Goldman Sachs PJM açıq IPP-yə bağlı optimist mövqeyini davam etdirir: Əsas seçimi Talen Energy (TLN.US), NRG Energy (NRG.US) və Vistra (VST.US)

Zhicheng Maliyyə APP qeyd edir ki, Amerika Federal Enerji İdarəetmə Komissiyası (FERC) 9 oktyabr tarixində verdiyi əmrlə PJM enerji şəbəkəsinin Müvəqqəti Resurs Yetərliyi Xidməti (IRAS) təklifini qismən qəbul edib, qismən isə rədd edib. Goldman Sachs 11 oktyabr tarixindəki hesabatında bildirir ki, bu qərarla bağlı başlıq xəbərlərinə müvafiq fərdi səhmlər yumşaq mənfi reaksiya göstərə bilər, lakin uzun müddətli perspektivdə PJM riski olan müstəqil enerji istehsalçılarının (IPP) fundamental göstəriciləri güclənməkdədir və sektor üçün pozitiv gözləntilər davam edir.

FERC nəyi təsdiqlədi, nəyi rədd etdi

Ətraflı baxsaq, FERC IRAS təklifindəki iki məqamı təsdiqləyib: Birincisi "böyük yük" ifadəsini, istənilən pik tələbatı 50 meqavat (MW) və daha yuxarı olan son istifadəçi kimi müəyyənləşdirmək; ikincisi isə "böyük yük qeydiyyatına" başlamaq və yük xidməti subyektlərindən (LSE) uyğun böyük yükün texniki, əməliyyat və yer məlumatlarını təqdim etməsini tələb etmək, bununla yük proqnozlarını gücləndirmək tələb edilir. Hər iki məqam 2026-cı il oktyabrın 12-dən qüvvəyə minəcək.

Lakin FERC təklifdəki daha kritik olan dörd bəndi rədd edib:

Birincisi, IRAS-da enerji məhdudiyyəti mexanizmi. PJM bundan əvvəl təklif etmişdi ki, yeni qurulan data mərkəzi enerji şəbəkəsinin erkən təcili vəziyyətlərində öz enerji stansiyasını təmin edə bilmədikdə, enerji məhdudiyyəti tətbiq olunsun. FERC isə pərakəndə enerji xidmətlərini tənzimləmək səlahiyyətinin olmadığını və məcburi etibarlılıq standartlarının könüllü tələbə uyğun mexanizm bitmədən ödəniş edən istifadəçilərin enerjisini kəsməyə icazə vermədiyini əsas gətirərək bu bəndi rədd edib.

İkincisi, məcburi güc uyğunluğunun tələbi. PJM LSE-lərə yeni böyük yük üçün, pik tələbatının 100%-inə bərabər yeni güc resursları almasını tələb edib, əks halda enerji məhdudiyyəti ilə qarşılaşacaqdılar. FERC hesab edir ki, PJM-nin güc bazarı artıq bütün istifadəçilərin kollektivi olaraq yetərli enerji almasını təmin etmək üçün dizayn edilib, bu bəndin əsası yoxdur.

Üçüncüsü, "öz yeni gücünü gətirmək" sertifikatı (BYONC). Bu mexanizm data mərkəzlərinə yeni enerji resursları əlavə etməyə və güc etibarlılıq reytinqinin 10 il müddətinə dondurulmasına imkan verir. FERC qeyd edir ki, sertifikatın dondurulması data mərkəzinə "realda mövcud olmayan enerji üçün" kredit əldə etməsini təmin edir, gizli güc çatışmazlığı yaradır və bu bəndi rədd edir.

Dördüncüsü, yeni böyük yükü dəyişkən resurs tələbi (VRR) ehtiyac əyrisindən xaric etmək. PJM 2029/2030 çatdırılma ilindən başlayaraq yeni data mərkəzi tələbatını güc hərrac ehtiyac əyrisindən çıxartmağı yerləşdirmişdi, belə ki, böyük yük bütün istifadəçilərin hərrac qiymətini yüksəltməsin. FERC bu addımın bazar distorsiyası və xərcin yanlış bölüşdürülməsinə səbəb olacağını bildirərək bəndi rədd edib.

Goldman Sachs bildirir ki, bu nəticə bazarın gözləntilərinə uyğun gəlir, çünki PJM-nin əvvəlki RBP prosesi dayandırılıb və IRAS təqdim edilərkən belə mübahisəli idi.

Səhmlərə real təsir: Qısa müddət mənfi, uzun müddət pozitiv

Əsasən, tənzimləmə hələ də qeyri-müəyyəndir və səhmlər başlığa yumşaq mənfi reaksiya verə bilər. Lakin Goldman Sachs vurğulayır ki, Constellation Energy (CEG.US) son həftələrdə açıqladığı bir neçə elektrik enerjisi alınması müqaviləsi (PPA) artıq göstərir: IRAS olmasa da, PPA-lar həyata keçə bilir. Kommersiya enerji istehsalçıları ilə ikitərəfli qarışıq PPA bağlamaq, data mərkəzlərinin enerji təminatı üçün ən praktik yol kimi formalaşıb.

