Wall Street ABŞ Maliyyə Nazirliyinin ümidlərinə soyuq yanaşdı: Trilyon dollarlıq xəzinə hesabı istifadə olunsa belə, ABŞ xəzinə kağızlarının geri alınması uzunmüddətli istiqrazların gəlirliyini aşağı salmağa çətinlik çəkəcək

Amerika Birləşmiş Ştatları Xəzinədarlığının təxminən 1 trilyon dollar həcmində olan Xəzinə Ümumi Hesabı (TGA) vəsaitlərini ABŞ dövlət borcunun geri alınıb dəstək edilməsində istifadə edə biləcəyi xəbəri yayıldıqdan sonra, Wall Street instituları uzunmüddətli ABŞ dövlət bonda görə optimist mövqe tutmadı.

Deutsche Bank hesab edir ki, əgər Xəzinədarlıq sonda TGA-dan artan geri alma proqramına pul ayırsa, bu addım bankların ehtiyatları və qısamüddətli dövlət bonlarının emissiyasına “əsasən sıfır” təsir göstərə bilər; Goldman Sachs və Wells Fargo isə əlavə edirlər ki, geri alma prosesinin özü uzunmüddətli dövlət bonosunun gəlirinin artma tendensiyasını dəyişməkdə çətinlik çəkəcək, yalnız ABŞ hökuməti ölkənin artan fiskal defisitini və inflyasiya təzyiqini həll edərsə bunun mümkün olması mümkündür.

Bu isə o deməkdir ki, Xəzinədarlığın təxminən 1 trilyon dollar “pul sursatı” olsa belə, bazarın əsl diqqəti Xəzinədarlığın neçə bonda sahib olmasında deyil, geri alma prosesinin uzunmüddətli gəlirlərin yüksəlməsinə təsir edən fundamental faktorları dəyişib-deyişməyəcəyindədir.

Deutsche Bank: TGA-nın geri alma üçün ayrılması ehtiyatlara və qısamüddətli borc təklifinə “əsasən təsir etməyəcək”

Amerika vaxtı ilə 24 avqust, CNBC xəbər verirdi ki, ABŞ Xəzinədarlığı təxminən 1 trilyon dollar həcmində TGA vəsaitlərini genişlənən dövlət bonda geri alma proqramına pul vermək üçün istifadə etməyi düşünür. Xəbərdə iki üst səviyyəli Xəzinədarlıq rəsmisinə istinadla qeyd edilir ki, Xəzinədarlıq pul ehtiyatlarından bir hissəsini yüksək gəlirli köhnə dövlət bondlarını geri almağa ayırmağı planlaşdırır, amma hələ konkret həcmi və vaxtı açıqlanmayıb.

Bu xəbər tez bir zamanda Xəzinədarlığın pul idarəçiliyinin maliyyə sisteminin likvidliyinə təsiri barədə bazarda müzakirəyə səbəb oldu.

Lakin Deutsche Bank hesab edir ki, əgər Xəzinədarlıq həqiqətən TGA-dan istifadə etməyə qərar verərsə, onun bank ehtiyatları və qısamüddətli borc emissiyasına ümumi təsiri böyük ölçüdə qarşılıqlı şəkildə sıfırlanacaq.

Deutsche Bank strategisti Steven Zeng bildirir ki, hələ də aydın deyil, Xəzinədarlıq TGA balansını daimi şəkildə azaltmaq niyyətindədir və bu vəsaitlə yeni geri alma prosesini maliyyələşdirəcək, yaxud yalnız müvəqqəti olaraq TGA-nı azaldacaq, sonra isə qısamüddətli bonların emissiyası ilə balansı təzələyəcək.

Əgər birinci variant seçilərsə, TGA aşağı düşdükdən sonra Xəzinədarlığın pul vəsaiti maliyyə sisteminə daxil olacaq və bu, bank ehtiyatlarına müəyyən təsir göstərə bilər; ancaq bu o deməkdir ki, gələcəkdə FED-in ehtiyat idarəetməsi (RMP) alımları da nisbi azala bilər.

İkinci variantda isə Xəzinədarlıq sadəcə qısamüddətli bonların emissiyasını sonraya saxlayır, əslində qısamüddətli borcun təklifinin zaman bölgüsünü dəyişir, amma ümumi miqdarı deyil.

Buna görə də, hansı strategiyadan istifadə olunsa da, Deutsche Bank yekunda təsirin əsasən kompensasiya olunacağını düşünür.

Zeng əlavə edir ki, Xəzinədarlıq ehtimal ki, vəsaitin təyinatı barədə əlavə aydınlıq verməyəcək, “məqsədli olaraq qeyri-müəyyənliyi qorumaq məhz niyyətlidir”.

