Der Kern-CPI übertrifft die Erwartungen, die Federal Reserve steht vor ihrer ersten Zinserhöhung seit drei Jahren – es fehlt nur die offizielle Ankündigung. Warum steigen die US-Aktienmärkte stattdessen, anstatt zu fallen?

German Finanzen APP berichtet, dass der US-CPI für August das ohnehin schon angespannte Treffen der Federal Reserve im September zusätzlich anheizt. Die Gesamtdaten zur Inflation entsprechen den Erwartungen, aber der Kern-CPI beschleunigt sich gegenüber dem Vormonat und liegt über den Prognosen des Marktes. Zusammen mit den zuvor starken PPI- und Arbeitsmarktdaten steigen die Erwartungen auf eine Zinserhöhung der Federal Reserve um 25 Basispunkte nächste Woche rapide. Laut CME FedWatch Tool lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September vor Veröffentlichung des CPI bei etwa 70%; nach den Daten stieg diese Wahrscheinlichkeit zeitweise auf fast 90%. Sollte die Federal Reserve tatsächlich nächste Woche handeln, wäre dies die erste Zinserhöhung seit drei Jahren.

Beachtenswert ist jedoch die Reaktion der Märkte: Die Renditen von US-Staatsanleihen steigen, aber die US-Aktienindex-Futures fallen nicht wie intuitiv erwartet. Alle drei großen US-Aktienindizes stiegen um mehr als 1%. Dies zeigt, dass der Markt nicht nur den CPI selbst handelt, sondern eine Neupreisung von Inflation, Zinssätzen, Ölpreisen, geopolitischem Risiko und den Gewinnen von Technologieaktien vornimmt.

Kern-CPI bleibt heiß: Benzin, Wohnkosten und Transportdienste steigen gemeinsam

Die am Freitag vom US Bureau of Labor Statistics veröffentlichten Daten zeigen, dass der CPI im August gegenüber dem Vormonat um 0,4% gestiegen ist, nach einem leichten Anstieg von 0,1% im Juli; gegenüber dem Vorjahr betrug der Anstieg 3,4%, was dem Vorjahresniveau und den Markterwartungen entspricht. Der Kern-CPI ohne Lebensmittel und Energie stieg gegenüber Juli um 0,3% und lag damit über der Markterwartung von 0,2%, außerdem beschleunigte er gegenüber dem Vormonat (0,2%). Der Kern-CPI auf Jahresbasis sank leicht von 2,5% im Juli auf 2,4%.

Dieser Bericht zeigt, dass die Inflation in den USA angesichts der anhaltenden Belastungen durch den Iran-Konflikt, Zölle und den Bau von Rechenzentren praktisch keine Fortschritte in Richtung des 2%-Ziels der Federal Reserve gemacht hat.

Im Einzelnen stiegen die Benzinpreise um 3,9% und machten mehr als ein Drittel des Anstiegs dieses Indexes aus. Aufgrund der eskalierten Spannungen im Nahen Osten stieg der Energieindex insgesamt um 2,1% und im Jahresvergleich um 16,3%. Die Lebensmittelpreise stiegen leicht um 0,1%, wobei die Kosten für Haushaltsnahrung unverändert blieben; der Lebensmittelindex stieg auf Jahresbasis um 2,7%. Ein weiterer wichtiger Faktor ist der Anstieg der Wohnkosten um 0,3%, nachdem dieser Indikator in den letzten zwei Monaten verlangsamt hatte. Die Preise für Transportdienste stiegen um 0,5%. Die Preise für Gebrauchtwagen und -lastwagen stiegen um 0,4%, die für Neuwagen um 0,3%. Dies scheint Teil des allgemeinen Anstiegs des Indexes zu sein.

Wichtig zu beachten ist, dass die Federal Reserve den Preisindex der persönlichen Konsumausgaben (PCE) verfolgt und nicht den CPI. Obwohl der Kern-CPI gegenüber dem Vorjahr leicht auf 2,4% sank, lag der Kern-PCE im Juli immer noch bei 3,3% und damit deutlich über dem 2%-Ziel der Federal Reserve.

