Süni intellekt borcu dalğasının arxasında: 70 milyard dollar kənar balansdankənar gizli borc istiqraz investorları üçün narahatlıq yaradır
Nvidia 500 milyard dollarlıq süni intellekt maliyyələşdirmə əməkdaşlığını elan etdikdən sonra, istiqraz bazarında süni intellekt şirkətlərinin təxminən 70 milyard dollarlıq balansdan kənar borcu ilə bağlı narahatlıq kəskin artıb. Bu struktur Nvidia, Broadcom kimi çip nəhənglərinə müştərilərin borcuna zəmanət verməyə imkan yaradır, lakin həmin borcu öz balanslarına daxil etməyə ehtiyac yoxdur. Bir neçə institut bu vəziyyəti prokiklin maliyyə mühəndisliyi adlandıraraq, sənaye gerilədiyi halda risklərin toplanaraq birdən partlaya biləcəyi barədə xəbərdarlıq edib.
AI çipi üçün maliyyələşmə dalğası yeni növ balansdan kənar zəmanət strukturu yaradıb, miqyası artıq 70 milyard dollara çatıb və bond bazarı bu gizli riskləri necə qiymətləndirəcəyini bilmədən çətinlik çəkir.
Bloomberg-in 15 Avqust hesabatına görə, NVIDIA-nın 500 milyard dollarlıq maliyyə əməkdaşlığını açıqlamadan əvvəl, bond investorları əsas AI şirkətlərinin balansdan kənar təxminən 70 milyard dollar "gizli borcuna" görə narahat olmağa başlamışdılar. Bu potensial öhdəliklər adətən gizli qalır, lakin ən pis zamanlarda qəfil aktivləşə bilər.
Bu borcların vasitəçisi, "Qalıq dəyər zəmanəti" (Residual Value Guarantee, RVG) adlanan strukturlaşdırılmış mexanizmdir və miqdarı yüz milyardlarla dollara çata bilər. Bu mexanizmin mahiyyəti belədir: NVIDIA öz yüksək kredit reytinqi ilə müştərilərin maliyyələşməsini zəmanət verir və bununla onların borclanma xərclərini azaldır.
Bu struktur necə işləyir
Tipik struktur üç səviyyədən ibarətdir: xüsusi məqsədli vasitəçi (SPV) borc alıb çip alır, borc isə texnologiyadan istifadə edən şirkətin müqavilədən gələn nağd axınlarla dəstəklənir; əgər həmin şirkət ödəməni dayandırsa, aktivlər yenidən icarəyə verilir və ya satılır ki, borcun qalan hissəsi qaytarılsın; yenə də çatışmazlıq varsa, "zəmanətçi" çatışmayan məbləği ödəyir.
- Xüsusi məqsədli vasitəçi (SPV) borc alıb çip alır;
- Borc, bir AI şirkətinin istifadə müqaviləsindən gələn nağd axınlarla dəstəklənir;
- Əgər həmin AI şirkəti ödəməni dayandırsa, çip başqasına icarəyə verilir və ya satılır;
- Yenə də çatışmazlıq varsa, zəmanətçi (çip istehsalçısı) çatışmayan məbləği ödəyir.
Bu, "qalıq dəyər zəmanəti"dir — çip satıcısı sonuncu zəmanətçi rolunu oynayır.
NVIDIA və Broadcom kimi çip nəhəngləri üçün bu struktur "sərfəli alış"dır: müştərilərin maliyyələşmə xərclərini azaltmağa və satışları artırmağa kömək edir, özləri isə balansda heç bir borc göstərmirlər. Meta öz sənədində bunu birbaşa belə qeyd edir: "RVG zəmanətçisi ödəniş ehtimalı aşağıdır, buna görə indiyə qədər heç bir borc qeyd edilməyib."
Hərçənd "ehtimal aşağıdır", bu, bazarı inandırmaqda getdikcə daha çətin olur.
Broadcom bu məntiqi çip maliyyələşməsi sahəsinə genişləndirib. "Big Sky" kod adlı layihədə Broadcom 35 milyard dollarlıq borc əməliyyatına zəmanət verir — Apollo Global Management və Blackstone Group kimi investorlar xüsusi AI çiplərini alıb, sonra bunları Anthropic-ə icarəyə verirlər. Bu struktur yüksək borcun investisiya səviyyəli reytinq qazanmasına və maliyyə xərclərinin azalmasına səbəb olur.
Onillikləri əhatə edən data mərkəzi anlaşmalarından fərqli olaraq, çip maliyyələşməsi dövrü daha qısadır, adətən təxminən beş ilə amortizasiya olunur və texnologiyanın sürətli dəyərsizləşməsi ritminə uyğun gəlir. Bu, zəmanət riskinin zamanla sürətlə azalmasına səbəb olur və kreditorlara nisbətən aydın çıxış perspektivi verir.
