Yaddaş çiplərinin gəliri sürətlə artır, Koreya fond bazarı niyə əvvəlcə tormuza basdı? Morgan Stanley super dövrün “səhm qiyməti dönmə nöqtəsi”ni açıqlayır

“Zhitong Maliyyə APP”-nin verdiyi məlumata görə, Wall Street-in maliyyə nəhəngi Morgan Stanley-in son “Saxlama çipləri: Ənənəvi dövrlər və super dövr arasında fərq” adlı araşdırma hesabatı göstərir ki, qlobal səviyyədə əvvəllər görünməmiş AI həvəsi daha güclü və daha uzunmüddətli tələb yaradaraq, saxlama çiplərini super dövrə daxil edir, lakin təchizatın genişlənməsi, qiymət dəyişikliyi və gəlirlilik dalğalanması ilə müşayiət olunan klassik çiçəklənmə-düşmə dövrünün qanunauyğunluğu hələ də mövcuddur.

ABŞ səhmləri hesabat mövsümünə girir, Nasdaq ötən həftə tarixi maksimuma çatdı, lakin Philadelphia Semiconductor Index 9 oktyabrda 0.41% eniş göstərdi və iyunda əldə olunan tarixi ən yüksək səviyyədən hələ aralıdır, Koreya bazarı isə Nasdaq-la tam əks istiqamətdə hərəkət edir; Çip istehsal nəhəngi TSMC üçüncü kvartalda ilkin gəliri təxminən 50% artdı, saxlama çipi nəhəngi Samsung Electronics-in ilkin əməliyyat gəliri isə təxminən 107,4 trilyon Koreya vonuna çatdı, illik artımı 782,5%, ötən ilin eyni dövründən 8,825 dəfə çoxdur, lakin bu iki çip nəhənginin güclü artım nəticələri saxlama çipi temalı aksiyaların 10 illik və 30 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyinin kəskin artımı zamanı davam edən qiymətləndirmə təzyiqini aradan qaldıra bilmədi. Bazar ertəsi Asiya birjalarında “AI hesablama gücü barometri” adlanan Koreya bazarının əsas indeksi — KOSPI kompozit indeksi 2%-dən çox düşdü, 6 oktyabrdan bəri 8%-ə yaxın eniş göstərdi, texnologiya sektoru barometri — Nasdaq-la tam əks istiqamətdə hərəkət etdi.

2024-cü ildə qüsursuz dövr pisləşməsi barədə xəbərdarlıq etmiş və SK Hynix-in reytinqi və hədəf qiymətini aşağı salmış, həmçinin 2018 və 2025-ci ilin ikinci yarısından bəri saxlama super dövrünü düzgün proqnozlaşdırmış Morgan Stanley strateji komandası — rəhbərlik edən Shawn Kim — bu araşdırma hesabatında Nasdaq Composite-indeksi ilə SK Hynix və Samsung-un Koreya bazarındakı 50% payı arasındakı tipik divergensiyanı izah edir — yəni AI təhlilinin yaratdığı böyük həcmli saxlamalı iş yükü, HBM-nin tez-tez yenilənməsi və AI server yaddaşı tələbinin dayanmadan genişlənməsi sənaye gəlirliliyi mərkəzini yüksəldir, DRAM və NAND təchizatı sıxlığı 2027-ci ilin sonuna qədər davam edə bilər; lakin yüksək gəlirlik genişlənməyi stimullaşdırır, müştərilər mövcud hesablama gücünü həzm edir və gəlir yuxarı proqnozlarının yavaşlaması, aksiyaların qiymətinin biznes göstəricilərindən əvvəl dəyişməsi ilə nəticələnə bilər.

