Besent uğurla “basqın” etdi yen üzərində, amma niyə ABŞ dövlət istiqrazlarını ram edə bilmir?

Amerika Birləşmiş Ştatlarının Maliyyə Naziri Bessent-in son zamanlarda yapon yenində və ABŞ dövlət istiqrazları bazarında fərqli performansı vacib bir bazar qanununu üzə çıxarır: hökumətlər qiymətlərin tarazlıqdan çıxma sürətinə təsir göstərə bilər, lakin tarazlıq qiymətini müəyyən etməkdə çətinlik çəkirlər. Bessent-in açıq bəyanatları bir müddət yapon yeninin güclü geri dönməsinə səbəb olsa da, davamlı artan ABŞ uzunmüddətli dövlət istiqrazları gəlirləri qarşısında onun siyasət alətləri məhdud görünür.

Bu fərqlərin əsas səbəbi bazar strukturundan qaynaqlanır. Yapon yen bazarı mahiyyətcə bir siyasət oyun bazarıdır. ABŞ və Yaponiya yaxın vaxtlarda valyuta kursu mövzusunda nadir bir koordinasiya həyata keçiriblər: Yaponiya demək olar ki, 100 milyard dollar həcmində valyuta bazarına müdaxilə edib, ABŞ isə siyasət dəstəyi göstərib. Eyni zamanda, Bessent dəfələrlə Yaponiyanın Mərkəzi Bankının siyasət yoluna dair güclü biliklərə malik olduğunu qeyd edib və bazara Yaponiya tərəfindən əlavə faiz artımı və ya valyuta bazarına müdaxilənin davam edəcəyi siqnallarını ötürüb. Bu “informasya üstünlüyü” və siyasət koordinasiyası birləşərək yapon yenini satan arbitraj kapitalını ikili risklə üz-üzə qoyur və nəticədə bəzi qısa mövqelərin bağlanmasına səbəb olur.

Lakin, yenin geri dönməsi əsasən bazar gözləntilərinə təsirdir, trendin dəyişməsi deyil. Dollar/yen cütündə uzunmüddətli istiqaməti müəyyən edən əsas faktor yenə də ABŞ-Yaponiya faiz fərqidir. ABŞ faizləri Yaponiyadan xeyli yüksək olduğu müddətdə, dollar aktivlərinə kapital axını davam edir. Buna görə də hər müdaxilə sonrası yenin qısa mövqeləri yenidən qurulur və bu göstərir ki, siyasət qiymətlərin aşağıya doğru düşməsini yavaşlada bilir, lakin uzunmüddətli tarazlıq səviyyəsini dəyişdirə bilmir.

Müqayisə üçün, ABŞ uzunmüddətli istiqraz bazarı tamamilə fərqli məhdudiyyətlərlə qarşı-qarşıyadır. Bessent burada spekulyativ kapital ilə deyil, qlobal istiqraz bazarının qiymətləmə mexanizmi ilə rəqabət aparır. Son zamanlar maliyyə nazirliyi uzunmüddətli istiqrazların geri alımını artırıb, lakin bazarın reaksiyası zəif olub, 10 illik istiqraz gəlirləri daha da yüksəlib. Bu o deməkdir ki, investorlar geri alımın yalnız likvidliyi yaxşılaşdıracağına, tələbin və təklifin balansını dəyişdirə bilməyəcəyinə inanırlar. 30 trilyon dolları aşan ABŞ istiqraz bazarında bir neçə on milyard dollar həcmində geri alım demək olar ki, təsirsizdir.

Daha vacibi, uzunmüddətli gəlirlərin artmasını bir sıra struktur faktorlar – davamlı genişlənən büdcə defisiti, artan dövlət istiqrazı təklifi, şirkətlərin maliyyələşmə tələblərinin artması və enerji qiymətlərinin yüksəlməsi ilə yaranan inflyasiya narahatlığı – istiqamətləndirir. Bu faktorlar birgə uzunmüddətli marja tələbini artırır və maliyyə nazirliyi nə inflyasiya gözləntilərinə, nə də ABŞ büdcəsinin davamlılığı ilə bağlı bazar qiymətləndirməsini dəyişdirə bilməz. Bessent özü də qəbul edir ki, məqsədi bazarı tarazlığa qaytarmaqdır, tarazlıq qiymətini dəyişdirmək deyil.