PPI und Arbeitsmarkt impulsiv, PCE-Core-Prognose steigt

Die am Donnerstag veröffentlichten PPI-Daten zeigen ebenfalls anhaltenden Inflationsdruck. Der PPI im August stieg, und mehrere wichtige Teilindices–die in die Berechnung des PCE einfließen–zeigten starke Werte. Zusammen mit dem starken Arbeitsmarktbericht für August unterstützen diese Daten die Erwartungen einer Zinserhöhung nächste Woche zusätzlich.

Nach Veröffentlichung der PPI-Daten schätzten Ökonomen die monatliche Steigerung des Kern-PCE für August auf einen Bereich zwischen 0,15% und 0,28% (Juli: +0,2%) und die Jahressteigerung auf 3,2% bis 3,3% (Juli: 3,3%). Darüber hinaus wird der PCE-Bericht für August methodische Anpassungen enthalten, und einige Ökonomen glauben, dass diese Änderungen die Kerninflationsrate um einige Basispunkte senken können.

Einige Ökonomen argumentieren zudem, dass insbesondere die jüngsten Importzölle auf Kanada den Preisdruck aufrechterhalten. Die Unzufriedenheit mit den hohen Benzin- und Lebensmittelpreisen hat die Zustimmung für US-Präsident Trump deutlich sinken lassen und könnte dazu führen, dass die Republikaner bei den Midterm-Wahlen im November die Kontrolle über den Kongress verlieren.

Aktuell gibt es innerhalb der Federal Reserve noch Uneinigkeit über die nächsten Schritte. Bei den letzten fünf Sitzungen wurde der Zinssatz unverändert belassen, jedoch unterstützten bei der Sitzung im Juli drei Mitglieder eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte.

Federal Reserve Vorsitzender Walsh hat sich bislang unentschlossen gezeigt, erklärte aber vergangenen Monat, dass die Fed „noch Arbeit vor sich hat“, wenn sie nicht „sehr deutlich und schnell genug“ das Ziel der zugrunde liegenden Inflation erreichen kann. Federal Reserve Direktor Waller sagte letzte Woche während einer Veranstaltung, dass er bei Bestätigung eines nachlassenden Inflationsdrucks dafür sei, die Zinssätze beizubehalten; diese Aussage ließ die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung zeitweise sinken. Doch nach Veröffentlichung der neuesten CPI-Daten zeigen die Futures-Märkte, dass Anleger eine Zinserhöhung nächste Woche fast als sicher erachten und außerdem erwarten, dass es bis Jahresende erneut zu einer Erhöhung kommen könnte.

Gleichzeitig setzt Trump die Federal Reserve weiter unter Druck, die Zinssätze zu senken. Letzte Woche veröffentlichte er auf Social Media: „Senkt die Zinssätze, sonst werde ich den Handel mit Ländern mit Handelsdefizit stoppen.“ Ökonomen führen den Anstieg der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen auf solche politische Drohungen zurück. Einige erwarten, dass die Federal Reserve nächste Woche am Mittwoch ihre Politik verschärft, um ihre Unabhängigkeit zu betonen.

Die Chefökonomin von Nationwide, Kathy Bostjancic, äußerte: „Die Signale von Chairman Walsh und anderen sind, dass die Zinssätze nur dann unverändert bleiben, wenn die Entinflation anhält. Der heute veröffentlichte Bericht für August hat diese Bedingung nicht erfüllt. Außerdem verschärfen die Preisanstiege bei Rohöl, Benzin und Diesel die Sorgen, dass steigende Energiepreise auf andere Güter und Dienstleistungen sowie auf die Inflationserwartungen übergehen könnten.“ Das Institut erwartet derzeit, dass die Federal Reserve nächste Woche die Zinsen um 25 Basispunkte anhebt.