Shawn Kim rəhbərlik etdiyi strateji komanda vurğulayır ki, aksiyalar davamlı artım və bazarı üstələmək mərhələsindən vibrasiya, düzəlmə və ya bazardan geri qalma mərhələsinə keçə bilər, bu isə şirkət gəlirinin pik səviyyəsini görməsindən daha əvvəl baş verə bilər. “Saxlama aksiyaları gəlir yuxarı proqnozları hələ pik səviyyəyə çatmamışdan əvvəl bazarı üstələyə biləcəklərmi? Bizcə, edə bilərlər.” Morgan Stanley bildirir ki, burada əsas səbəb bazarın qiymət artışının sürətinin azalmasını, gəlir yuxarı proqnozlarının yavaşlamasını və gələcək təchizat artımını qabaqcadan ticarətləndirməsidir; hətta cari gəlir rekordlarda olsa belə, aksiya qiymətləri əvvəlcə düzəlməyə başlayır. Hesabatda göstərilən tarixi dövrlərə əsasən, aksiyaların zəifləməsi gəlir pikindən təxminən 4-8 ay əvvəl baş verir.

Shawn Kim rəhbərlik etdiyi Morgan Stanley strateji komandası Koreya texnologiya sektorunun “hələ də investisiya cəlbediciliyinə malik” olduğunu müsbət qiymətləndirir, lakin yarımkeçirici konfiqurasiyanın üç səviyyəli sıralamasını dəqiq şəkildə müəyyənləşdirərək “AI GPU/TPU/ASIC tipli AI hesablama çipləri prioritet, yüksək performanslı şəbəkə çipləri ikinci, ən sonda — üçüncü səviyyəli yarımkeçiricilər — ‘seçilmiş saxlama çipləri’” adlandırır.

Morgan Stanley bildirir ki, başlayacaq maliyyə hesabat mövsümündə əsas məsələ bu saxlama çipi nəhənglərinin rekord gəlirlərdən sonra gözləniləndən artıq artımı davam etdirə biləcəyidir. Yəni Shawn Kim rəhbərlik etdiyi Morgan Stanley strateji komanda ilk növbədə GPU, ASIC və wafer tökmə, qabaqcıl qablaşdırma kimi AI infrastrukturunun əsas hesablama sənaye zəncirlərini prioritet görür, ikinci növbədə optik interconnect və yüksək performanslı şəbəkə infrastrukturunun təchizat zəncirini üstün tutur, saxlama çipində isə seçici və taktiki konfiqurasiya mövqeyi tutur, struktur artım və böyük istehsalçıların taktiki investisiya imkanlarını axtarır.

Saxlama qiymətləri hələ də artır, super dövr gəlir sınağına girir

Şübhəsiz ki, qlobal səviyyədə sürətlə inşa edilən AI data mərkəzlərinin görünməmiş həvəsi saxlama çipinin tələbinin strukturunu dəyişir. Shawn Kim rəhbərlik etdiyi Morgan Stanley strateji komanda bildirir ki, HBM bazarının 2028-ci ilə qədər təxminən 100 milyard dollara çatacağı proqnozlaşdırılır; bir neçə illik təchizat müqavilələri, qiymət minimumları və bəzi müştərilərin depozitləri gəlir görünməsini artırır, HBM isə ənənəvi DRAM istehsal gücünə üstün gəlir. Təyin üçün tələb olunan model çəkiləri, kontekst və kəş yenilikləri HBM, server DRAM və biznes SSD-nin birlikdə böyüməsini təşviq edir. Lakin Morgan Stanley vurğulayır ki, bazar fövqəladə gəlirə tam dəyər qiymət vermir: Aşağıdakı cədvəldə Samsung Electronics və SK Hynix-in 2027-ci il üçün gözlənilən qiymətləndirmə əmsalları yalnız 3.7 və 3.5-dir, Micron isə 6.1-dir, bu isə investorların gələcək gəlirin enmə riski barədə ehtiyatlı olduğunu göstərir.

