Más bien, mostró que los mercados estaban revisando sus visiones sobre el camino probable de las tasas de interés en las próximas reuniones del FOMC. En pocas palabras, los traders están repreciando los siguientes escenarios:

• Aumentó la probabilidad de una suba de tasas de 25 puntos básicos en septiembre;

• Al menos una suba de tasas antes de fin de año se está convirtiendo gradualmente en la visión de consenso;

• Si la inflación se mantiene persistente, también aumenta la probabilidad de otra suba en diciembre;

• Las tasas de interés más altas podrían mantenerse vigentes durante más tiempo del que se esperaba anteriormente.

Vale la pena destacar que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se mantuvo prácticamente sin cambios. Esta "fuerte suba en el tramo corto y relativa estabilidad en el tramo largo" sugiere que los mercados creen que una postura antiinflacionaria más contundente de la Fed podría elevar los costos de financiamiento de corto plazo, pero también podría ayudar a evitar que la inflación de largo plazo se desancle.

Como resultado, el cambio en la curva de rendimientos se puede interpretar así: al mercado le preocupan las tasas más altas en el corto plazo, pero todavía espera que la Fed recupere el control sobre la inflación en el largo plazo.

3. Un dólar más fuerte y un oro más débil: La típica transmisión de una Fed con tono restrictivo

Tras los comentarios de Warsh, el dólar estadounidense se fortaleció mientras que el precio del oro cayó. Esta es una reacción típica del mercado ante una Fed con un tono más restrictivo.

¿Por qué se fortalece el dólar estadounidense?

Cuando los mercados aumentan las expectativas de subas de tasas de la Fed, generalmente aumenta el atractivo de rendimiento de los activos estadounidenses. Para los inversores globales, mantener activos denominados en dólares puede ofrecer retornos más altos, lo que podría atraer flujos de capital hacia el dólar y empujar al alza el índice del dólar estadounidense.

Además, en medio de la incertidumbre económica y geopolítica global que continúa, el dólar se beneficia de:

• Los diferenciales de tasas de interés;

• Una liquidez profunda;

• Su rol como moneda de refugio.

Si la Fed mantiene una postura de política con tono restrictivo, el dólar podría seguir sostenido en el corto plazo, especialmente frente a las monedas de economías con una política monetaria más laxa o un impulso económico más débil.

¿Por qué el oro queda bajo presión?

El oro no genera ingresos por intereses. Por lo tanto, cuando suben las tasas libres de riesgo y los rendimientos reales, también aumenta el costo de oportunidad de mantener oro. Un dólar más fuerte eleva todavía más el costo de comprar oro para los inversores que no operan en dólares, lo que suele generar presión vendedora en el corto plazo.

Sin embargo, el oro no depende únicamente de las tasas de interés. Varios factores mencionados en el artículo todavía podrían dar sustento al precio del oro en el mediano y largo plazo, entre ellos:

• Los grandes déficits fiscales de Estados Unidos y la presión de la oferta de deuda;

• Los conflictos geopolíticos y los riesgos en los precios de la energía;

• Las preocupaciones por una nueva suba de la inflación de largo plazo;

• La demanda de refugio vinculada a los riesgos de crédito del dólar estadounidense y de la deuda soberana.

Como resultado, el oro no necesariamente debería verse como un trade bajista de una sola dirección. En cambio, el mercado podría pasar de un "trade de refugio e inflación" hacia un "trade impulsado por las tasas y el dólar". Para quienes hacen trading, la clave está en monitorear la interacción entre los rendimientos reales, el dólar y los riesgos geopolíticos.

4. Presión sobre las acciones tecnológicas y los índices bursátiles: Las valoraciones altas temen a las tasas más altas

Cuando suben las expectativas de tasas de interés, las acciones tecnológicas y las acciones de crecimiento con valoraciones altas suelen quedar bajo mayor presión. Esto se debe a que sus valoraciones dependen en gran medida del valor presente de los flujos de caja futuros. Cuando suben las tasas de descuento, pueden bajar los múltiplos precio-beneficio y las primas de valoración que los inversores están dispuestos a pagar.

