10 illik ABŞ borc kağızları 5%-ə yaxınlaşır, ABŞ fond bazarı geri çəkilir: Goldman Sachs əks istiqamətdə optimistdir, “sığorta üçün faiz artırımı” yoxsa pul siyasətinin yenidən sıxlaşması?

Azərbaiycan Maliyyə Portalı APP xəbər verir ki, bu həftə, Federal Ehtiyat Sistemi (FED) toplantısı ilə bağlı ən böyük qeyri-müəyyənlik artıq faiz dərəcəsinin artırılıb-artırılmayacağı deyil.

CME FedWatch məlumatlarına görə, avqust ayı CPI hesabatı yayımlandıqdan sonra bazarın sentyabr ayı üçün 25 baza bənd faiz artımı qiymətləndirməsi əvvəlki təxminən 70%-dən bir anda demək olar ki, 90%-ə yüksəldi, və hazırda 86%-dən çox olaraq qalır.

Goldman Sachs ABŞ-ın baş iqtisadçısı David Merick ötən cümə günü dərc olunan analitik hesabatında əvvəlki "heç bir tədbir görməmək" proqnozunu dəyişərək sentyabrda 25 baza bənd faiz artımı gözlədiyini açıqladı və fikirlərini açıq şəkildə ifadə etdi — "Bazarda faiz artımının ehtimalı təxminən 90%-dir, FED əgər bu dəfə tədbir görməsə, bu ciddi bazar dalğalanmalarına səbəb ola bilər." Daha əvvəl tərəddüd edən TD Bank və JPMorgan da mövqelərini dəyişdilər. KPMG-in baş iqtisadçısı Diane Swonk hazırkı bazar konsensusunu bir cümlə ilə izah etdi: "İndi məsələ onların faiz artırıb-artırmayacağı deyil, inflyasiyanı cilovlamaq üçün nə qədər artırmalı olduqlarıdır."

Bəs, qalan 10% ehtimal nəyin üzərinə bahs edir? O, FED sədri Walsh-ın "şahin açıqlamalar" və "real addımlar" arasında uyğun bir yol tapa bilib-bilməyəcəyinə hesablanıb.

İnflyasiya məlumatlarının “üzü” və “daxili məğzi”

Avqust ayı CPI məlumatları bazara inflyasiyanın davamlı şəkildə azalması hekayəsini davam etdirməyə imkan vermədi.

Yüzdə faizlər hələ o qədər də pis deyil – CPI illik 3.4% artdı, gözləntilərlə uyğun, əsas CPI illik hətta 2.4%-ə qədər azaldı və bu, 2021-ci ilin mart ayından bəri ən aşağı göstəricidir. Lakin şeytan aylıq göstəricilərdə gizlənir. Əsas CPI aylıq 0.3% artdı, gözlənilən 0.2%-dən yüksəkdir və bu, aprel ayından bəri ən kəskin aylıq artımdır.

Tərkib hissəsini analiz etdikdə narahatlıq daha da artır. Mənzil qiymətləri aylıq 0.3% artdı, rabitə xidmətlərinin qiyməti güclü şəkildə 2.3% artdı, aviabiletlərin qiyməti isə 2.7% yüksəldi. Simsiz telefon xidmətləri bir ayda 5.94% artdı, bu, tarixdə rekord göstəricidir – Inflation Insights-dan Omair Sharif-in hesablamalarına görə, təkcə bu sahə əsas CPI-ya 10 baza bənd qatqı verib. Bu artıq enerji qiymətlərinin "öz başına" yüksəlməsi deyil, bahalaşma təsiri daha geniş sektorlara yayılır.

Capital Macro North America's baş iqtisadçısı Stephen Brown-un hesablamalarına görə, CPI və PPI məlumatları əsasında, FED-in əsas diqqət yetirdiyi əsas PCE dəyişikliyi avqustda aylıq 0.28% artacaq, bu da əsas PCE illik göstəricisini 3.3%-dən 3.4%-ə yüksəldəcək və bu, 2% hədəfindən xeyli uzaqdır. Brown-un fikri qəti – "Faiz artımı siyasəti FOMC-də geniş dəstək tapacaq."