HBM-nin yenilənməsi və ya texnoloji iterasiya tıxacı hələ də yaxşılıq və təslimatda cəmlənir. Hesabatda sənaye proqnozları verilir — 2027-ci ildə HBM qarışıq orta qiymət illik 121% artacaq, bu isə məhsul nəsil yeniliklərinin töhfəsini də əhatə edir; HBM4 3—5 USD/Gb-dir, HBM4e isə 5 USD/Gb-dan yuxarıdır. Rubin inkişafı yavaş gedir, 2026-cı ildə VR200 NVL72 təxminən 10 min ədəd olacaq, ilkin təxminə (təxminən 15 min) nisbətən azdır; Blackwell hələ də Nvidia yüksək səviyyəli GPU-ların təxminən 78%-ni təşkil edir. 8 qatlı HBM yaxşılıq və istehsal dövrləri üstünlüyü ilə, 2027-ci ildə əsas olacaq; bəzi təyin edilmiş KV kəşləri əsas yaddaşa təbəqələnir, bununla RDIMM və SOCAMM tələbi dəstəklənir.

Bundan əlavə, saxlama çipi qiymətləri hələ də yüksəkdir, lakin son bazar artıq müxtəlifləşir. Morgan Stanley bildirir ki, dördüncü kvartalda ənənəvi DRAM müqavilə qiymətinin artımı proqnozu rübdən rübə 10%—15%-ə, NAND isə 15%—20%-ə, biznes SSD isə 23%—28%-ə yüksəldilib. Bulud provayderləri server yaddaşı sifarişlərini artırır, istehsal gücü HBM-yə yönəlir, bu isə 2027-ci ildə Koreya PC DRAM təchizatının 20%-dən çox azalmasına səbəb ola bilər, DDR4 də sıxdır; eyni vaxtda smartfon və PC tələbi hələ də ehtiyatlıdır, istehlakçı NAND stokları artır. QLC biznes səviyyəli SSD bəzi təyin edilmiş kəş storage tələbinə cavab verir, lakin istehlakçının spesifikasiyanı azaltması və Çin təchizatının artması biznes və istehlakçı storage gəlirinin daha da diversifikasiyasına səbəb olur.

Koreya bazarında kapital geri axını: Bazar növbəti artımın harada olduğunu soruşur

KOSPI indeksi ikinci yarımildə 22% düşdü, aprelin sonundan bəri dövriyyə 70% azaldı, xarici investorlar bu il 131 milyard dollar çıxardı. Samsung və SK Hynix birlikdə Koreya bazarının yarısından çoxunu təşkil edir, bu isə Koreya bazarını saxlama qiyməti və gəlir gözləntilərinə həssas edir; Samsung rekord gəlir əldə etsə də, aksiyalar artmır, vəsait tranzaksiyaları cari gəlirin həcminə yox, gəlirin davam edə bilib-bilməyəcəyinə yönəlir.

Məlumata görə, Rayliant Koreya bazarında yerləşən bu iki ən böyük saxlama çipi şirkətini “aşağı portfel” strategiyasına (ən neqativ investisiya mövqesi) keçirib, başqa asset management nəhəngi Pictet bildirir ki, artım ovlayan qısa-müddətli kapital yalnız ucuz qiymətlə geri dönmür.

Rayliant Global Advisors portfel meneceri Phillip Wool deyir: “Əksər investor üçün, xüsusən son zamanlar yalnız saxlamalı çipi bazarının artımına görə Koreya bazarına girənlər üçün əsas çətinlik budur ki, bu tema ilə asan qazanc və artıq alfa gəlirləri demək olar ki, tamamilə qazanılıb.”

Pictet Asset Management portfel meneceri Jon Withaar deyir: “Xüsusilə saxlama çipi aksiyaları bu gün artıq dəyərə yönəlmiş aksiyalara çevrilib, cari gəlir səviyyəsinə görə qiymətləndirmə olduqca ucuzdur.” “Amma pərakəndə investorlar və qısa-müddətli gəlirləri ovlayan hedge fondlar dəyərə həddindən artıq dalmazlar, və qiymət ucuz olsa belə, aktivləri massiv şəkildə almazlar. Onlar artım ovlayır.”

