Die Zinserhöhungserwartungen der japanischen Zentralbank werden auf jedes Quartal beschleunigt! Vorsicht vor verstärkten Schwankungen bei Aktien und Anleihen durch den Rückzug der "Carry-Trade-Deals".

Die Finanzseite German Insight APP berichtet, dass die derzeit wichtigste Veränderung in den Erwartungen zur Geldpolitik der japanischen Zentralbank darin besteht, dass der Markt allgemein davon ausgeht, dass die Zentralbank die Zinserhöhung schneller umsetzen wird als im jüngsten langsamen Tempo. Alle 52 von Bloomberg befragten Ökonomen erwarten eine Zinserhöhung am 18. September, etwa 93% erwarten spätestens im Januar nächsten Jahres eine weitere Zinserhöhung; der Anteil, der mit einer Zinserhöhung pro Quartal rechnet, erreicht 46%; der Anteil, der halbjährliche Zinserhöhungen erwartet, ist von 82% im Juli auf nur noch 6% laut der neuesten Bloomberg-Umfrage gesunken.

Das Median-Zielsatzniveau für das Ende dieses Zinserhöhungszyklus bleibt jedoch bei etwa 1,75%. Ausgehend vom aktuellen Leitzins von 1% und einer Erhöhung um jeweils 25 Basispunkte bedeutet dies, dass inklusive der erwarteten Aktion im September noch drei Zinserhöhungen möglich sind. Für die globalen Aktienmärkte ist dies ein vorgezogener Zeitplan für steigende Finanzierungskosten. Die forcierte Zinserhöhung der japanischen Zentralbank könnte die Kosten für Carry Trades – also Kredite in Yen mit niedrigen Zinssätzen zur Investition in ausländische hochverzinsliche Anleihen und Aktien – deutlich erhöhen. Diese Art von Carry Trade ist ein zentraler Grund für den internationalen Aktienboom außerhalb Japans in den letzten Jahren.

Zinserhöhungsuhr beschleunigt – globale Aktienmärkte bewerten Yen-Finanzierungskosten neu?

Selbst wenn die Zinsen auf 1,25% steigen, erwartet die japanische Zentralbank intern weiterhin lockere Finanzbedingungen. Die anhaltenden Energieschocks verstärken zweifellos die Dringlichkeit dieses hawkischen Tons der Bank of Japan.

Die Erzeugerpreise für Unternehmensgüter in Japan stiegen im August im Vergleich zum Vorjahr um 7,6%; die in Yen berechneten Importpreise stiegen um 24,8%, was zeigt, dass sowohl die steigenden Brennstoffpreise als auch die frühere Yen-Abwertung weiterhin auf die Unternehmens­kosten durchschlagen. Große Wirtschaftsnationen weltweit sehen sich dagegen derzeit mit weiterem Druck zur geldpolitischen Straffung konfrontiert. Die Europäische Zentralbank hat am 10. September erneut die Zinsen um 25 Basispunkte angehoben und den Einlagenzins auf 2,5% erhöht. Vor Veröffentlichung des US-Verbraucherpreisindex am 11. September lag die Wahrscheinlichkeit für eine Fed-Zinserhöhung um 25 Basispunkte laut Futures-Markt bei 71,1%, höher als die 61,2% am Vortag.

Gleichzeitig hat die Huthi-Miliz den Hafen Mokha im Jemen erobert und die Schifffahrt im Roten Meer bedroht. Die gegenseitigen Angriffe zwischen den USA und dem Iran schränken weiterhin den Verkehr durch die Straße von Hormus ein. Brent Crude kletterte am 10. September abrupt um über 6% auf fast 110 USD; am 11. September wurde berichtet, dass Diplomaten aus den Golfstaaten versuchen, mit Iran temporäre Transitvereinbarungen auszuhandeln, woraufhin der Ölpreis zurückging und um 06:43 GMT bei 105,99 USD lag, aber der Wochenanstieg lag dennoch über 10%. Diese Situation von „begrenztem Angebot und wiederholten Verhandlungen“ erhöht die Wachsamkeit der Zentralbanken gegenüber dem Risiko weiter steigender Energiepreise, die auf andere Waren und Dienstleistungen übergreifen. Wenn man als Basis den letzten Handelstag vor Ausbruch des Iran-USA-Krieges nimmt – 27. Februar, Brent Crude Schlusskurs 72,48 USD – hat der Ölpreis seit Kriegsbeginn um über 50% zugelegt.