Buna əlavə olaraq ötən həftənin əvvəllərində açıqlanan avqust ayı PPI illik 5.4% artdı, gözlənilən 5.3%-dən yüksəkdir və Brent neftinin qiyməti Yaxın Şərq vəziyyətinə görə bir barrel üçün 109 dolları keçdi, inflyasiya təzyiqi artıq "müvəqqəti" ifadəsi ilə izah oluna bilmir.

Walsh-in ictimai etibarının “böyük sınağı”

Bu toplantı Walsh üçün qeyri-adi dərəcədə əhəmiyyətlidir.

May ayında vəzifəyə başlayan FED-in yeni sədri, avqustun sonunda Jackson Hole tədbirində ilk çıxışını olduqca şahin şəkildə etdi. O bildirdi ki, yay inflyasiya məlumatları gözləniləndən yaxşı olmasına baxmayaraq, "bu, mənə əsas trendin əhəmiyyətli şəkildə yaxşılaşdığına dair heç bir şey demir", və əgər qərar vericilər inflyasiyanın 2% hədəfinə doğru azaldığını təsdiqləməsələr, "hələ görüləcək işlər var." Lakin Walsh konkret "reaksiya funksiyası" verməkdən imtina etdi və sentyabrda faiz artımı ehtiyacı barədə açıq danışmadı. "Bugün burada durduğum zaman bir intizam vəd edirəm, qərar deyil."

Bu çıxış bazarda həssas reaksiya yaratdı. Inflation Insights-dan Sharif müştərilərə hesabatında yazdı: "FED üçün indi hərəkətlə danışmağın vaxtıdır, yoxsa susmaq lazımdır (put up or shut up)." Sharif-in fikri sadədir – Walsh belə bir çıxışdan sonra növbəti toplantıda faiz artımını dəstəkləməlidir. İqtisadçılar Anna Wong və Andrew Sacher də açıq şəkildə bildirdilər ki, FED faiz artımını etməzsə, Walsh bazar iştirakçılarında ictimai etibarını itirəcək.

Bu təzyiq təkcə söz-söhbət deyil. Walsh iyulda faiz toplantısından sonra keçirilən mətbuat konfransı investorları məmnun etmədi. Citi Wealth portfel strategiyası direktoru JP Coviello belə dedi: "Bazar FED-in müstəqilliyinə hələ də bir az şübhə ilə yanaşır."

Başqa sözlə, bu toplantı təkcə faiz qərarı deyil, həm də Walsh-in şəxsi etibarının bazar qiymətləndirməsidir.

ABŞ fond bazarında ayı və buğa mübarizəsi

Faiz artımı gözləntiləri artdıqca, ABŞ fond bazarı təzyiq hiss edir.

S&P 500 bu il indiyədək təxminən 12% artıb, lakin son zamanlar ardıcıl geriləyib, hazırda avqust ortasındakı rekord zirvədən təxminən 2% aşağıdır. İnvestorları ən çox narahat edən isə borc bazarının hərəkətidir — 10 illik ABŞ dövlət istiqrazının gəlirliliyi bir müddət 4.99% çatdı və 5% "psixoloji həddə" yaxınlaşdı. JPMorgan, Barclays və digər institutlar əvvəlcə xəbərdarlıq etmişdilər ki, 10 illik istiqraz gəlirliliyinin 5%-ə çatması investorların fond bazarına ehtiyatla yanaşmasına səbəb olacaq.

State Street-in makro multi-aktiv strategiyası direktoru Cayla Seder bildirir: "Biz qeyri-müəyyənliyin yüksək olduğu bir dövrdəyik. Gəlirlilik artır, faiz artımı gözləntiləri artır… baza bu gərgin vəziyyəti qiymətləndirməlidir."

Lakin, hər kəsin ayı mövqeyində olması şərt deyil. Goldman Sachs sentyabrın 11-də dərc olunan yeni analitik hesabatında fərqli bir proqnoz verdi: Faizlərin artması fond bazarında enmə demək deyil, inkişafa davam edən şirkət gəlirləri buğa bazarının əsas faktorudur. Goldman Sachs-ın arqumentinə görə, S&P 500-ün səhm gəliri (5.2%) ilə real 10 illik istiqraz gəliri (2.6%) arasındakı "gəlirlilik fərqi" hazırda 270 baza bənddir, son iki ildə stabil qalıb və fondlar istiqrazlara nisbətdə konfiqurasiya dəyəri sistematik şəkildə pisləşməyib.