Warum steigen US-Aktien trotz Zinserhöhungserwartung? Der Markt handelt drei Logiken gleichzeitig

Obwohl nach der CPI-Veröffentlichung die Erwartungen auf eine Zinserhöhung und gleichzeitig die Renditen von US-Staatsanleihen weiter steigen, weiten die US-Aktienindex-Futures ihre Gewinne weiter aus.

Auf den ersten Blick sollten „Inflation über den Erwartungen, steigende Zinserwartungen“ negativ für die Aktienmärkte sein. Doch die Marktlogik ist derzeit komplexer.

Erstens ist dieser CPI-Bericht nicht völlig außer Kontrolle geraten. Gesamt-CPI im Monats- und Jahresvergleich entspricht den Erwartungen, der Kern-CPI auf Jahresbasis ebenfalls, spürbar über den Erwartungen liegt lediglich der monatliche Kern-CPI. Damit gibt es kein Signal für eine „aus dem Ruder laufende Inflation“, das den zukünftigen geldpolitischen Kurs grundlegend ändern würde. Mit anderen Worten: Die erhöhte Zinserwartung ist ein negatives Signal, aber dieses wurde schon zum großen Teil vorab gehandelt.

Der Senior Economist der Bank of America, Stephen Juneau, kommentierte nach der CPI-Veröffentlichung: „Der neue Bericht lässt uns nicht besorgter über den Inflationsausblick werden“, auch wenn er die Federal Reserve zu einer Zinserhöhung nächste Woche bewegen wird.

Zweitens sind sinkende Ölpreise eine weitere Hauptgeschichte für die Aktienmärkte. In den letzten Tagen überschritt der Ölpreis $100 pro Barrel und stieg weiter, was die Risikobereitschaft der Aktienmärkte erheblich bremste. Am Donnerstag stiegen Brent-Öl-Futures um mehr als 6%, wodurch die Sorge aufkam, dass Energiepreise weiter auf Inflation und Unternehmensausgaben durchschlagen könnten und die Federal Reserve zu längerer Straffung nötigen würde. Am Freitag fielen die Ölpreise jedoch deutlich. Brent näherte sich zuvor $110 pro Barrel, sank aber, nachdem bekannt wurde, dass Länder im Nahen Osten versuchen, mit Iran eine temporäre Vereinbarung zur Schifffahrt im Hormuz-Kanal zu treffen. In den neuesten Trades fielen Brent und WTI jeweils um mehr als 3%.

Dies ist für den Aktienmarkt sogar positiv. Denn die eigentliche Sorge des Marktes ist nicht, ob die Federal Reserve nächste Woche um 25 Basispunkte erhöht, sondern vielmehr: anhaltende Konflikte im Nahen Osten → weiter steigende Ölpreise → wieder steigende Inflation → Federal Reserve gezwungen weiter zu erhöhen → steigende Renditen von US-Staatsanleihen → sinkende Aktienbewertungen. Dass die Ölpreise heute deutlich zurückgingen, bedeutet, dass diese Risikokette sich teilweise entspannt hat. Somit gab es eine interessante Absicherung: Ein heißer CPI erhöht Zinserhöhungserwartungen, aber sinkende Ölpreise verringern das Risiko einer weiter verschlechternden Inflation in der Zukunft.

Drittens gibt es für Technologiewerte eine unabhängige positive Entwicklung. Oracle (ORCL.US) wartete zuletzt mit starken Ergebnissen und einer optimistischen Prognose auf, was die Aktienkurse vorbörslich steigen ließ und die Nasdaq-Futures stützte. Marktdaten zeigen, dass die Nasdaq 100-Futures stärker steigen als die S&P 500- und Dow-Futures. Das bedeutet, dass US-Aktien derzeit nicht nur „Zinsen“ handeln. Für Technologiewerte sind AI-Investments, Cloud Computing und Unternehmenssoftware weiterhin unabhängige Gewinnmotoren. Solange die Gewinnprognosen stark genug sind, können sie einen Teil des Bewertungsdrucks durch steigende Zinssätze ausgleichen.