NVIDIA bazara daxil olur, miqyas daha da böyüyə bilər
NVIDIA CEO-su Jensen Huang X platformasında yazıb ki, şirkət əlaqəli imkanlar üçün maksimum 25% qalıq dəyər dəstəyi mexanizmini təqdim edə bilər, "hər bir işə ayrı yanaşılacaq".
"Bizim rolumuz müstəqil kapitalı azad etməyə kömək etməkdir, eyni zamanda risk profili üzərində intizamı saxlamaq," o yazıb.
NVIDIA-nın məqsədi bu əməkdaşlıqda xarici kapitalı cəlb etmək və "dairəvi maliyyələşmə" problemini həll etməkdir — yəni AI şirkətləri bir-birinin məhsullarını almağa dair qarşılıqlı maliyyələşmənin qapalı sistemini aradan qaldırmaq. Bu 500 milyard dollarlıq maliyyələşmədə iştirak edən altı Amerika investor şirkəti arasında BlackRock və Goldman Sachs var.
Broadcom-un AI XPV platforması "Big Sky" əməliyyatının davamıdır və Bank of America analitiklərinin hesablamasına görə, bu platforma 2029-cu ilin ortalarına qədər 370 milyard dollar yüksək səviyyəli borc toplaya bilər. Bu, balansdan kənar zəmanət potensialının hələ çox böyük olduğunu göstərir.
Reytinq agentlikləri artıq xəbərdarlıq edib
Reytinq agentlikləri bu məsələyə biganə qalmayıblar.
Moody’s bir hesabatında yazıb: "Əsas risk odur ki, bu tip əməliyyatlar qısa müddətdə sıxlıqla həyata keçirilir." "Biz hesab edirik ki, Broadcom-un potensial öhdəlikləri sürətlə artacaq, hətta mövcud borcun leverage səviyyəsi aşağı olsa da, bu Broadcom-un maliyyə elastikliyini məhdudlaşdıracaq və şirkətin kredit durumunu sıxacaq."
Moody’s eyni zamanda qeyd edib ki, Broadcom üçüncü tərəf icarələrinin zəmanətini "güclü biznes üstünlüklərinin bir hissəsini zəiflədib", lakin əlavə zəmanətlər mənfi təsir göstərəcək.
S&P Global Ratings isə Broadcom-un qalıq dəyər dəstəyini "potensial borc tipli öhdəlik" kimi təyin edib və bildirib ki, bu hissəni tənzimlənmiş borc hesablamasına daxil edəcək.
Amerika hesab standartlarına görə, şirkətlər adətən yalnız itki "ehtimal olunub və məntiqli hesablanıb"sa balansda potensial borcu qeyd edirlər, əks halda yalnız maliyyə hesabatlarının şərhlərində açıqlama verirlər. Bu, həmin borcların balansdan kənarda qalmasının hüquqi əsasını təşkil edir.
Investorlar: Maliyyə mühəndisliyi real riskləri gizlədir
Bond investorlarının narahatlığı bir məqama fokuslanır: bu balansdan kənar potensial borclar nə zaman balansda həqiqi itkiyə çevrilə bilər?
DoubleLine portfel meneceri Mariya Entina birbaşa deyir:
Bu, sistemi aşmağa bənzəyir, sanki reytinq agentliklərindən güzəşt almaq və maksimum yüksək reytinq əldə etmək istəyirlər... Biz maliyyə mühəndisliyinin dövrünə daxil oluruq. Bu, mənim narahat olduğum məsələlərdəndir: Maliyyə mühəndisliyi aparanda, maliyyə reallığını gizlədirsən.
CreditSights analitikləri hesabatda NVIDIA-nın qalıq dəyər dəstəyini "put opsion satışına" bənzədiblər.
"Bu, dövrün artımına uyğun gəlir, və böhran potensialını artırır," onlar yazır. "Böyümə mərhələsində, bu zəmanətin demək olar ki, heç bir xərci yoxdur; lakin kəskin tənəzzül zamanı, müştərilər defolt edəndə və hardware bazarı qiyməti aşağı düşəndə, bu zəmanət kritik olur."
TCW Global Credit-in həmtəsisçisi Brian Gelfand bildirir: "Bu, adi investisiya səviyyəli kredit underwriting deyil." "Bu, ondan uzaqdır, daha mürəkkəbdir. Balansdan kənar olduğu üçün, tail risk daha yüksəkdir."
Bəzi insanlar narahatlığın həddindən artıq olduğunu düşünür
Hamı pessimist deyil.
Janus Henderson Investors-ın qlobal multi-sector və korporativ kredit rəhbəri John Lloyd hesab edir ki, qalıq dəyər dəstəyi yalnız ekstremal hallarda aktivləşir: "Sən token istifadəsində artım tempinin kəskin azalmasını görməlisən, lakin bizdə belə bir hal yoxdur."
O, həmçinin qeyd edir ki, bu şirkətlər "potensial borcları gizlətmək istəmir, sadəcə maliyyələşdirmək istəyirlər".
