Jackson Hole adopta un tono restrictivo: la Fed restablece su umbral de política. ¿Cómo pueden operar los mercados con tasas "más altas por más tiempo"?

En el simposio económico de Jackson Hole de este año, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, dio su primer gran discurso principal, con un mensaje mucho más restrictivo de lo que esperaban los mercados. Si bien no se comprometió explícitamente con una suba de tasas en septiembre y evitó deliberadamente dar una guía firme sobre la ruta futura de la política monetaria, el mensaje central fue inequívoco: mientras la Fed no esté convencida de que la inflación está volviendo al 2% "de manera clara y a un ritmo suficiente", nuevas subas de tasas siguen totalmente sobre la mesa.

Los mercados no solo están descontando si la Fed subirá las tasas en una única reunión. Están reevaluando una pregunta más fundamental: ¿las tasas de interés en EE. UU. se mantendrán en niveles elevados durante más tiempo, y podrían necesitar subir todavía más?

Esa pregunta tiene implicancias directas para el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro, el oro, las acciones tecnológicas y los índices bursátiles de EE. UU. También genera un tema de trading más claro, aunque más sensible al riesgo, para los traders de CFDs.

1. El mensaje central de Warsh: la inflación no fue derrotada y la Fed no tiene prisa por flexibilizar

La conclusión central del discurso de Warsh no fue simplemente que "la inflación se mantiene alta". Más importante aún, su evaluación de la estructura subyacente de la inflación fue notablemente cautelosa.

La inflación PCE general de EE. UU. se ubicó en 3,7% interanual en julio, mientras que el incremento anualizado de los últimos seis meses alcanzó el 4,1%, bien por encima del objetivo de largo plazo del 2% de la Fed. Más importante aún, Warsh no se centró únicamente en la inflación agregada. También analizó la composición subyacente de las subas de precios:

-En los últimos 12 meses, alrededor del 54% de los componentes del PCE subieron más del 3%;

-En los últimos seis meses, alrededor del 49% de los componentes todavía registraron subas de precios anualizadas por encima del 3%;

-Antes de la pandemia, el promedio de 20 años era de apenas alrededor del 32%.

Esto sugiere que la inflación no está siendo impulsada únicamente por un número limitado de categorías de energía, alimentos o servicios aislados. Por el contrario, las presiones de precios se mantienen relativamente generalizadas.

Para la Fed, una inflación temporal impulsada por la oferta puede justificar paciencia. Sin embargo, cuando las presiones de precios se extienden a una gama más amplia de bienes y servicios, esto sugiere que la inflación subyacente podría ser más persistente de lo que indican las cifras generales. La postura de Warsh indica que la Fed no está dispuesta a declarar la victoria sobre la inflación solo porque los datos del IPC o el PCE hayan sido levemente mejores de lo esperado durante varios meses.

En otras palabras, la lógica previa del mercado de "inflación en baja → la Fed gira hacia recortes de tasas" tal vez deba reescribirse de la siguiente manera:

No basta con que la inflación baje. La Fed necesita ver que la inflación vuelva al 2% de manera sostenida, generalizada y creíble.

2. Perspectivas de tasas de interés: la Fed prioriza el control de la inflación por sobre el apoyo al crecimiento

La Fed tiene un mandato dual: estabilidad de precios y máximo empleo. Sin embargo, Warsh dejó en claro que, en las condiciones actuales, los riesgos de inflación deberían tener prioridad sobre los riesgos de empleo.

La razón es simple: la economía de EE. UU. todavía no muestra señales que obliguen a la Fed a girar con urgencia hacia una flexibilización monetaria.

El mercado laboral se mantiene resiliente

La tasa de desempleo en EE. UU. se ubica actualmente en alrededor del 4,1%, todavía relativamente baja, mientras que el promedio móvil de cuatro semanas de los reclamos iniciales por desempleo se mantiene cerca de mínimos de largo plazo. Esto sugiere que las empresas todavía no comenzaron despidos masivos y que el mercado laboral se mantiene cerca del pleno empleo.