İnstitusional və pərakəndə investorların alışları birlikdə azalır, bu isə tənzimləməni daha da böyüdür — iki şirkət birlikdə 55 trilyon Koreya von zəmanətli alışını bitirmək üzrədir, kredit balansı 38.6 trilyondan 33 trilyona düşüb, gözlənilən investisiya pulları 140 trilyondan 100 trilyona enib. Eyni zamanda, AI hesablama gücü temalı, TSMC, MediaTek, UMC, Hon Hai və s. AI hesablama liderlərini birləşdirən Tayvan bazarının qiyməti bu il 70% artıb, üçüncü kvartalda Koreyadan təxminən 23 faiz bəndi üstün gedib, institutlar daha çox Çin bazarının AI hardware ekosisteminə üstünlük verir.

Bu kapital axınları Shawn Kim rəhbərlik etdiyi Morgan Stanley strateji komandası tərəfindən verilən son qiymətləndirməyə cavab verir — daha məntiqli investisiya strategiyası AI hesablama gücünün daxili konfiqurasiyasını AI çipi, şəbəkə infrastrukturu, data mərkəzləri optik interconnect, yüksək performanslı CPU, ABF/şüşə əsas/CCL/elektron parça/PCB, 2.5D/3D qabaqcıl qablaşdırma və geniş komple Nvidia NVL AI rack təchizatı zəncirinə transfer etməkdir. Koreya bazarının yenidən konfiqurasiya imkanları gəlir pikinin davamlılığı, yeni alış və korporativ dəyər artımı ilə bağlı islahatı həyata keçirə bilib-bilməsinə bağlıdır.

Morgan Stanley AI hesablama gücü temalı investisiya sıralamasını yenidən qurur: AI çipi və optik interconnect, şəbəkə prioritetdir, saxlamada seçici və taktiki imkanlar

Morgan Stanley bildirir ki, genişlənmə hələ sıxlığı aradan qaldırmayıb, lakin artıq aksiyalar bazarı qiymətləndirmə mərhələsinə girib. Hesabatda verildiyi DRAM kapital xərcləri proqnozu 2026-cı ildə 98 milyard dollar, 2027-ci ildə 150-160 milyard dollar təşkil edəcək, müvafiq olaraq 82% və 60%-ə yaxın artım; Effektiv əlavə istehsal gücü 2027-ci ilin ikinci yarısında bazara çıxacaq, təchizat hələ də ilin axırına qədər sıx qalacaq. Changjiang Storage qlobal NAND bazarında təxminən 12%-13%, ChangXin isə Çin HBM bazarında təxminən 20% paya malikdir, bu isə gələcək təchizatda vacib dəyişkənlikdir. Morgan Stanley strateji komanda bildirir ki, arxitektura yeniləmə dəyəri yenidən paylayır — hesabatda AI rack ssenarisində storage nisbi dəyəri 29%-dən 19%-ə düşür, racklararası interconnect optik infrastrukturu payı təxminən 10%-dən 20%-ə qalxır, bu da şəbəkə təchizat zəncirinin daha çox investisiya cəlb etməsinə gətirir.

Morgan Stanley araşdırma hesabatı göstərir ki, strategiya komandası müxtəlif nəsil və konfiqurasiyalı AI rack hardware dəyərini belə hesablayır:

Saxlama payı 29% → 19%: Müqayisə VR200 NVL72, 54TB yaddaş konfiqurasiyası ilə Rubin Ultra NVL72 konfiqurasiyası arasındadır.

Optik interconnect sistemi də daxil olmaqla, yüksək performanslı data mərkəzi şəbəkə infrastrukturu payı 10% → 20%: Rubin Ultra NVL72 tək rack konfiqurasiyası ilə RU NVL576 səkkiz rack kombinasiyası müqayisə edilir, latter daha böyük racklararası interconnect tələb edir.

Morgan Stanley bildirir ki, AI investisiya imkanları hesablama çipindən daha da genişlənir, tam clusterin effektivliyini müəyyən edən yüksək sürətli interconnect və sistem səviyyəli yüksək effektiv data transfer arxitekturasına doğru gedir. Daha vacibi, multi-rack optik interconnect artıq rəsmi əsasda mövcuddur: Nvidia açıqladı ki, Rubin Ultra NVL576 8 rack, hər birində 72 GPU olan rackı bir 576 GPU NVLink domeninə birləşdirəcək, optik interconnect racklararası məsafə, yüksək sürətli siqnal transferi və enerji səmərəliliyi problemlərini həll etmək üçün istifadə olunur.

