Federal Ehtiyat Sistemi cümə axşamı faiz dərəcələrinin artırılmasını demək olar ki, yekdil şəkildə qəbul edir, bəs niyə Standard Chartered "təslim olmağı" rədd edir?

ABŞ Federal Ehtiyat Sisteminin (FED) sentyabr ayı iclası üçün geri sayım başlayıb, bazar siyasət istiqamətini səbirliklə gözləyir.

Standard Chartered Bank 14 sentyabr tarixində yayımladığı hesabatda açıq şəkildə qeyd edib ki, FED 15-16 sentyabr FOMC iclasında faiz dərəcəsini dəyişmədən saxlayacaq (faiz qərarı Pekin vaxtı ilə cümə axşamı gecə açıqlanacaq). Bankın fikrincə, hazırda faiz artırmaq “səhv siyasət seçimi”dir və daha məntiqli addım gömrük rüsumlarının təsiri və yaxın dövrdəki statistik düzəlişlərin aradan qalxmasını gözləmək, inflyasiyanın trendə çevrilib-çevrilmədiyini sonra qiymətləndirməkdir.

Problem ondadır ki, bazar artıq olduqca aqressiv mövqedədir. Federal fondlar üzrə fyuçerslər hazırda sentyabr ayında faizlərin 25 baza bəndi artırılması ehtimalını 88% qiymətləndirir; FED dəyişiklik etməsə, faiz bazarında əhəmiyyətli bir yenidən qiymətlənmə ola bilər və dollar da qısa müddət zəifləyə bilər. Əksinə, əgər FED faiz artımını həyata keçirərsə, bazarda şahin (hawkish) gözləntilər daha da güclənə bilər. Standard Chartered qeyd edir ki, Wosh-un nüfuzu bu vəziyyətdə sabitləşdirici rol oynaya bilər və dollarla uzunmüddətli ABŞ dövlət istiqrazlarını dəstəkləyə bilər.

Bu səbəbdən, sentyabr ayı iclasında əsas ticarət diqqəti yalnız faiz qərarına deyil, FED-in bazara gələcək siyasət yollarını necə təqdim edəcəyinə, xüsusilə də Wosh-un bazar gözləntilərini yenidən necə sabitləşdirə biləcəyinə yönələcək.

İnflyasiya təzyiqi ola bilər ki, həddindən artıq qiymətləndirilib, rüsumların təsiri azalmaqdadır

Hesabatda qeyd olunur ki, hazırkı əsas inflyasiya indikindən yüksək qiymətləndirilə bilər. Rüsumlar əlbəttə ki, əsas PCE inflyasiyasını artırdı, lakin təsirinin miqyası və müddəti hələ də qeyri-müəyyəndir, ÜDM-in ümumi düzəlişləri də bazarın iqtisadi və inflyasiya proqnozlarını dəyişə bilər. Məlumatlar sabitləşmədikcə FED-in faiz artırmağa tələsməsinə ehtiyac yoxdur.

Bankın izlədiyi ultra-əsas CPI son dövrlərdə nəzərəçarpacaq şəkildə azalıb və 2010-cu illərin normal diapazonuna geri dönüb. Hesabatda bildirilir ki, hazırda CPI təzyiqi əsasən mal qiymətlərindən qaynaqlanır, rüsumlar burada əsas rol oynayır, lakin bu, iqtisadiyyatda davamlı inflyasiya təzyiqi demək deyil.

Zəncirvari əsas CPI və əsas PCE uzun müddət yüksək səviyyədə uyğunlaşıb, lakin son dövrdə aydın fərqlilik yaranıb. Hesabatda qeyd edilir ki, zəncirvari CPI istehlakçının faktiki xərclərini daha yaxşı əks etdirir və yaxın dövrdəki trend siyasətçilər üçün diqqətə layiqdir.

Bundan əlavə, FED-in daxilində aparılan bir sıra analizlərə görə, rüsumlar təxminən 0.7 faiz bəndi dəyərində PCE inflyasiyaya təsir edə bilər. Gömrük gəlirləri 2025-ci ilin dördüncü rübündə ən yüksək həddə çatacaq, inflyasiya təsiri isə bir neçə ay sonra tədricən zəifləyəcək. Yəni, hazırda, bəlkə də, rüsum inflyasiya şokunun azalmağa başladığı pəncərədədir.

Risklərin idarəedilməsi baxımından, məlumatların təsdiqini gözləmək faiz artımı seçimlərini bağlamır. Əgər gələcək məlumatlar inflyasiyanın yenidən yüksəldiyini təsdiqləyərsə, FED bir dəfəlik 50 baza bəndi faiz artımı edə bilər; əksinə, tez faiz artımından sonra geri dönüş zərurəti yaranarsa, bu, siyasət etibarına zərər vura bilər.

88% faiz artırımı qiymətlənir, Wosh siyasət geri reaksiyası riskilə üzləşir

Standard Chartered sentyabr ayında faiz artımı olmaması fikrini irəli sürsə də, bazar artıq açıq şəkildə şahin mövqeyə keçib. Federal fondlar üzrə fyuçerslər sentyabrda 25 baza bəndi faiz artımı ehtimalını 88% qiymətləndirir, həmçinin gələn ilin martına qədər ümumilikdə təxminən 74 baza bəndi artım gözlənilir. Bu gözləntilərin artması əsasən Wosh-un Jackson Hole çıxışı ilə bağlıdır.