Bu fikir bazara onu göstərir ki, TGA-nın həcmindən artıq interpretasiya etmək lazım deyil — təxminən 1 trilyon dollar Xəzinədarlıq hesabının balansıdır, geri alma üçün ayrılan real vəsait deyil.

Goldman Sachs: Geri alma genişləsə belə, uzunmüddətli faiz səviyyəsini “yenidən müəyyən etmək” çətindir

Deutsche Bank likvidlik və fond mənbəyindən analiz aparsa da, Goldman Sachs və Wells Fargo diqqəti birbaşa geri alma prosesinin uzunmüddətli faizləri aşağı salıb-salmamasına yönəldir.

Bloomberg, Goldman Sachs strategistləri George Cole və William Marshall tərəfindən hazırlanan 21 avqust hesabatına istinad edir ki, ABŞ Xəzinədarlığının uzunmüddətli dövlət bonosunun geri almasını genişləndirməsi, son zamanlar uzunmüddətli faizlərin dəyişməsinin əsas səbəblərini aradan qaldırmır.

Goldman Sachs hesab edir ki, geri alma həcmi daha da artsa belə, geri alma prosesinin özü uzunmüddətli faiz səviyyəsində əhəmiyyətli şəkildə yenidən qiymətləndirmə effekti yaratmayacaq.

Buna səbəb odur ki, hazırda uzunmüddətli ABŞ dövlət bonosunun gəlirini artıran faktorlar yalnız bazar likvidliyinin çatışmazlığı deyil, həm də ABŞ-da artan fiskal defisit, dövlət bonosunun təklifi və inflyasiya riskidir.

Başqa sözlə, Xəzinədarlıq geri alma ilə bazarda uzunmüddətli dövlət bonosunun bir hissəsini azalda bilər, lakin əgər investorlar ABŞ-ın gələcək fiskal defisiti və inflyasiya ilə bağlı narahatlıqlarını dəyişməyiblərsə, uzunmüddətli dövlət bonosu hələ də gəlirlərin artma təzyiqi altında qalacaq.

Goldman Sachs-nın bu qərarı son zamanlar dövlət bonosunun bazar dinamikasına uyğun gəlir.

ABŞ Xəzinədarlığı ötən çərşənbə günü uzunmüddətli dövlət bonosunun geri alınmasında həcmi ən azı iki dəfə artıracağını elan etdikdən sonra, 10 illik və 30 illik dövlət bonolarının gəliri enmişdi, lakin tezliklə yenidən artdı. Bloomberg daha əvvəl bildirmişdi ki, 30 illik dövlət bonosunun gəliri cümə axşamı günü bir müddət 5.26%-ə çatdı və Xəzinədarlıq geri alma proqramını genişləndirdiyindən bəri bütün artımı silmiş oldu.

Bu onu göstərir ki, bazar Xəzinədarlığın ilk addımına mövqeyi ehtiyatlıdır.

Wells Fargo və digər institular da optimist deyil, uzunmüddətli faiz “struktur” təzyiqi altında qalır

Wells Fargo-nun faiz strategistləri də ABŞ Xəzinədarlığının geri alma tədbirlərinin uzunmüddətli faizlərin artma trendini saxlayacağını düşünür.

Onların fikrincə, hazırda uzunmüddətli faizlər daha geniş struktur təzyiqlə qarşılaşır, bu isə Xəzinədarlığın geri alma ilə həll edə biləcəyi qısamüddətli likvidlik problemi deyil.

Media, bir neçə institudan sitat gətirir: Goldman Sachs və Wells Fargo ilə yanaşı, Société Générale, Deutsche Bank və Scotiabank kimi institutlar da hesab edir ki, ABŞ gəlir əyrisi daha da dikləşəcək, yəni uzunmüddətli faizlər qısamüddətli faizlərə nisbətdə daha da artacaq.

Bu, bazarın ABŞ fiskal vəziyyəti ilə bağlı davam edən narahatlığını əks etdirir.

Xüsusilə, ABŞ hökumətinin gələcəkdə daha çox dövlət bonosu emissiyası ilə vəsait toplaması zərurəti olduğu halda, Xəzinədarlıq geri alma ilə bir hissə uzunmüddətli bonosu bazardan çıxarsa belə, borcun ümumi maliyyələşmə ehtiyacı qalır.

Bu arada, AI dalğasının yaratdığı şirkət bonosu emissiya tələbi uzunmüddətli borc bazarında yeni bir faktor olur. Bloomberg daha əvvəl bildirirdi ki, bu il ABŞ şirkət bonosu emissiya həcmi təxminən 1.5 trilyon dollara çatıb və ötən illə müqayisədə 36% artıb; buradakı əsas vəsaitin bir hissəsi AI infrastrukturuna yönəlib. Şirkət bonosu təklifi artır və uzunmüddətli vəsait üçün ABŞ dövlət bonosu ilə rəqabət aparır.

