La Fed retoma las subas de tasas: Pronósticos de UBS, Goldman Sachs y cinco grandes instituciones sobre la trayectoria de las tasas de interés

En su reunión de septiembre, el FOMC aprobó por unanimidad una suba de 25 puntos básicos, lo que elevó el rango objetivo de la tasa de fondos federales al 3,75%–4,00%. Esta no solo fue la primera suba de tasas de la Fed en tres años, sino que también podría indicar que los mercados globales están entrando en un entorno de política monetaria completamente distinto, definido por una política que prioriza la inflación, tasas más altas durante más tiempo y una mayor sensibilidad a los precios de la energía, la geopolítica y las condiciones financieras.

Los mercados ya no se preguntan simplemente si la Fed va a volver a subir las tasas una vez más. Las preguntas más importantes son:

• ¿Podría la Fed aplicar otra suba consecutiva en octubre?

• ¿Va a aumentar las tasas otros 25 puntos básicos en diciembre?

• ¿Podrían las tasas mantenerse por encima del 4% en 2027?

• ¿Cómo se van a revalorizar el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los activos de riesgo?

Las últimas perspectivas de UBS, Standard Chartered, DBS, Goldman Sachs y TD Securities difieren en cuanto a los plazos y el ritmo. Sin embargo, su mensaje central es notablemente uniforme: el riesgo al alza para la trayectoria de la política monetaria de la Fed es ahora considerablemente mayor de lo que los mercados anticipaban.

Detrás de la suba unánime: La Fed reconstruye su credibilidad en la lucha contra la inflación

El FOMC aprobó la última suba de tasas con una votación de 12–0 y envió un mensaje claro. Aunque la economía estadounidense continúa expandiéndose y el mercado laboral no mostró señales claras de debilidad, la Fed sigue dispuesta a mantener una postura más restrictiva para contener una inflación persistente.

El último gráfico de puntos también sugiere que la mayoría de las autoridades considera necesaria al menos una suba adicional antes de fin de año. Por lo tanto, la atención del mercado se centró en dos cifras clave:

1. La tasa de política monetaria proyectada sigue elevada, en el 4,1% para 2027.

2. La estimación mediana de la tasa de fondos federales a largo plazo subió al 3,2%.

Esto indica que la Fed está revisando al alza tanto su perspectiva sobre la "tasa neutral" como el nivel de las tasas necesario para que sean realmente restrictivas. En otras palabras, el antiguo marco del mercado, en el que las tasas relativamente bajas se consideraban el estado normal de la economía, podría haber dejado de ser aplicable.

Si la meseta de tasas altas se prolonga, las valuaciones de los activos, los costos de financiamiento corporativo, los rendimientos de los bonos del Tesoro, la liquidez del dólar y el apetito global por el riesgo podrían afrontar otra ronda de ajustes.

UBS: Los próximos cuatro años podrían traer la Fed más agresiva en casi cuatro décadas

UBS presentó una de las evaluaciones más cautelosas del mercado.

Jonathan Pingle, economista jefe para Estados Unidos de UBS, sostiene que los mensajes sobre política monetaria del presidente de la Fed, Kevin Warsh, sugieren que la función de reacción del FOMC durante los próximos cuatro años podría ser más agresiva que en cualquier otro momento de las últimas décadas. A diferencia del marco tradicional de la Fed, que pone gran énfasis en el desempleo, el crecimiento económico y la tasa neutral, el nuevo marco de política monetaria parece centrarse más en tres factores:

• Si las condiciones financieras son realmente restrictivas

• Si los shocks geopolíticos están generando efectos inflacionarios indirectos

• Si el aumento de los precios de la energía está generando efectos inflacionarios de segunda ronda

Esto sugiere que la Fed podría dejar de considerar los aumentos repentinos del precio del petróleo, las guerras o los shocks de oferta como simples perturbaciones transitorias que se pueden ignorar. En cambio, podría recurrir antes y de forma más agresiva a la política monetaria para evitar que las expectativas de inflación se arraiguen.

UBS espera que la Fed haga una pausa en octubre para evaluar los nuevos datos y evitar un período políticamente sensible, antes de aplicar otra suba de 25 puntos básicos en diciembre. Más importante aún, UBS observa claros riesgos al alza para la trayectoria de la política monetaria: si la inflación no continúa bajando, las tasas podrían subir más y mantenerse elevadas durante más tiempo.

Perspectiva central de UBS

• Octubre: Pausa y evaluación

• Diciembre: Otra suba de 25 puntos básicos

• 2027: Las tasas siguen elevadas

• Sesgo de riesgo: Es más probable que haya más subas que recortes anticipados de tasas

Para los mercados, la perspectiva de UBS implica que unas "tasas más altas durante más tiempo" podrían brindar respaldo a mediano plazo al dólar estadounidense y a los rendimientos de los bonos del Tesoro, al tiempo que aumentarían la presión sobre los activos con valuaciones altas y las posiciones apalancadas.