Lakin hesabatda qeyd edilir ki, bazar, ola bilər ki, Wosh-un çıxışında yalnız şahin hissəni görüb. Wosh bir tərəfdən inflyasiyanın hədəf səviyyəyə qaytarılmasının vacibliyini vurğulayır, digər tərəfdən, siyasətçilərin əsas inflyasiyanın yüksəlməsi, azalması və ya sabit qalmasının düzgün qiymətləndirilməli olduğunu bildirir; yəni yalnız bir göstəricinin əsasında qərar vermək olmaz.

Wosh həmçinin xəbərdarlıq edir ki, bazar FED-in təlimatlarına güvəndikcə, FED-in də bazar qiymətlərinə güvənməsi riskləri yaradır və siyasətçilər yeni iqtisadi dəyişiklikləri görməyə bilər, nəticədə bu, siyasət səhvlərinə səbəb ola bilər.

Standard Chartered-in fikrincə, bu risk getdikcə böyüyür. Faiz artımı gözləntisi nə qədər yüksəkdirsə, bazar qiymətlənməsi siyasət üçün bir o qədər böyük əks məhdudiyyət yaradır və FED, daha çox, mövcud gözləntilərə tabe olur, nəticədə “bazar gözləntisi siyasəti sürükləyir, siyasət də bazar gözləntisini gücləndirir” geriyə reaksiya dövrü yaranır.

Buna görə də, əgər sentyabrda FED dəyişiklik etməzsə, əsas diqqət Wosh-un yüksək faiz artımı gözləntilərini necə idarə edəcəyinə yönələcək: həm indiki şəraitdə niyə faiz artımına ehtiyac olmadığını izah etmək, həm də FED-in bazar qiymətlənməsinə tabe olmayacağını sübut etmək vacibdir.

Səsvermə məntiqi də sentyabrda faiz artımını dəstəkləmir

Səsvermə strukturu da Standard Chartered-in proqnozlarının əsas faktlarından biridir. İyul FOMC-də artıq 3 üzv faiz artımına dəstək vermişdi; sentyabrda artım etmək üçün ən azı əlavə 4 üzvün mövcud vəziyyətdən dönməsi lazımdır ki, 7 səs həddinə çatmaq mümkün olsun.

Standard Chartered hesab edir ki, Wosh-un ən mümkün strategiyası azlıqda qalmaqdan qaçmaq olacaq, lakin öz təşəbbüsü ilə faiz artımını dəstəkləməyəcək. Əgər əlavə 4 üzv artımı dəstəkləyərsə, o, artım komandası ilə birləşə bilər; əgər yalnız 3 üzv dönərsə, Wosh 6-6 bərabərlikdən qaçmaq üçün artıma səs verə bilər; yalnız 2 üzv mövqeyini dəyişərsə, o, dəyişiklik etməməyə səs verə bilər.

Əsas məsələ budur ki, iyul iclasından sonra olan məlumatlar ən azı 3 “dəyişiklik etməmə” tərəfdarının mövqeyini dəyişmək üçün kifayət edirmi. Standard Chartered-in fikrincə, hazırkı məlumatlar hələ də bu şərti təmin etmir.

Əsl sınaq Wosh-un mətbuat konfransındadır

Hesabatda proqnoz edilir ki, FOMC bəyanatında ciddi dəyişiklik olmayacaq. SEP üzrə, nöqtə diaqramı aydın şəkildə şahinləşməyəcək, ancaq iyunla müqayisədə faiz endirimi imkanları daha da məhdudlaşa bilər və çəkili ortalama faiz səviyyəsi yüksələcək.

Əgər FED dəyişiklik etməzsə, Wosh mətbuat konfransında daha ciddi sınaq qarşısında qalacaq: həm indiki şəraitdə niyə faiz artımına ehtiyac olmadığını izah etməli, həm də bazarın artıq formalaşmış yüksək faiz artımı gözləntilərinə necə baxacağını açıqlamalıdır.

Bazar xüsusilə də oktyabr iclasında faiz artımı imkanının açıq qalması ilə bağlı sual verə bilər. Wosh çox güman ki, “hər qərar məlumatlara əsaslanacaq” fikrini vurğulayacaq, lakin daha konkret siyasət tətiklərindən qısa olacaqsa, bazarın onun mövqeyi ilə bağlı şübhələri davam edə bilər.

Bu səbəbdən, sentyabr FOMC-in təsirləri təkcə faiz qərarının özündən deyil, həm də Wosh-un gələcək gözləntiləri effektiv şəkildə idarə edə bilib-bilməməsindən asılıdır. Dollar və uzunmüddətli ABŞ dövlət istiqrazları üçün, iclasdan sonra əsas dəyişən bazarın gələcək faiz yolu ilə bağlı yeni qiymətləndirməsi olacaq.