El artículo señala que las acciones tecnológicas sensibles a las tasas se debilitaron después del discurso de Warsh, lo que refleja una reevaluación del mercado sobre varios temas:

• Si las tasas de interés altas se van a mantener vigentes durante más tiempo;

• Si el boom de inversión en IA ya incorporó en los precios un optimismo excesivo;

• Si los costos de financiamiento corporativo podrían subir;

• Si el gasto de consumidores y empresas podría desacelerarse con tasas más altas.

Dicho esto, los índices bursátiles de Estados Unidos no dependen solamente de la Fed. Los mercados también deben evaluar las ganancias corporativas, el gasto de capital en IA, los costos de energía, los datos de consumo y la política fiscal. Si las ganancias corporativas se mantienen sólidas, los índices bursátiles podrían moverse dentro de un rango volátil en el que "las tasas presionan las valoraciones mientras que las ganancias sostienen el índice". Por el contrario, si las tasas altas empiezan a dañar el crecimiento económico, podría aumentar el riesgo de una corrección más amplia.

Los mercados también suelen volverse más sensibles en septiembre, un mes que históricamente mostró una volatilidad estacional relativamente elevada para las acciones estadounidenses. Con reuniones de la Fed, publicaciones de datos de inflación y de empleo llegando en rápida sucesión, la volatilidad de los índices podría aumentar significativamente.

5. El verdadero problema de largo plazo del mercado de bonos: No es solo la Fed, sino los déficits fiscales y la oferta de deuda

Aunque la Fed restaure su credibilidad antiinflacionaria, eso no significa que la presión sobre los bonos del Tesoro de largo plazo vaya a desaparecer por completo.

El artículo señala que el déficit fiscal anual del gobierno federal de Estados Unidos se está acercando a los 2 billones de dólares. Combinado con el boom de inversión en IA y las necesidades de financiamiento del gobierno, el mercado debe absorber un volumen sustancial de deuda recién emitida. Este es un problema más estructural que las subas de tasas de corto plazo.

Los rendimientos de largo plazo generalmente están influenciados por una combinación de factores:

• La tasa de política monetaria de la Fed;

• Las expectativas de inflación de largo plazo;

• Las expectativas de crecimiento económico;

• Los déficits fiscales y la escala de emisión de bonos del Tesoro;

• La demanda externa y la liquidez del mercado;

• La prima por plazo de los bonos.

Por lo tanto, aunque las subas de tasas de la Fed ayuden a contener la inflación de corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años podrían mantenerse elevados si los mercados siguen preocupados por la expansión de los déficits fiscales de Estados Unidos y por una oferta excesiva de bonos del Tesoro.

Esto también explica por qué una Fed con un tono más restrictivo no debería equipararse automáticamente con rendimientos más bajos en los bonos del Tesoro de largo plazo. Las tasas de corto plazo reflejan las expectativas de política monetaria, mientras que las tasas de largo plazo también tienen que enfrentar las realidades fiscales y la presión de la oferta de deuda.

6. Tres escenarios clave que el mercado debe seguir de cerca

Escenario 1: La inflación se mantiene alta y la Fed sube las tasas en septiembre

Si los próximos datos de IPC, PCE o salarios vuelven a superar las expectativas, la probabilidad de una suba de tasas en septiembre aumentaría todavía más.

Las posibles reacciones del mercado podrían incluir:

• Un dólar estadounidense más fuerte;

• Rendimientos en alza en los bonos del Tesoro de corto plazo;

• Presión de corto plazo sobre el oro;

• Mayor volatilidad en las acciones tecnológicas y en las acciones de crecimiento con valoraciones altas;

• Posible presión sobre las valoraciones de los índices bursátiles de Estados Unidos.

Escenario 2: La Fed mantiene un discurso de tono restrictivo pero no actúa

Este es el "riesgo de reversión" que el mercado necesita seguir más de cerca.