Si el desempleo subiera bruscamente y las condiciones laborales se deterioraran de manera considerable, la Fed naturalmente se preocuparía más por los riesgos de crecimiento y empleo. Sin embargo, con el panorama de datos actual, Warsh parece creer que la Fed todavía no necesita girar rápidamente hacia recortes de tasas para proteger la economía.

El crecimiento económico y la inversión corporativa se mantienen sólidos

La inversión en equipamiento y activos intangibles sigue expandiéndose, con el gasto de capital vinculado a la IA convirtiéndose en un impulsor cada vez más importante. Las ganancias de las empresas del S&P 500 crecieron más del 20%, mientras que los márgenes de rentabilidad corporativa se mantienen relativamente elevados. Esto sugiere que las tasas de interés altas todavía no restringieron de manera generalizada la actividad corporativa.

Desde la perspectiva de la política monetaria, si las ganancias corporativas, la inversión, el empleo y el consumo no se debilitaron de manera significativa, resulta difícil para la Fed concluir que las condiciones financieras son suficientemente restrictivas.

Las condiciones financieras podrían no ser tan restrictivas como sugieren las tasas de política monetaria

Warsh señaló específicamente que los mercados de crédito y préstamos actualmente no muestran que las tasas de política monetaria estén generando una presión generalizada sobre la economía. Este punto es particularmente importante porque implica que la Fed no observa solo la tasa de política monetaria en sí, sino las condiciones financieras generales, entre ellas:

-Si los mercados de acciones se mantienen elevados;

-Si los spreads de crédito corporativo se mantienen ajustados;

-Si los mercados de crédito siguen funcionando con normalidad;

-Si los préstamos hipotecarios, los créditos corporativos y el crédito al consumo están realmente restringidos;

-Si los precios de los activos todavía generan un efecto riqueza para la economía.

Si las acciones se mantienen sólidas, los spreads de crédito siguen siendo bajos y el financiamiento corporativo todavía está fácilmente disponible, la Fed podría concluir que la política no es lo bastante restrictiva, incluso si la tasa de política monetaria ya se encuentra en el rango de 3,50% a 3,75%.

La visión de Warsh sobre las tasas puede resumirse entonces en una sola frase:

Mientras la economía no se desacelere de manera considerable, el mercado laboral no se debilite de forma significativa y la inflación no vuelva de manera confiable al 2%, la Fed tiene pocos motivos para apurarse con recortes de tasas, y no puede descartar nuevas subas.

3. ¿Cómo deberían interpretar los mercados la reunión de septiembre? Una suba no es el escenario base, pero es una opción de alta probabilidad si los datos la confirman

Aunque Warsh adoptó un tono restrictivo, no anunció directamente una suba de tasas en septiembre. Enfatizó deliberadamente que las decisiones de política dependerán de la evolución futura de la inflación, el empleo, las cadenas de suministro, los flujos de inversión y los factores geopolíticos.

Esto significa que los mercados no deberían interpretar sus declaraciones como que "una suba en septiembre está garantizada". Más bien, deberían entender que la Fed estableció una función de reacción más restrictiva.

De cara a la reunión del FOMC del 15 al 16 de septiembre, los mercados estarán siguiendo de cerca varios datos clave:

1.IPC e IPC núcleo: Si la inflación de servicios, los alquileres, la salud y los componentes vinculados a los salarios vuelven a acelerarse.

2. IPP e IPP núcleo: Insumos importantes para estimar los componentes relevantes del PCE.

3. Informe de empleo: Nóminas no agrícolas, desempleo, ganancias promedio por hora y tasa de participación laboral.

4. Datos de ventas minoristas y consumo: Si las tasas de interés altas están realmente frenando la demanda.

5. Expectativas de inflación y movimientos de los rendimientos de los bonos del Tesoro: Si los mercados están exigiendo una mayor compensación por el riesgo de inflación y de prima por plazo.