Daha vacibi, PJM riski olan IPP-lərin fundamental göstəriciləri güclənməyə davam edir – elektrik qiymətləri sabit qalır və üçüncü rüblük hesabatda pozitiv yeniliklər gözlənilir. FERC PJM-nin "böyük yükü tələbat əyrisindən kənarlaşdırmaq" təklifini də rədd edib, bu isə o deməkdir ki, 2026-cı ilin dekabrında keçiriləcək 2029/2030 illik güc hərracı (BRA) bütün proqnoz olunmuş tələbatı modelləşdirməlidir və elektrik qiymətləri maksimal səviyyəyə yaxınlaşa bilər; orta və uzun müddətdə güc qiymətlərinə artım riski var.

Goldman Sachs yekunlaşdırır ki, IPP sektoru dəyərləndirmə baxımından hələ də cəlbedici olaraq qalır – əhatə etdiyi səhmlər ortalama 8 dəfə EV/EBITDA, 2027-ci il gözlənilən azad pul axını gəlirliliyi təxminən 10% (CEG.US xaric) səviyyəsində.

Goldman Sachs-ın tövsiyə etdiyi səhmlər və hədəflər

Goldman Sachs bildirir ki, Talen Energy (TLN.US) və Constellation Energy PJM-də elektrik qiymətlərinin yüksəlməsinə ən birbaşa elastikdir, ardınca NRG Energy (NRG.US) və Vistra (VST.US) gəlir.

Şirkət Talen Energy-ə (TLN.US) "al" reytinqi və 509 dollar hədəf qiymət verir: EV/EBITDA və FCF gəlirliliyi qarışıq dəyərləndirmə aparılıb, 9.5 dəfə hədəf EV/EBITDA və 7.5% FCF gəlirliliyi. Risklər arasında tənzimləmə və şəbəkəyə qoşulma riski, elektrik qiymətinin gözləniləndən aşağı olması, data mərkəzi tələbinin zəifləməsi yer alır.

Vistra-ya (VST.US) "al" reytinqi, 206 dollar hədəf qiymətlə: 10.0 dəfə EV/EBITDA və 7.0% FCF gəlirliliyi əsasında. Risklər PJM güc hərracının qeyri-müəyyənliyi, elektrik qiymətinin gözləniləndən aşağı olması, elektrik tələbatı mövzusunun perspektividir.

NRG Energy-yə (NRG.US) "al" reytinqi və 169 dollar hədəf qiymət: 8.75 dəfə EV/EBITDA və 8.75% FCF gəlirliliyi əsasında. Risklər arasında AI və data mərkəzi mövzusuna bağlı ictimai rəy riski, elektrik qiymətinin gözləniləndən aşağı olması, PJM güc hərracı qiymətinin qeyri-müəyyənliyi yer alır.

Constellation Energy-yə (CEG.US) "neytral" reytinqi və 305 dollar hədəf qiymət: Qiymət/uduz və FCF gəlirliliyi qarışıq dəyərləndirmə ilə 21.0 dəfə hədəf Qiymət/uduz və 5.0% FCF gəlirliliyi. Risklər tənzimləmə və şəbəkəyə qoşulma, elektrik qiymətinin aşağı-yuxarı dalğalanması, data mərkəzi tələbinin dəyişməsidir.

Goldman Sachs qeyd edir ki, FERC təsdiqlənmiş "böyük yük müəyyənləşməsi" və "böyük yük qeydiyyatı"nı 12 oktyabrdan rəsmi qaydada tətbiq edəcək. PJM 30 gün ərzində uyğunluq sənədləri təqdim etməli və böyük yük, IRAS, BYONC və VRR əyrisi ilə bağlı bütün məqamları təkmilləşdirməlidir. PJM bundan sonra yeni böyük yükü VRR əyrisindən xaric edə bilmədiyi üçün 2026-cı ilin dekabrında BRA-da 2029/2030 çatdırılma ili üçün bütün proqnoz olunan tələbatı modelləşdirmək məcburiyyətindədir. FERC həmçinin bildirir ki, PJM təcili güc mexanizmini bərpa etmək istərsə, yeni Section 205 sənədini təqdim etməlidir, lakin bu proses yaxınlaşan hərraca yetişməyəcək.

Ümumilikdə, Goldman Sachs bildirir ki, tənzimləmə qeyri-müəyyənliyi hələ də var, lakin artıq sectorun dəyərləndirmə dəyərini sıxan əsas faktor deyil. PPA-ların reallaşması, elektrik qiymətinin sabitliyi və dekabr güc hərracının pozitiv gözləntiləri fonunda "al" reytinqi olan IPP səhmləri (TLN.US, VST.US, NRG.US) sektor üzrə Goldman Sachs-ın birinci seçimi olaraq qalır.