Son zamanlar ABŞ Maliyyə Naziri Scott Bessent-in yen və ABŞ dövlət istiqrazları bazarlarında etdikləri bazarda maraqlı və real bir sual doğurdu: Əgər bir neçə açıq bəyanat və siyasət koordinasiyası ilə yenin güclü geri dönməsini təmin edə bilirsə, niyə davamlı artan uzunmüddətli ABŞ istiqrazı gəlirlərini dayandırmağa yetərli gücü yoxdur? Cavab budur ki, hər ikisi maliyyə bazarı olsa da, onların işi, iştirakçı strukturu və qiymətləmə mexanizmi fundamental fərqlərə malikdir. Bessent xarici valyuta bazarında təsirli iştirakçı ola bilir, amma uzunmüddətli istiqraz bazarında əsas qiymət yaradıcı deyil.

Nəticədən baxdıqda, Bessent-in yen haqqında bəyanatları həqiqətən əhəmiyyətli effekt verdi. Dollar/yen kursu onun çıxışından sonra tez bir zamanda aşağı düşdü və yen yüksək səviyyəyə çatdı. Bazarın bu dərəcədə həssas olmasının səbəbi, investorların ABŞ maliyyə nazirinin yen kursuna qərar verə biləcəyinə inanması deyil, onun güclü icra qabiliyyətinə malik bir siyasət alyansını təmsil etdiyinə görədir. Yen məsələsində ABŞ və Yaponiya ayrı-ayrı fəaliyyət göstərmirlər, nadir bir koordinasiya çərçivəsi yaratmışlar. Daha əvvəl Yaponiya hökuməti təxminən 100 milyard dollarlıq müdaxilə edib, ABŞ isə siyasət dəstəyi göstərib. Bu digərini valyuta bazar üçün güclü bir qorxudur.

Daha vacibi, Bessent bazara bir “informasya üstünlüyü” siqnalı verdi. O, Yaponiyanın Mərkəzi Bankı və siyasətçilərinin növbəti addımlarını “yaxşı bildiyini” bildirəndə, bazara demək istəyir ki, yen satanlar təkcə faiz fərqi dəyişikliyinə arxalanmırlar, hətta gözlənilməz siyasət riskləri ilə də üzləşə bilərlər. Yüksək leverajlı arbitraj əməliyyatlar üçün bu risk təhlükəlidir, çünki Yaponiyanın Mərkəzi Bankı əlavə faiz artımı və ya hökuməti yenidən geniş miqyaslı müdaxilə etsə, qısa mövqelər həm faizdə, həm də valyutada zərər görəcək. Oyunun nəzəri baxışından, Bessent rəqibinin qeyri-müəyyənlik xərci artırır və bir hissə spekulyativ kapitalı geri çəkilməyə məcbur edir.

Bu, xarici valyuta bazarı ilə istiqraz bazarının əsas fərqlərindən biridir. Xarici valyuta bazarında marginal qiymətləyicilər əsasən hedc fondları, CTA-lar və digər leverajlı treyderlərdir; onların mövqe konsentrasiyası yüksəkdir və siyasət siqnallarına həssasdırlar. Bir çox halda, rəsmi “sözlər” özləri müdaxilə vasitəsidir. Treyderlər hökumətin hərəkət edə biləcəyinə inandıqda, tez-tez mövqelərini bağlayır və siyasət effektini böyüdürlər. Buna görə də valyuta kursu bazarı tez-tez “gözlənilən hərəkət faktiki hərəkətdən öncə gəlir” fenomenini göstərir.