Aus Sicht der Aktieninvestmentstrategie beeinflusst die forcierte Zinserhöhung in Japan die Finanzierung, Wechselkurse und Bewertungen: Die Kreditkosten für Yen steigen; begleitet von einer schnellen Yen-Aufwertung könnten einige Carry Trades abgebaut werden, was die Schwankungen von globalen Risikowertepapiere verstärkt. Steigende Zinsprognosen in den USA und Europa belasten zusätzlich Wachstumsaktien mit hohem Bewertungsniveau, die auf langfristiges Gewinnwachstum im Bereich KI setzen.

Die forcierte Zinserhöhung der Bank of Japan erhöht die Finanzierungskosten für Carry Trades – Yen-Kredite für Investitionen in hochverzinsliche Auslandsanlagen. Kommt noch eine schnelle Yen-Aufwertung hinzu, müssen Investoren Wechselkursverluste beim Rückzahlen von Yen-Schulden verbuchen; gehebelte Positionen könnten dadurch zu Nachschussforderungen oder Zwangsliquidationen führen. Das Rückführen von Geldern durch Verkauf von Auslandswerten und Rückkauf von Yen könnte den Yen weiter stärken und eine Rückkopplung zwischen Wechselkurs und Assetverkäufen erzeugen, wodurch die globalen Aktienmärkte noch volatiler werden.

Eine beschleunigte Zinserhöhung durch die Bank of Japan erhöht somit die Finanzierungskosten für Carry Trades aus Yen und könnte deren finanzielle Unterstützung für internationale Aktien und andere Risikowertpapiere schwächen. Ein starker Yen-Anstieg könnte dazu noch den Deleveraging-Druck erhöhen.

Allerdings führt die Zinserhöhung durch die Bank of Japan nicht zwingend zum Zusammenbruch der Carry Trades. Entscheidend ist, ob der politische Kurs und Ton die Erwartungen übertreffen, wie sich die Inlands-Auslands-Zinsdifferenz entwickelt, die Geschwindigkeit der Yen-Aufwertung und die Konzentration der gehebelten Positionen.

Japanische Banken könnten von höheren Kreditzinsen profitieren, müssen aber auch Einlagenkosten, Verluste bei Anleihebewertungen und Kreditrisiken bewerten. Exportunternehmen reagieren besonders empfindlich auf Yen-Aufwertung und Auslandnachfrage. Da die Zinserhöhung im September bereits breit erwartet wird, werden die weitere Marktentwicklung wohl eher durch Abstimmungsdifferenzen, Aussagen vom Zentralbankpräsidenten Kazuo Ueda zu den Zeitplänen zu weiteren Zinserhöhungen und eine eventuelle Anhebung des Endzielsatzes beeinflusst.

Nach Zinserhöhung im September folgt spätestens im Januar erneut eine Zinserhöhung! Zinserwartungen in Japan rücken von halbjährlich auf quartalsweise deutlich nach vorn

Laut einer aktuellen Bloomberg-Umfrage unter Ökonomen wird die Bank of Japan den Leitzins nächste Woche erhöhen und spätestens im Januar erneut anheben, somit die Normalisierung der Geldpolitik deutlich beschleunigen.

52 Beobachter der Bank of Japan erwarten, dass die Kreditkosten auf der zweitägigen Sitzung bis 18. September steigen. Rund 93% erwarten spätestens im Januar eine weitere Zinserhöhung, darunter etwa ein Drittel noch im Dezember. Die verbleibenden tippen auf Januar; niemand rechnet mit Zinserhöhungen im Oktober oder einer Serie von aufeinander folgenden Zinserhöhungen.

Wie im obenstehenden Diagramm zu sehen, erwarten die Beobachter der japanischen Zentralbank einheitlich eine Zinserhöhung im September und spätestens im Januar nächsten Jahres eine weitere. Quelle: Jüngste Bloomberg-Umfrage unter 52 Beobachtern der Bank of Japan.