Lumentum və digər data mərkəzi optik məhsul təchizatçılarının aksiyaları son dövrlər güclü artım göstərir, səbəb pelədir ki, gələcək 2-3 il istehsal gücü artıq sifariş edilib, üstəgəl bazar məlumatı göstərir ki, “AI çip lideri” Nvidia (NVDA.US) yeni nəsil AI rack hesablama sisteminin dizaynını dəyişir və yeni nəsil AI cluster Rubin Ultra rack başına HBM konfiqurasiyasını azaldır, bir neçə AI rackı optik interconnect ilə birləşdirir. HBM/DRAM yaddaş sistemləri və NAND storage çipləri son illərdə qiymətlərdə artım yaşayıb, uzunmüddətli storage təchizatı məhdudiyyəti, xərclərin artması və AI clusterin genişlənməsi səbəbindən AI hesablama infrastrukturu investisiyası fokusunu GPU/TPU pik performans və HBM tutumundan data mərkəzinin ümumi arxitektura səmərəliliyinə keçirir, burada yüksək sürətli optik interconnect ən əsas istiqamət ola bilər.

Morgan Stanley bir daha bildirir ki, aşağı qiymətləndirmə əmsalları dövr risklərini aradan qaldırmır. Hesabatda bu il Asiya storage şirkətlərinin gəlir proqnozu ortalama 432% artıb, lakin üç əsas istehsalçının gəlir yuxarı proqnozlarının genişliyi azalıb; tarixə görə, storage aksiyaları gəlir pikindən bir neçə ay əvvəl zəifləyə bilər. Morgan Stanley hətta bildirir ki, cari aksiyaların artımını davam etdirmək üçün DRAM müqavilə qiyməti rüb üzrə təxminən 70% artmalıdır, bu isə artıq mümkün görünmir. Morgan Stanley bildirir ki, qiymət artımı və artım sürətinin azalması eyni vaxtda baş verə bilər, latter gəlir yuxarı proqnozlarını və qiymətləndirmə genişlənməsini zəiflədə bilər; gələcəkdə əsas dəyişkən — uzunmüddətli sifarişlərin icrası, genişlənmə sonrası investisiya gəliri və səhmdarlara paylanma qabiliyyəti olacaq.

Buna görə Morgan Stanley-in aksiyaların seçilməsi fokusunu davamlı gəlir yuxarı proqnozları və tək maşın dəyər artımına çevirir. Shawn Kim rəhbərlik etdiyi Morgan Stanley komandasının ən sevdiyi hesablama aksiyaları Nvidia, TSMC, Broadcom, MediaTek, Creative Electronics, Aspeed və Montage Technology; şəbəkə üçün Corning, LITE (yəni Lumentum), Coherent, Furukawa, Fujikura, Soitec, Keysight Technologies, Accton və TSMC, ASE, FOCI, AllRing, MPI, Winway, Hon Precision kimi CPO təchizatçılarıdır. Storage tərəfdə ChangXin-in lokalizasiyası, Winbond və Macronix-in köhnə spesifikasiyalı məhsulları, Samsung, SK Hynix, Kioxia isə taktiki seçimlərdir. Əlavə istiqamət — yəni AI hesablama, şəbəkə infrastrukturu komponenti və storage komponentini birləşdirən hardware əsas modullar — CCL/ABF, MLCC, qablaşdırma və yarımkeçirici avadanlıq, daxildir: Unimicron, Nan Ya PCB, Zhen Ding, Ibiden, Samsung Electro-Mechanics, Gold Circuit, Shengyi, Murata, Advantest, Tokyo Electron, Ebara, Canon, ASE, AEIS, MKS, North Huachuang, Zhongwei, ACMR və ASML; yüksəlmiş storage xərcləri, həddindən artıq infrastruktur və yüksək qiymətləndirmə təzyiqi olan aşağı hardware sektoru üçün isə ən ehtiyatlı yanaşma göstərilir.