Dəstəkçilərin məntiqi belədir: çip tələbi növbəti illərdə təklifi üstələyəcək; borc strukturu tədricən tam amortizasiya üçün dizayn edilib və qalıq dəyər dəstəyinin potensial xərci də azaldıqca; texnoloji risk nəticədə kifayət qədər nağd vəsaiti olan böyük texnologiya şirkətlərinin üzərinə düşür.
Lakin tənqidçilərin cavabı da güclüdür: məhz sektor aşağı idikdə bu zəmanətlər aktivləşir və elə həmin anda çip istehsalçılarının özləri də mənfəət təzyiqinə məruz qalır. Zəmanət və risk dövrün ritminə yüksək dərəcədə bağlıdır və problem də elə budur.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
"Yeni Federal Ehtiyat Komandası" xəbər agentliyi: Federal Ehtiyat Sistemi gələn həftə faiz dərəcəsini artıracaq, lakin bir dəfə artırmaq problemi həll etməyəcək
"Yeni Federal Rezerv Kommunikasiya Agentliyi"nin əməkdaşı Nick Timiraosun son yazısı bildirir ki, investorlar artıq əsasən razılaşıblar ki, Federal Rezerv gələn həftə üç il ərzində ilk dəfə faiz artımını edəcək, amma daha çətin sual bundan sonrakı prosesdir. Federal Rezerv daxilində demək olar ki, heç kim hesab etmir ki, 25 baza punktu ilə təkcə bir dəfə faiz artımı inflyasiyanı aşağı salmağa kifayət edəcək. Əgər gələn həftə faiz artımı qərarı verilərsə, bu, əvvəllər faiz dərəcəsinin səhv səviyyədə olduğu fikrini əks etdirir və tək bir artım problemi həll edə bilməz. 1990-cı illərdən bəri Federal Rezerv yalnız bir dəfə "bir dəfəlik" faiz artımını həyata keçirib.
WTI xam neftinin xalis uzun mövqeyi son 20 həftənin ən yüksək səviyyəsinə çatdığı bir vaxtda, Tramp hökuməti neft emal gücünün artırılması üçün "Milli Müdafiə İstehsal Qanunu"ndan istifadə etməyi planlaşdırır.
Neftayemalı zavodu rəhbərləri bildirirlər ki, yeni zavodların istifadəyə verilməsi bir neçə il çəkə bilər və onlar mövcud zavodların effektivliyini artırmağa üstünlük verirlər. Hazırda ABŞ-da dizel yanacağının orta qiyməti ilk dəfə olaraq hər qallon üçün 6 dolları ötüb, benzin qiymətləri yüksək səviyyədə qalır və zavodların işləmə səviyyəsi artıq təxminən 98%-ə çatıb. CFTC-nin məlumatına görə, sentyabrın 8-dək olan həftədə NYMEX WTI neftinin xalis uzun mövqeləri son 20 həftənin ən yüksək səviyyəsinə, benzinin xalis uzun mövqeləri isə son 9 ayın ən yüksək səviyyəsinə çatıb.
CPI-dən sonra investisiya bankları “hesabatları parçalayır”: bu il faiz artımı olmayacağını düşünənlər “təslim oldu”, sərt mövqedə olanlar isə gələn ilin yanvarına qədər üç dəfə artım proqnozlaşdırır
TD Securities proqnozunu ən sərtə dəyişdi, bütün il ərzində faiz dərəcələrinin dəyişməyəcəyini gözləməkdən, gələn ilin yanvarına qədər ümumilikdə üç dəfə artırılacağını gözləməyə keçdi. JPMorgan sentyabr və dekabr aylarında hərəyə bir artım gözləyir, oktyabrda isə fasilə verəcəyini proqnozlaşdırır. Mitsubishi UFJ sentyabrda artımdan sonra fasilə verəcəyini, dekabrda isə artım ehtimalının 60% olduğunu bildirir. Citigroup: sentyabrda artımdan sonra hərəkətsiz qalacaq, gələn ilin iyun ayında isə faizləri yenidən azaldacaq.
67%-lik enişdən sonra geri dönüş! Süni intellekt investisiya ulduzu Aschenbrenner yenidən bazara qayıdır, SK hynix, AMD və digər şirkətlərə mərc edir
Media məlumatlarına görə, Leopold Aschenbrenner-in Situational Awareness adlı hedc fondu opsion bazarına qayıdıb və artıq bir neçə yüz milyon dollar dəyərində opsion alıb. Bu opsionlar SK Hynix, SanDisk, AMD, Bloom Energy və Oracle kimi aktivləri əhatə edir. Bu dəfə portfel strategiyası aşağı leverajla yönəldilib və fərdiləşdirilmiş opsion alətləri istifadə olunur, belə ki, maksimal itki yalnız ödənilmiş opsion haqqı ilə məhdudlaşır.