Buna görə də, Wall Street-in fikrincə, Xəzinədarlıq geri alma prosesi daha çox bazarda mikrostrukturu və likvidliyi yaxşılaşdırmaq məqsədi daşıyır, uzunmüddətli faizlərin makro dəyərləndirməsini dəyişdirmək deyil.

TGA-da “sursat” çox, ancaq bu Xəzinədarlığın təxminən 1 trilyon dollar vəsaiti ilə uzunmüddətli gəliri azaltması demək deyil

TGA-nın potensial rolu bazarda diqqət doğurur, əsas səbəbi onun həcmidir.

Əgər Xəzinədarlıq TGA hesabından birbaşa vəsait çıxarıb dövlət bonosunu geri almağa sərf edə bilsə, qısamüddətli bonolar emissiyası ilə vəsait toplamaqdan fərqli olaraq, bu, uzunmüddətli bonosu təklifinin təzyiqini daha birbaşa azaltmağa imkan verə bilər kimi görünür.

Lakin Deutsche Bank bazara xatırladır ki, TGA balansını sadəcə Xəzinədarlığın uzunmüddətli gəlirləri azaltmaq üçün istifadə edə biləcəyi real vəsait kimi qəbul etmək düzgün deyil.

Xəzinədarlıq hökumətin gündəlik xərclərinə nağd tampon saxlamaq məcburiyyətindədir, həm də əgər gələcəkdə qısamüddətli bonoların emissiyası ilə TGA balansını bərpa etmək planlaşdırılırsa, əvvəl azaldılmış qısamüddətli bonosu təklifi sadəcə təxirə salınır, yox olmur.

Əslində, ABŞ Xəzinədarlığı həmin gün 920 milyard dollar üç aylıq və 790 milyard dollar altı aylıq bonoları emissiya etdi, tələbat isə zəif olmadı. Deutsche Bank məlumatına görə, üç aylıq bononun yerləşdirmə gəliri 3.715% oldu, bu, bazar gəlirindən aşağı idi; altı aylıq bononun gəliri də 3.79% olaraq yerləşməzdən əvvəlki səviyyədən aşağı idi.

Bu, qısamüddətli dövlət bonolarının hələ də bazarda güclü tələbatı olduğunu göstərir.

Buna görə də, əgər Xəzinədarlıq sonda “əvvəl TGA-dan istifadə et, sonra qısamüddətli bonolar emissiyası ilə balansı bərpa et” strategiyasını seçərsə, əsas dəyişiklik qısamüddətli müxtəlif vaxtlarda bononun təklifi ritminin dəyişməsi olacaq, ABŞ hökumətinin ümumi maliyyələşmə ehtiyacı deyil.

Bazarın həqiqətən gözlədiyi, fiskal defisit və inflyasiyanın azalıb-azalmaması

Wall Street instituları bir fikirdə həmfikirdir: Xəzinədarlığın geri alma tədbirləri bazara müəyyən təsir edəcək, lakin təsir dairəsi məhduddur.

Xəzinədarlıq geri alma ilə bir hissə uzunmüddətli bonosu bazardan çıxara, müəyyən vaxtlı dövlət bonosu likvidliyini yaxşılaşdıra və qısa müddətdə müddətli aktivlərə əlavə tələbat yarada bilər.

Lakin əgər ABŞ fiskal defisiti artmaqda davam edərsə, uzunmüddətli bonoların emissiya həcmi yüksək olaraq qalarsa və inflyasiya FED-in siyasətini yumşaldmağa mane olarsa, investorlar daha yüksək uzunmüddətli müddət üstünlüyü (premiumu) tələb edəcəklər.

Bu, Goldman Sachs-nın vurğuladığı əsas nöqtədir: geri alma yaxın dövr uzunmüddətli ABŞ bonosu dəyişkənliyinin əsas səbəbləri olan fiskal defisit və inflyasiyanı həll etmir.

Buna görə də, bazarda yayılan “TGA-da təxminən 1 trilyon dollar geri alma üçün mənbə ola bilər” xəbəri Xəzinədarlığın daha böyük siyasət imkanları olduğunu göstərsə də, Wall Street-in mövqeyi kifayət qədər ehtiyatlıdır:

Xəzinədarlıq “alət qutusunu” genişləndirə bilər, amma uzunmüddətli ABŞ bonosunun əsas dəyərləndirməsini dəyişmək mümkündür deyil.

Bundan sonra bazarın diqqəti iki məsələyə yönələcək: Xəzinədarlıq nə qədər TGA vəsaitini istifadə edəcək və 9 sentyabrda rəsmi olaraq artan geri alma tədbiri faktiki ticarətdə keçən həftə olduğundan daha dayanıqlı effekt verəcəkmi?