Standard Chartered: Una postura aún agresiva, pero los mercados podrían estar sobreestimando la cantidad de subas

En comparación con UBS, Standard Chartered adopta una perspectiva más equilibrada.

El banco considera que la suba unánime de tasas ayuda a la Fed a reconstruir su credibilidad en la lucha contra la inflación. Espera otra suba antes de fin de año y deja abierta la posibilidad de un aumento adicional durante el primer semestre del año que viene. Sin embargo, Standard Chartered no coincide plenamente con la agresiva estimación del mercado de varias subas consecutivas.

Espera que los efectos inflacionarios de los aranceles y los altos precios del petróleo se desvanezcan gradualmente durante el segundo semestre de 2027. Esto podría permitir que la Fed comience a recortar las tasas en el segundo semestre del año que viene y lleve la tasa de política monetaria nuevamente hacia el rango del 4,00%–4,25%.

Perspectiva central de Standard Chartered

• Antes de fin de año: Posiblemente una suba más

• Primer semestre del año que viene: Posiblemente una suba adicional

• Segundo semestre del año que viene: Posible inicio de los recortes de tasas

• Índice del dólar estadounidense: Objetivo a tres meses elevado a 100

• Rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años: Objetivo a tres meses elevado al 5,0%–5,25%

La perspectiva de Standard Chartered refleja un escenario clásico de "postura agresiva a corto plazo y flexibilización a largo plazo". Es posible que los mercados todavía deban absorber a corto plazo la presión de las tasas y los rendimientos elevados, pero las tasas no necesariamente van a entrar en un ciclo alcista descontrolado si la inflación se modera gradualmente.

DBS: La tasa terminal se ubicaría en el 4,5%, pero los riesgos de cisne negro podrían cambiar el panorama

DBS espera que la Fed vuelva a subir las tasas una vez antes de fin de año y posiblemente otra vez a comienzos del año que viene, lo que llevaría la tasa terminal de este breve ciclo de endurecimiento al 4,5%.

Este pronóstico se sitúa entre el marco de tasas más altas durante más tiempo de UBS y el escenario de endurecimiento más moderado de Standard Chartered. El argumento principal de DBS es que, si bien las presiones inflacionarias actuales y la resiliencia económica respaldan un mayor endurecimiento, algunos acontecimientos inesperados todavía podrían alterar la trayectoria de las tasas.

Entre los posibles puntos de inflexión destacados por DBS se incluyen:

• Una venta masiva a gran escala en el mercado

• Una crisis de deuda pública o soberana

• Un acontecimiento de riesgo importante relacionado con la IA

• Un rápido deterioro del mercado laboral

• Un empeoramiento significativo de las condiciones geopolíticas

Si estos factores generan preocupación por la estabilidad financiera, la Fed podría verse obligada a pasar de una postura que prioriza la inflación a otra centrada en estabilizar la economía y los mercados financieros.

Perspectiva central de DBS

• Antes de fin de año: Una suba más

• A comienzos del año que viene: Una suba más

• Tasa terminal: 4,5%

• Rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años: 5,1% para fines de 2026 y 5,2% para fines de 2027

Para quienes participan en el mercado, el marco de DBS recuerda que el trading de tasas no debe centrarse únicamente en el IPC y las nóminas no agrícolas. También es necesario evaluar las condiciones de liquidez, los diferenciales de crédito, los riesgos de deuda y los acontecimientos geopolíticos.

Goldman Sachs y TD Securities: Las subas de tasas podrían llegar antes de lo que esperan los mercados

Tras la última decisión de la Fed, Goldman Sachs revisó rápidamente su pronóstico. Pasó de esperar que la Fed hiciera una pausa después de la suba de septiembre a pronosticar que otro aumento de 25 puntos básicos podría llegar ya en octubre.

La lógica de Goldman es sencilla: si la Fed quiere llevar la inflación nuevamente al objetivo del 2% con mayor rapidez, las subas consecutivas podrían ser más eficaces que ampliar el intervalo entre las decisiones de política monetaria. En un momento, los contratos sobre tasas de interés reflejaron una probabilidad superior al 50% de otra suba en octubre, con una probabilidad aún mayor de un aumento antes de fin de año.

TD Securities adopta una postura todavía más agresiva y espera tres subas en el ciclo actual:

• Una suba de 25 puntos básicos en septiembre

• Otra suba de 25 puntos básicos en octubre

• Una tercera suba de 25 puntos básicos en enero del año que viene

Si este escenario se concreta, el rango objetivo de la tasa de fondos federales subiría aún más, hasta el 4,25%–4,50%.