In den letzten Tagen standen die Märkte teilweise unter Druck aufgrund steigender Ölpreise, höherer PPI-Werte und steigender Renditen von US-Staatsanleihen. Am Donnerstag stieg der US-PPI für August gegenüber dem Vorjahr um 5,4%, während die Ölpreise um mehr als 6% zulegten, was die Renditen weiter steigen ließ und die drei großen US-Aktienindizes den vierten Handelstag in Folge sinken ließ. Das heißt, vor der CPI-Veröffentlichung hatte der Markt bereits die „heiße Inflation + restriktiverer Federal Reserve“ vorab eingepreist.

Folglich mussten die Märkte nach Veröffentlichung eines CPI, der nur beim Kern-CPI leicht über den Erwartungen lag und nicht dramatisch darüber, kein großes weiteres Ausverkaufsvolumen in Gang setzen.

Aus Handelssicht ist dies eher ein „schlimmster Fall wurde nicht weiter verschärft“. Es kann sogar so verstanden werden, dass der Fokus des Marktes von „ob die Federal Reserve erhöht“ auf „wie oft sie nach der Erhöhung noch erhöht“ wandert. Ist die Zinserhöhung im September so gut wie sicher, wird das Augenmerk auf den Oktober und Dezember sowie die Zinspfad-Prognosen bis 2027 gelenkt.

Das eigentliche Risiko bleibt der „Ölpreis + Inflation“-Sekundärschock

Der Anstieg der US-Aktienindex-Futures bedeutet nicht, dass das Inflationsrisiko bereits gebannt ist. Das wichtigste Markt-Volatilitätskriterium bleibt weiterhin der Ölpreis.

Im US-CPI für August stiegen die Benzinpreise nach zwei Monaten Rückgang wieder, und der am Donnerstag veröffentlichte PPI zeigt, dass steigende Energiepreise auf die Produktionsseite durchschlagen. Sollte der Ölpreis wieder über $110 steigen oder weiter zulegen, könnte die positive Interpretation des CPI heute rasch kippen.

Besonders zu beachten ist: Sollte der Ölpreisanstieg keine kurzfristige Schockwelle, sondern Folge einer langanhaltenden Behinderung im Hormuz-Kanal sein, könnte dies Inflation insgesamt antreiben, das reale Einkommen der Verbraucher schmälern und die Federal Reserve zwingen, die Zinssätze weiter hoch zu halten. Das wäre das ungünstigste Szenario für US-Aktien: hoher Ölpreis + weiter hohe Inflation + dauerhaft restriktive Federal Reserve + steigende Renditen von US-Staatsanleihen.

Umgekehrt, wenn sich die Lage im Nahen Osten am Rand entspannt und der Ölpreis weiter von über $100 fällt, könnte der Markt eine 25-Basispunkte-Zinserhöhung im September als „voll eingepreiste Erhöhung“ betrachten und nicht als Beginn einer neuen straffen Periode.

Die Bedeutung der heutigen Rally bei US-Aktienindex-Futures liegt also nicht darin, dass der CPI besonders gut ist, sondern darin, dass er zwar restriktiv wirkt, aber nicht schlimm genug, um die bisherige Handelslogik zu zerstören. Gleichzeitig schaffen sinkende Ölpreise und weniger geopolitisches Risiko neue Erholungsräume für Risikoanlagen.

Für US-Aktien geht es künftig nicht mehr nur um die Zinserhöhung im September, sondern vielmehr um die Frage, ob der Ölpreis weiter sinkt und ob die Federal Reserve nach September weiter erhöht. Diese beiden Faktoren dürften darüber entscheiden, ob die aktuelle Rally nur eine Erholung nach Überverkauf ist oder US-Aktien wieder auf einen Aufwärtspfad zurückkehren.