Si Warsh sigue insistiendo en los riesgos de inflación pero el FOMC finalmente no sube las tasas, los mercados podrían volver a cuestionar la comunicación de la Fed y su voluntad de cumplir lo que anuncia. Los posibles resultados podrían incluir:

• Una baja en los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años;

• Un freno o debilitamiento del rally del dólar;

• Un rebote en el oro;

• Un rebote en los índices bursátiles a medida que se alivia la presión de las tasas;

• Un aumento de la volatilidad del mercado a medida que los traders recalibran las expectativas de política monetaria.

Escenario 3: La inflación y el crecimiento se deterioran al mismo tiempo

Este es el escenario más complejo, que a menudo se describe como un "riesgo similar a la estanflación".

Si los precios de la energía siguen subiendo y la inflación se mantiene elevada mientras el crecimiento económico y las ganancias corporativas empiezan a desacelerarse, la Fed enfrentaría un dilema difícil: subir las tasas podría dañar el crecimiento, mientras que no subirlas podría permitir que las expectativas de inflación se desanclen.

En un entorno así, los mercados suelen experimentar una mayor volatilidad, y las correlaciones tradicionales entre el oro, el dólar estadounidense, los bonos del Tesoro y los índices bursátiles podrían romperse temporalmente.

7. ¿Cómo pueden abordar quienes hacen trading de CFDs el movimiento de mercado de Jackson Hole?

Para quienes hacen trading de CFDs, el foco después de Jackson Hole no debería limitarse a adivinar si la Fed va a subir las tasas. Más importante todavía, los traders deberían entender cómo se transmiten los cambios en las expectativas de política monetaria a las distintas clases de activos.

Entre las áreas que vale la pena monitorear se encuentran:

• CFDs de oro: Hay que seguir al dólar estadounidense, a los rendimientos reales, a los eventos geopolíticos y a los datos de inflación. Las expectativas de tono restrictivo suelen presionar al oro, pero un aumento de la demanda de refugio también puede desencadenar un rebote rápido.

• CFDs de índices bursátiles de Estados Unidos: Hay que monitorear cómo responden a las tasas más altas índices como el Nasdaq 100 y el S&P 500. Los índices con mayor exposición al sector tecnológico generalmente son más sensibles.

• Mercados relacionados con el dólar: Si las expectativas de subas de tasas siguen aumentando, el dólar podría mantenerse fuerte. Sin embargo, si la Fed no cumple con la acción que el mercado espera, el dólar podría revertir rápidamente sus ganancias.

• Oportunidades de trading por volatilidad: Cuando las expectativas de política monetaria se revisan con frecuencia, los mercados no necesariamente desarrollan una tendencia de una sola dirección, pero la volatilidad intradía y de corto plazo puede ampliarse.

Es importante tener en cuenta que los CFDs son productos con apalancamiento. Si bien el apalancamiento puede permitir que los traders participen con flexibilidad tanto en mercados alcistas como bajistas, también puede amplificar las pérdidas. Alrededor de eventos importantes como las reuniones de la Fed, el IPC, el PCE, el reporte de empleo no agrícola y las subastas del Tesoro, los traders deberían aplicar una gestión disciplinada de stop-loss, del tamaño de las posiciones y de los controles de riesgo.

Conclusión: Lo que el mercado está negociando es si la Fed va a cumplir lo que anuncia

El discurso de Warsh en Jackson Hole alivió temporalmente las preocupaciones del mercado de bonos sobre el compromiso de la Fed con la lucha contra la inflación y elevó rápidamente la probabilidad implícita en el mercado de una suba de tasas en septiembre. Sin embargo, la verdadera prueba no es el discurso en sí. Es si los próximos datos de inflación y las decisiones del FOMC van a estar alineados con el discurso de tono restrictivo de la Fed.

Si la Fed adopta una política verdaderamente más restrictiva, el dólar estadounidense, el oro y los índices bursátiles podrían atravesar otra ronda de repreciación. Si la Fed finalmente no cumple con las expectativas actuales del mercado, las dudas sobre la credibilidad de la política monetaria y la volatilidad del mercado podrían volver rápidamente.

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