Yenə də, Bessent-in yen üzərində təsiri məhdud qalıb. Son bir neçə yen müdaxiləsi eyni qaydanı sübut edir: hökumət bazar tempini dəyişə bilər, lakin istiqaməti dəyişməkdə çətinlik çəkir. Dollar/yen cütündə uzunmüddətli yüksək səviyyəni dəstəkləyən əsas qüvvə yenə də ABŞ-Yaponiya faiz fərqidir. ABŞ faizləri Yaponiyadan yüksək qaldığı müddətdə, kapital dollar aktivlərinə axacaq və carry trade cazibəsini saxlayacaq. Əslində, Yaponiyanın böyük müdaxiləsi bitdikdən sonra bir sıra beynəlxalq fondlar yenin qısa mövqelərini yenidən qurublar. Bu, siyasət koordinasiyası və informasya üstünlüyü olsa da, Bessent-in təsir edə biləcəyi əsasən bazar hissiyyatı, uzunmüddətli tarazlıq qiyməti deyil.

Bu məhdudiyyət ABŞ uzunmüddətli istiqraz bazarında daha çox nəzərə çarpır. Əgər yen bazarı siyasət və spekulyativ kapital arasında oyun sahəsidirsə, uzunmüddətli ABŞ istiqrazı bazarı isə qlobal investorların ABŞ iqtisadiyyatı, maliyyə və inflyasiya perspektivi üçün fasiləsiz səsvermə meydanıdır. Burada birbaşa təsir göstərə biləcək bir rəqib yoxdur, bir tərəfli böyük mövqeni siyasət qorxusu ilə dəyişə biləcək imkan yoxdur.

Son vaxtlarda ABŞ Maliyyə Nazirliyi 10-20 illik istiqrazların geri alımını genişlədiyini açıqladı və uzunmüddətli faizləri sabitləşdirmək niyyətində olduğunu bildirdi. Lakin bazarın reaksiyası pozitiv olmadı. Investorlar daha böyük həcmli müdaxilə gözləyirdilər; açıqlamadan sonra 10 illik istiqraz gəlirləri daha da yüksəldi və son illərin yüksək səviyyəsinə çatdı. Bu, bazarın Maliyyə Nazirliyinin geri alımının likvidlik üçün olduğunu, istiqraz bazarının tarazlığını dəyişdirə bilməyəcəyini artıq anladığını göstərir. 30 trilyon dollardan böyük ABŞ istiqraz bazarında bir neçə on milyard dollarlıq geri alım təsirsizdir.

Həqiqətən, Bessent özü bu reallığı açıq şəkildə qəbul edib. O bildirib ki, bazarın tarazlıq qiymətini dəyişə bilməz; məqsədi tarazlıq qiymətinə çatmaqdır. Bu açıqlama vacib informasiya verir: ABŞ Maliyyə Nazirliyi öz təsirinin sərhədlərinə bələd olduğunu etiraf edir. Nazirlik emissiya strukturunu dəyişə, geri alım həyata keçirə və bazar gözləntilərini idarə edə bilər, lakin uzunmüddətli faizlərin harada olacağına qərar verə bilməz. Uzunmüddətli faizlər sonda qlobal investorların gələcək iqtisadi böyümə, inflyasiya, büdcə defisiti və borcun dayanıqlılığına verdiyi qiymətləri əks etdirir; bunlar isə bazar qüvvələri ilə, yox administrativ qərarlarla müəyyən olunur.

Daha vacib olan budur ki, hazırda uzunmüddətli istiqraz bazarının üzləşdiyi təzyiq açıq struktur xüsusiyyətləri ilə bağlıdır. ABŞ büdcə defisiti davamlı artmaqda olduğundan, yaxın illərdə istiqraz təklifi yüksək olaraq qalacaq; şirkətlərin maliyyələşmə fəaliyyəti artan ümumi faiz səviyyələrini yüksəldir; enerji qiymətləri yenidən yüksəldiyindən, bazarın inflyasiyanın davamlılığı ilə bağlı narahatlığı böyüyür. Bu şəraitdə, investorların uzunmüddətli istiqraz saxlamaq üçün daha yüksək vaxt marjası tələb etməsi təbii nəticədir. Başqa sözlə, gəlirlərin yüksəlməsində əsas səbəb bazar hissiyyatı deyil, makro fundamental şəraitdir.