Los contratos de tasas de interés actualmente descuentan una probabilidad de alrededor del 60% de una suba en septiembre, lo que refleja apuestas más fuertes del mercado a un nuevo endurecimiento de la Fed. Sin embargo, esto no apunta a una única ruta predeterminada. Más bien, muestra que los mercados están descontando múltiples resultados posibles según los próximos datos.

Escenario 1: inflación fuerte y empleo estable

Si la inflación núcleo supera las expectativas, los precios de los servicios se mantienen persistentes y el mercado laboral no se deteriora de manera significativa, es probable que la probabilidad de una suba en septiembre siga aumentando.

Este es el escenario más coherente con la lógica de Warsh: la inflación no se enfrió lo suficiente, mientras que la economía no se debilitó lo bastante como para impedir una acción.

Las posibles reacciones del mercado incluyen:

-Mayores rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años;

-Un dólar estadounidense más fuerte;

-Presión sobre el oro;

-Mayor volatilidad en las acciones tecnológicas de alta valoración;

-Presión de corto plazo sobre los índices bursátiles de EE. UU., especialmente el Nasdaq 100.

Escenario 2: la inflación se enfría, pero no lo suficientemente rápido

Si el IPC y el PCE siguen bajando pero el ritmo de la mejora es lento y la amplitud de la inflación se mantiene elevada, la Fed podría no subir las tasas de inmediato. Sin embargo, tampoco es probable que envíe una señal de tono flexible.

Es más probable que este escenario refuerce un "más altas por más tiempo" entorno: las tasas se mantienen elevadas durante un período más largo, mientras que las expectativas de futuros recortes se postergan cada vez más.

Los mercados podrían ver una alta volatilidad en las tasas de interés, un dólar estadounidense relativamente firme, un oro operando dentro de un rango, y mercados de acciones que se alejan de la expansión de valoraciones hacia un desempeño impulsado por las ganancias y los fundamentos.

Escenario 3: la inflación se enfría claramente mientras el empleo se debilita

Si los datos de inflación mejoran de manera significativa mientras las nóminas no agrícolas decepcionan fuertemente y el desempleo sube, el equilibrio de política de la Fed podría volver a inclinarse hacia las preocupaciones por el crecimiento y el empleo.

En ese caso, las expectativas de una suba en septiembre probablemente caerían rápido. Los mercados podrían comenzar a reevaluar futuros recortes de tasas, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían bajar, el dólar estadounidense podría debilitarse, y el oro y las acciones de crecimiento podrían beneficiarse.

4. La curva de rendimientos es clave para operar el tema de las tasas: primero hay que mirar el rendimiento a 2 años, después el de 10 años

Tras el discurso de Warsh, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años subió brevemente hasta el 4,34%, el rendimiento a 10 años alcanzó alrededor del 4,72% y el rendimiento a 30 años trepó hasta aproximadamente el 5,21%. Esto sugiere que los mercados no solo están revisando las expectativas de tasas de política monetaria de corto plazo, sino también reevaluando los riesgos de inflación y de prima por plazo de largo plazo.

Para los traders, es importante distinguir entre las subas de rendimientos en el extremo corto y en el extremo largo de la curva.

Suba de los rendimientos del extremo corto: operar las expectativas de subas de la Fed

El rendimiento del bono del Tesoro a 2 años suele ser más sensible a las expectativas sobre las tasas de política monetaria de la Fed. Cuando los mercados creen que es más probable que la Fed suba las tasas, o que los recortes se retrasarán, el rendimiento a 2 años suele subir primero.

Si el rendimiento a 2 años sigue subiendo, esto generalmente indica que los mercados están reforzando su posicionamiento hacia una "Fed más restrictiva":

-Es favorable para el dólar estadounidense;

-Es negativo para activos que no generan rendimiento, como el oro;

-Es menos favorable para las acciones tecnológicas con alto ratio P/E;

-Podría ser negativo para el Nasdaq 100 y otros índices bursátiles orientados al crecimiento.