TD Securities sostiene que la razón principal es que la inflación se está moderando más lentamente de lo esperado. Incluso si los datos de inflación subyacente parecen mejorar, a la Fed le va a resultar difícil avanzar rápidamente hacia una flexibilización mientras las lecturas mensuales de inflación sigan elevadas y los precios de la energía continúen subiendo.

Comparación de las perspectivas de las principales instituciones sobre la trayectoria de las tasas

Cuatro variables clave que van a definir la próxima decisión de la Fed

1. Evolución real de la inflación

El ritmo mensual de la inflación subyacente sigue siendo uno de los indicadores más importantes para la Fed. Si el IPC subyacente y el PCE subyacente continúan mostrando un crecimiento elevado, va a ser difícil revertir las expectativas del mercado de nuevas subas.

2. Posibilidad de que bajen los precios de la energía

Los precios más altos del petróleo no solo impulsan al alza el IPC general. También pueden generar efectos inflacionarios de segunda ronda a través del transporte, la industria manufacturera, los servicios y las expectativas de los consumidores. Si la Fed adopta una respuesta más activa ante los shocks de oferta, la energía se va a convertir en un factor clave para la trayectoria de las tasas.

3. Señales claras de debilidad en el mercado laboral

Actualmente, las autoridades siguen teniendo una confianza relativa en el mercado laboral. Si el desempleo se mantiene bajo y el crecimiento salarial continúa firme, la Fed va a tener más margen para mantener las tasas en un nivel restrictivo. Por el contrario, un rápido deterioro de los datos de empleo podría adelantar el final del ciclo de endurecimiento.

4. Capacidad de los mercados financieros para soportar tasas más altas

Las tasas más altas suelen respaldar al dólar estadounidense y los rendimientos a corto plazo, pero pueden presionar las valuaciones de las acciones, el mercado inmobiliario, el crédito corporativo, la demanda de financiamiento y los flujos de capital hacia los mercados emergentes. Si la liquidez se deteriora o aumentan los riesgos crediticios, la Fed podría verse obligada a ajustar sus prioridades.

La perspectiva de quienes hacen trading de CFDs sobre la trayectoria de las tasas de la Fed

Los cambios en las expectativas sobre las tasas de la Fed rara vez afectan a un solo mercado. Pueden impulsar simultáneamente la volatilidad del dólar estadounidense, el oro, el petróleo crudo, los índices bursátiles estadounidenses, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los criptoactivos.

En un escenario más agresivo, quienes hacen trading suelen seguir de cerca:

• Índice del dólar estadounidense (DXY): El aumento de las expectativas de subas de tasas suele respaldar al dólar.

• Oro: Las tasas más altas y un dólar más fuerte pueden presionar el precio del oro, aunque la demanda de activos refugio y los riesgos geopolíticos pueden contrarrestar ese efecto.

• Índices bursátiles estadounidenses: Las acciones tecnológicas con valuaciones altas, las acciones de crecimiento y las empresas con un alto nivel de apalancamiento suelen ser más sensibles al aumento de los rendimientos.

• Petróleo crudo: Los precios del petróleo impulsan la inflación y, a la vez, dependen de la geopolítica, la dinámica de la oferta y la demanda, y los movimientos del dólar.

• Rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense: Si los mercados continúan elevando sus expectativas sobre la tasa terminal y la tasa neutral a largo plazo, los rendimientos de largo plazo podrían seguir volátiles en niveles elevados.

• Criptoactivos: Las condiciones de liquidez más restrictivas suelen aumentar la volatilidad de los activos de riesgo, por lo que los movimientos del dólar y de los rendimientos reales cobran especial importancia.

Sin embargo, el trading de tasas no se mueve en una sola dirección. Una vez que los mercados incorporan por completo una perspectiva agresiva, los datos más débiles de inflación, empleo o mercados financieros pueden provocar reversiones rápidas. La clave no es simplemente predecir una única dirección, sino identificar las oportunidades de volatilidad que generan la publicación de datos, las reuniones del FOMC, los discursos de la Fed y los cambios en las expectativas del mercado.

Conclusión: El verdadero riesgo no es solo una suba más, sino que las tasas altas se conviertan en la nueva normalidad

UBS prevé una Fed más agresiva de forma estructural y duradera. Standard Chartered considera que todavía hay margen para que las tasas bajen después de un mayor endurecimiento. DBS advierte a quienes invierten que deben prepararse para riesgos financieros y geopolíticos de cisne negro. Goldman Sachs y TD Securities se centran en la posibilidad de subas de tasas más rápidas y concentradas.

Aunque estas instituciones difieren en sus pronósticos, comparten un mensaje claro: los mercados ya no pueden depender de un rápido giro de la Fed hacia recortes de tasas como único escenario.

Las reuniones del FOMC de octubre y diciembre, el PCE subyacente, el IPC, las nóminas no agrícolas, los precios del petróleo y los acontecimientos geopolíticos van a determinar en conjunto si la Fed impulsa las tasas todavía más arriba

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