Die Umfrage zeigt eine deutliche Meinungsänderung unter den Ökonomen: Bei der letzten Umfrage im Juli erwartete niemand eine politische Anpassung im September. Die Bank of Japan sieht sich Inflationsrisiken ausgesetzt, und der US-Finanzminister Scott Besant forderte wiederholt Maßnahmen, was die Erwartungen an eine Zinserhöhung im September weiter anheizte.

Totan Research Institute Chefökonom Izuru Kato schrieb in seiner Umfrageantwort: „Die Bank of Japan könnte dem Markt vermitteln, dass Zinserhöhungen etwa alle drei Monate erfolgen dürften.“ „Entscheidend wird sein, wie deutlich sie signalisiert, dass bei entsprechendem Umfeld die Frequenz noch steigen könnte.“

Daten zeigen fortlaufend Inflationsrisiken. Die Bank of Japan meldete am Freitag, dass die Erzeugerpreise für Unternehmensgüter in Japan im August um 7,6% im Vorjahresvergleich gestiegen sind, was fast unverändert gegenüber dem berichtigen Anstieg von 7,7% im Juli ist – der stärkste Anstieg seit Februar 2023.

Etwa 46% der Befragten meinen, dass das Tempo der Zinserhöhungen sich auf einmal pro Quartal beschleunigen wird. Das steht im Gegensatz zu vor einigen Monaten, als man allgemein von halbjährlichen Anpassungen ausging. Rund 36% erwarten einen Zwischenraum von vier bis fünf Monaten, während der Anteil, der halbjährliche Zinserhöhungen erwartet, in der aktuellen Umfrage von 82% im Juli auf 6% gefallen ist.

US-Finanzminister Besant hat Ende Juli die erste koordinierte Yen-Kaufaktion seit 28 Jahren in die Wege geleitet und Japan so geholfen, den weiteren Yen-Verfall zu stoppen. Diese Woche hat er mit für seine Position ungewöhnlich deutlichen Aussagen die Spekulanten direkt herausgefordert und seine Entschlossenheit, den Yen zu verteidigen, unterstrichen.

Etwa 82% der Befragten sagen, dass die von Kishida Sanae geführte Regierung nach der US-Japan-Koordination zur Intervention am Yen-Markt es schwer haben wird, einer Zinserhöhung der Bank of Japan in diesem Monat zu widersprechen.

Eine überwältigende Mehrheit der Befragten sagt, dass Besants wiederholte Äußerungen zur Unterstützung weiterer Zinserhöhungen sicherstellen sollen, dass Kishida Sanae der Zentralbank nicht im Weg steht. Bekanntlich unterstützt Kishida Sanae insgesamt eine lockere Geldpolitik, aber es gibt keine Hinweise darauf, dass sie der Zinserhöhung in diesem Monat widerspricht.

Okasan Securities Chief Bond Strategist Naoya Hasegawa kommentierte: „Die USA drängen weniger direkt die Bank of Japan zur Zinserhöhung, sondern setzen die Regierung unter Druck, die Zentralbank auf dem Weg zur Normalisierung der Politik nicht zu behindern.“

Mehrere Befragte erwähnten die Bedeutung der Abstimmung über die Leitzinsen nächste Woche. Der Markt beobachtet besonders zwei Mitglieder des Politikausschusses – Ayano Sato und Ichiro Asada – beide wurden von Kishida Sanae persönlich in das neunköpfige Gremium berufen.

BNP Paribas Japan Chefökonom Ryuutaro Kouno sagte: „Wenn sie die Zinserhöhung unterstützen, könnte der Markt glauben, dass der Regierungsdruck auf die Bank of Japan zur Beibehaltung der lockeren Politik klar nachlässt.“ „Wenn sie dagegen stimmen, könnten Investoren darin ein Signal sehen, dass politischer Druck zur Beibehaltung niedriger Zinsen anhält.“

Obwohl die Ökonomen erwarten, dass die Normalisierung der Politik schneller vorangetrieben wird, haben sich ihre Prognosen zum Endniveau des Zinszyklus kaum verändert.

Die Umfrage ergab, dass der Median der Erwartungen bei weiterhin 1,75% liegt, was drei weitere Zinserhöhungen bedeuten würde. Die höchste Erwartung bleibt bei 2,5%.