Suba de los rendimientos del extremo largo: operar la inflación, el riesgo fiscal y la prima por plazo

Rendimientos más altos a 10 y 30 años no necesariamente significan que la Fed esté por subir las tasas. También podrían reflejar:

-Un aumento de las expectativas de inflación de largo plazo;

-Déficits fiscales de EE. UU. y un mayor endeudamiento del gobierno;

-Mayores exigencias de prima por plazo por parte de los inversores;

-Una fortaleza sostenida en las expectativas de crecimiento económico;

-Cambios en la demanda extranjera de bonos del Tesoro de EE. UU.

Cuando los rendimientos del extremo corto y del extremo largo suben juntos, los mercados generalmente interpretan el entorno como restrictivo, inflacionario y favorable para el dólar estadounidense. Sin embargo, si los rendimientos del extremo largo suben mucho más rápido que los del extremo corto, los traders deberían estar atentos a un endurecimiento repentino de las condiciones financieras, que podría generar mayor presión sobre las valoraciones de las acciones.

5. Cómo participar del tema de las tasas de interés: operar el oro, el dólar y los índices bursátiles de EE. UU.

Para los traders de CFDs, las decisiones sobre las tasas de interés no son necesariamente el único instrumento que se puede operar. Sin embargo, las expectativas de tasas se transmiten rápidamente a través del oro, el dólar estadounidense, los índices bursátiles y los sectores sensibles a las tasas.

CFDs de oro: hay que enfocarse en los rendimientos reales y el dólar estadounidense, no solo en los titulares sobre subas de tasas

El oro habitualmente no genera ingresos por interés. Por eso, cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar estadounidense suben juntos, el oro suele quedar bajo presión. En particular, unos rendimientos reales más altos aumentan el costo de oportunidad de holdear activos que no generan rendimiento, lo que tiende a presionar los precios del oro.

Con Warsh volviéndose más restrictivo y la probabilidad de una suba en septiembre en aumento, el oro podría enfrentar presión vendedora en el corto plazo. Sin embargo, los traders no deberían asumir que "las subas de tasas automáticamente implican que el oro tiene que caer", porque el oro también está influenciado por:

-Riesgos geopolíticos;

-Preocupaciones fiscales y de deuda de EE. UU.;

-Volatilidad de los rendimientos del extremo largo;

-La fortaleza o debilidad del dólar estadounidense;

-Compras de oro por parte de los bancos centrales;

-La demanda de refugio seguro.

Indicadores clave para monitorear:

-Si el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años sigue marcando nuevos máximos;

-Si el índice del dólar estadounidense rompe por encima de resistencias clave;

-Si el rendimiento real a 10 años sube;

-Si el oro rompe por debajo de niveles de soporte importantes y desarrolla un impulso vendedor sostenido.

Si los datos de inflación son fuertes, los rendimientos suben y el dólar estadounidense se fortalece de manera simultánea, el oro podría seguir bajo presión. Por el contrario, si los datos decepcionan, los rendimientos retroceden o aumenta la demanda de refugio seguro, el oro podría rebotar rápidamente.

CFDs de índices bursátiles de EE. UU.: las acciones tecnológicas son más sensibles a las tasas

En un entorno de tasas altas, las acciones no necesariamente caen de manera generalizada. Sin embargo, el desempeño puede diverger de manera significativa entre los distintos tipos de índices.

Las acciones tecnológicas y de crecimiento, representadas por el Nasdaq 100, son particularmente sensibles a rendimientos más altos porque sus valoraciones dependen en mayor medida de los flujos de caja futuros. Cuando suben los rendimientos del extremo largo, los mercados usan una tasa de descuento más alta para valuar las ganancias futuras, lo que puede comprimir los múltiplos precio-ganancia de las acciones con valoraciones altas.

Por lo tanto, si los mercados siguen descontando un mayor endurecimiento de la Fed o un período más largo de tasas elevadas:

-Nasdaq 100: Podría enfrentar mayor presión de ajuste de valoraciones;

-S&P 500: Podría verse respaldado por ganancias corporativas resilientes, aunque la volatilidad general podría aumentar;

-Dow Jones o índices orientados al valor: Podrían resultar relativamente más defensivos, aunque el desempeño todavía dependerá de los sectores financiero, industrial y de consumo.