Goldman həmçinin son onillikdə baş tutan 7 faiz artım dövrünü araşdırıb: Faiz artımı başladıqdan sonra ilk 3 ayda S&P 500-ün orta gəliri -2% idi və yalnız 29% hallarda pozitv gətiri qeydə alınıb; lakin artımdan sonra 12 ay ərzində orta gəlir +9% olub, 2022-ci ildən başqa hər dəfə pozitv gətiri olub. 1997-ci ilin təcrübəsi xüsusilə maraqlıdır — FED cəmi 25 baza bənd artırdı, S&P 500 dərhal 10% gerilədi, lakin daha sıx tədbirlər qiymətlənmədikdə fond bazarı aşağıdan sıçradı və üç ayda yeni zirvə çatdı.

Bu tarixi qanunauyğunluğun əsas səbəb zənciri əslində sadədir: faiz artımı fond bazarına orta müddətli təsiri, nəticədə pul siyasətinin şirkət gəlirlərinə necə təsir göstərdiyindən asılıdır. Şirkət gəlirləri artmağa davam etdikcə, dəyər sıxılmasının dağıdıcı təsiri məhdud olur. Lakin Goldman Sachs xatırladır ki, S&P 500-un dəyərinin 75%-80%-i 10 ildən çox uzaq perspektivdəki nağd axınlardan gəlir, bu səbəbdən fond dəyərləri uzunmüddətli faiz səviyyəsinə qısa müddətli səviyyədən daha həssasdır, faiz volatilliyi özü əlavə risk yaradır.

Tək faiz artımı yeni bir faiz artım dövrü başlada bilərmi?

Əgər həqiqətən faiz artımı baş verirsə, bazarın əsas diqqəti başqa bir suala yönəldilib: Bu sadəcə bir dəfəlik "sığorta tipli artım"dır, yoxsa daha uzun müddətli sıxılma dövrünün başlanğıcı?

"Əgər bu bir dövrün başlanğıcı siqnalını verirsə — məsələn, işimiz hələ bitməyib — mən bunun bazar üçün yaxşı olmadığını düşünürəm," BNY Wealth baş investisiya direktoru Alicia Levine bu narahatlığı ifadə edib.

Bu fikir ayrılığı borc bazarının qiymətləndirməsində birbaşa özünü göstərir. Avqust ayı CPI məlumatları açıqlanandan sonra, 2 illik ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi təxminən 4 baza bənd artdı, 10 illik isə əsasən dəyişmədi, lakin 30 illik isə əksinə, 2 baza bənd azaldı, gəlirlilik əyrisi düzləşdi. Belə "qısa müddətli artım, uzunmüddətli azalma" ilə borc bazarı bu faiz artımını "FED inflyasiya məqsədini ciddi qəbul edir" kimi, "yeni bir sıxılma dövrünün başlanğıcı" kimi qiymətləndirmir.

Əhalinin FOMC açıqlaması və Walsh-in mətbuat konfransı bu qiymətləndirmənin əsas testi olacaq. Əgər açıqlamanın tərzi şahin olsa və sonradan tədbir görəcəyinə işarə versə, bazarın ilk reaksiyası gəlirlilik əyrisinin daha da düzləşməsi və fond bazarının təzyiq altında qalması ola bilər. Lakin Walsh "bu faiz artımı inflyasiya məlumatlarına qarşı intizamlı reaksiyadır, tam sıxılma siyasətinə keçid deyil" mesajını verə bilsə, bazarın gərginliyi yumşalacaq.

Hər halda, dünya bazarında həssas bir an yaşanır. Seder bildirir: "Əgər FED faiz artırmasa və bazar buna görə sıçrasa, məncə bu, azalma üçün bir fürsət ola bilər. Çünki belə bir hal da var — Sentyabrda dəyişiklik etməzlər, amma sonradan hansısa vaxt tədbir görə bilərlər."

Bu qeyri-müəyyənlik hissi, faiz artırımı qədər (bəlkə də ondan daha çox) investorları narahat edir.