Eyni zamanda, maraqlı bir ironik hal mövcuddur: Yapon yenini dəstəkləmək üçün Yaponiya xarici aktivləri satmalı olur və bu aktivlərin əhəmiyyətli hissəsi ABŞ istiqrazlarıdır. Başqa sözlə, ABŞ Yaponiyanı valyuta sabitliyində dəstəkləyir, Yaponiya isə ABŞ istiqrazlarını sataraq bu sabitliyi təmin edir. Bu o deməkdir ki, Bessent yenə kömək edərkən, əslində ABŞ istiqraz bazarında təklifi artırır. Qlobal kapital axını baxımından, iki siyasət arasında daxili ziddiyyət mövcuddur.

Bu səbəbdən, Bessent iki bazarda tam fərqli rollara sahibdir. Yen bazarında o koordinasiya üstünlüyünə malikdir və Yapon hökuməti və Mərkəzi Bankı ilə spekulyativ kapital üzərinə birlikdə təzyiq göstərə bilər; ABŞ istiqraz bazarında isə o, çoxsaylı iştirakçılardan biridir və qlobal mərkəzi banklar, suveren sərvət fondları, sığorta şirkətləri, pensiya fondları və aktiv idarəetmə şirkətləri ilə kollektiv qiymətləmə qarşısında durur. Birincisi taktiki oyun kimi görünür, ikincisi isə ABŞ-ın uzunmüddətli kredit qabiliyyəti və maliyyə perspektivinin strateji qiymətləndirilməsidir.

Buna görə də Wall Street-də daha çox qurum daha radikal həllər müzakirə edir, yəni uzunmüddətli istiqraz emissiyasının birbaşa azaldılması. Deutsche Bank, Morgan Stanley və Citi kimi qurumlar hesab edirlər ki, maliyyə nazirliyi uzunmüddətli gəlirləri həqiqətən aşağı salmaq istəyirsə, təkcə geri alım kifayət deyil; daha effektiv yol 20 və 30 illik istiqraz təklifini azaltmaq, qısamüddətli istiqraz emissiyasını artırmaqdır. Bu borc strukturunun dəyişməsi ilə bazarı təsirləndirməkdir və təsiri nəzəri olaraq geri alımdan daha uzun müddətli olacaqdır.

Investorlar üçün Bessent-in son təcrübələri əslində vacib bir qanunu nümayiş etdirir. Xarici valyuta bazarı siyasət koordinasiyası və gözləntilərin idarə olunmasından daha çox təsirlənir, ona görə də hökumət qısa müddətdə qiymət trendini dəyişə bilər; istiqraz bazarı isə sonda makro dəyişkənlik – büdcə, inflyasiya və iqtisadi artım – ilə müəyyən edilir; idarəedici güc yalnız volatilliyə təsir edə bilər, trendi dəyişməkdə çətinlik çəkir. Bu mənada yen məsələsi oyun, ABŞ istiqrazı isə tarazlıq məsələsidir. Bessent bazarın gələcək xətt üzrə gözləntisini dəyişə bilər, lakin təkbaşına ABŞ-ın uzunmüddətli maliyyə vəziyyəti haqqında bazar qiymətləndirməsini dəyişə bilməz.

Ona görə hesab edirik ki, gələcəkdə ABŞ uzunmüddətli istiqraz gəlirləri üçün əsas dəyişənlər büdcə defisiti, inflyasiya yolu və istiqraz strukturudur, geri alım əməliyyatı deyil. Bu faktorlarda real yaxşılaşma baş vermədikcə, uzunmüddətli gəlir səviyyəsi yuxarı qalmaqda davam edəcək. Bessent bazar hissiyatını dəyişə bilər, bazar tarazlığını yumşalda bilər, lakin qlobal kapitalın müəyyən etdiyi tarazlıq qiymətinə qalib gələ bilməz. Bu onun yenə təsir etdiyi halda, uzunmüddətli ABŞ istiqrazı gəlirlərini idarə edə bilməməsinin əsas səbəbidir.