Dicho esto, el gasto de capital vinculado a la IA y el crecimiento de las ganancias corporativas siguen siendo soportes importantes para las acciones tecnológicas. Por eso, a los traders puede convenirles más ver las subas de tasas como una fuente de volatilidad y no como una razón autónoma para posicionarse en short de manera unidireccional ignorando los fundamentos.

Trading impulsado por eventos: posicionarse en torno a la publicación de datos

Los traders que buscan participar de los movimientos del mercado impulsados por las tasas pueden enfocarse en eventos de alta volatilidad como el IPC, el IPP, las nóminas no agrícolas y las reuniones del FOMC.

Un marco de trading habitual incluye:

-Reducir el apalancamiento antes de la publicación de datos importantes para limitar el deslizamiento y el riesgo de gaps derivados de un solo dato;

-Observar si los rendimientos de los bonos del Tesoro, el dólar estadounidense y los índices bursátiles se mueven en la misma dirección después de la publicación;

-Mirar más allá de la cifra general y analizar la inflación núcleo, los salarios, la inflación de servicios y las revisiones de datos anteriores;

-Esperar la primera reacción emocional del mercado antes de evaluar si es probable que el movimiento continúe o se revierta.

Por ejemplo, si el IPC sale por encima de las expectativas pero el dólar estadounidense no logra fortalecerse y los rendimientos no pueden sostener su suba, esto podría indicar que las noticias bajistas ya estaban descontadas. Por el contrario, si datos fuertes gatillan rupturas claras en el dólar estadounidense, en los rendimientos de los bonos del Tesoro de corto plazo y en el Nasdaq 100, la probabilidad de que la tendencia continúe suele ser mayor.

Conclusión: Warsh no anunció una suba, sino que elevó la tolerancia de la Fed para subir las tasas

Lo que realmente cambió el discurso de Warsh en Jackson Hole fue la manera en que el mercado entiende la función de reacción de la Fed.

No prometió una suba en septiembre, ni ofreció una previsión clara de la tasa terminal. Sin embargo, dejó en claro que la Fed no va a abandonar su vigilancia solo porque la inflación se enfríe temporalmente. Mientras la inflación no baje lo suficientemente rápido ni mejore de manera lo bastante generalizada, y el empleo y la actividad económica se mantengan resilientes, las tasas de política monetaria podrían seguir más altas por más tiempo, e incluso podrían seguir subiendo.

Por eso, la pregunta clave para operar en el mercado ya no es simplemente "¿cuándo va a recortar las tasas la Fed?". Es:¿La inflación le va a permitir a la Fed descartar nuevas subas? ¿Y cuánto tiempo puede la economía resistir tasas de interés elevadas?

Para los traders, esto implica monitorear de cerca el PCE, el IPC, los datos de empleo, los rendimientos de los bonos del Tesoro de corto y largo plazo, el índice del dólar estadounidense y la sensibilidad del mercado de acciones a los cambios de tasas. El oro, los índices bursátiles de EE. UU. y los activos vinculados al dólar estadounidense podrían convertirse en herramientas importantes para participar de esta reevaluación de las perspectivas de tasas de interés.

Para capturar las oportunidades de mercado que surgen de los cambios en la política de la Fed, los datos de inflación y la volatilidad de los rendimientos de los bonos del Tesoro, los usuarios pueden explorar y operar una variedad de instrumentos, entre ellos CFDs de oro y CFDs de índices bursátiles, enBitget , lo que permite una participación flexible tanto en mercados alcistas como bajistas. Sin embargo, los CFDs son productos apalancados, y los movimientos de precio pueden amplificar tanto las ganancias como las pérdidas. Los traders deberían establecer planes de stop-loss adecuados, gestionar cuidadosamente el tamaño de las posiciones y asegurarse de entender y poder tolerar los riesgos asociados

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