قلّت نقطة أخرى في مخطط النقاط للفيدرالي، وواصل ووش رفضه رسم خارطة طريق للأسواق

أفادت منصة "财经APP智通" أن مخطط النقاط الذي ينشره الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي كل ربع سنة يُعد دائمًا المرجع الأول لوول ستريت في تحليل اتجاه أسعار الفائدة. يقدّم 19 صانع قرار توقعاتهم حول أسعار الفائدة بشكل مجهول، بينما تراقب الأسواق الوسيط منهم لتخمين ما إذا كانت الخطوة القادمة رفعًا، أو خفضًا، أو تثبيتًا لأسعار الفائدة. إلا أن مخطط النقاط الذي نُشر في 16 سبتمبر الأخير، كان يضم 18 نقطة فقط.

النقطة الغائبة تعود لرئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن والش.

وهذه هي المرة الثانية على التوالي التي يرفض فيها والش تقديم توقعاته ضمن مخطط النقاط. ففي يونيو من هذا العام، وخلال اجتماع تحديد الفائدة الأول له كرئيس للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، غاب ذات النقطة عن المخطط. وظن البعض حينها أن السبب ربما يعود لحداثة تعيينه وضيق الوقت للإعداد. لكن عند حلول سبتمبر، بات واضحًا أن والش لم يكن ينوي المشاركة منذ البداية.

ولم يخف والش نفسه انتقاده لمخطط النقاط. فقد قال صراحة في المؤتمر الصحفي في يونيو: "لم أقدّم توقعي ضمن مخطط النقاط لأنني لا أرى أن ذلك مفيد في تنفيذ السياسة". وكشف أيضًا أن الاحتياطي الفيدرالي أسس لجنة اتصال خاصة تراجع بشكل شامل مستقبل مخطط النقاط—حتى احتمال تضعيفه أو إلغائه بالكامل.

رفع الفائدة مع "الصمت"

في يوم الأربعاء بالتوقيت المحلي، رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 3.75%-4.00%، وهي أول زيادة منذ يوليو 2023. وكانت هذه الزيادة متوقعة من قبل السوق مسبقًا، إذ وصلت احتمالية التسعير في عقود الفائدة المستقبلية إلى 90%.

لكن ما حرك السوق فعليًا هو الإشارات التي حملها مخطط النقاط. من بين 18 مسؤولاً قدّموا توقعاتهم، أفاد الوسيط أنه لا تزال هناك على الأقل زيادة واحدة قبل نهاية العام، مع توقع 12 منهم رفع الفائدة مرة إضافية على الأقل، بل وتوقع 4 رفعها مرتين. فور صدور الخبر، قفز مؤشر الدولار، مسجلاً أفضل أداء يومي له منذ منتصف يونيو.

ومع ذلك، ثمة توتر دقيق بين موقف والش الشخصي وهذا التوجه المتشدد في التوقعات. فقد شدد في المؤتمر الصحفي على أن التضخم "مرتفع جدًا ولوقت طويل للغاية"، إلا أنه رفض في الوقت نفسه تقديم أي توجيه واضح لمسار الفائدة المقبل. لقد كان هذا النهج—"رفع الفائدة وعدم الكشف عما بعد ذلك"—عن عمد من والش.

وفي يونيو شرح موقفه بتشبيه حي: "لاحظت أن جميع التوقعات مكتوبة بقلم رصاص، ذلك النوع الذي يتميز بممحاة كبيرة، وهو ما يدل على أن زملائي حين يقدمون توقعاتهم يعلمون أن العالم يتغير بسرعة، ولن تُقيّدهم هذه التوقعات بعد ستة أسابيع".

أداة عمرها 14 عامًا، لماذا باتت هدفًا للنقد؟

ظهر مخطط النقاط أواخر عام 2011. ففي أعقاب الأزمة المالية مباشرة، كان رئيس البنك آنذاك برنانكي ونائبته يلين بحاجة لطريقة توضح للأسواق اتجاه أسعار الفائدة بعد انتهاء التدابير الاستثنائية للدعم. وقد تم نشر مخطط النقاط هذا لأول مرة في يناير 2012، ليصبح تدريجيًا أحد أكثر الإشارات السياسية أهمية في السوق.

غير أن الجدل حوله لم يتوقف قط. وتركز انتقادات والش بشكل أساسي في عدة جوانب: أولا، توقعات مخطط النقاط غالبًا غير دقيقة. وضع عام 2024 نموذجًا لذلك—ففي يونيو أشار المخطط إلى خفض وحيد للفائدة، بينما أطلق الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر دورة خفض بمقدار إجمالي بلغ نقطة كاملة، ما صعّد من التشكيك في مصداقية المخطط. ثانيًا، هو ليس توقعًا رسميًا توافقيًا للجنة؛ فكل عضو يضع تقديراته بناءً على نماذج وافتراضات مختلفة، وتختلف طريقة وضع النقاط. ثالثًا، من أصل 12 رئيسًا للبنوك الفيدرالية الإقليمية، يملك 5 فقط حق التصويت السنوي في اللجنة، ما يثير التساؤل حول مدى تعبير المخطط عمّا يريده FOMC فعلاً.

وقد صرح والش بصراحة في مناسبة مغلقة عام 2025: "هذه التوقعات دائمًا سيئة للغاية. حتى توقعاتي لن تكون مثالية، لذا لن أقدمها".

أما الرؤساء السابقون فقد كان موقفهم أكثر تعقيدًا.

عام 2014، صرحت يلين في أول مؤتمر صحفي لها كرئيسة أنه "لا ينبغي اعتبار مخطط النقاط" أنه الوسيلة الأساسية التي "يرغب أو يرسل من خلالها المجلس سياساته للعامة". لكن في 2016، عندما خفض مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي توقعاتهم لعدد مرات رفع الفائدة للعام من أربع إلى اثنتين، قالت يلين إن تغيّر المخطط "يعكس بدرجة كبيرة توقعات أبطأ لنمو الاقتصاد العالمي" وتشدّد شروط الائتمان.

وتولى جيروم باول رئاسة البنك في فبراير 2018 بعد يلين، وكثيرًا ما قلل من أهمية المخطط. إلا أنه ثبت أحيانًا أنه أداة مفيدة؛ ففي يونيو 2023، لم يحرك صانعو السياسات الفيدرالية أسعار الفائدة، لكن المخطط أشار إلى مزيد من الزيادات لاحقًا في السنة، وبالتالي ساعد ذلك في كبح جماح حماس المستثمرين لاحتمال انتهاء دورة الرفع.

المركزي الذي "يقلل من الكلام"

تحفظ والش تجاه مخطط النقاط ليس إلا جزءً من عملية إعادة تشكيل منهجية التواصل داخل الاحتياطي الفيدرالي التي يقودها.

في أول اجتماع لاتخاذ القرار في يونيو، قلّص بيان السياسة إلى 132 كلمة فقط بعدما كان أكثر من 300 كلمة، محذوفًا العبارات الإرشادية المستقبلية المستعملة لسنوات عديدة. وأنشأ خمس مجموعات عمل لدراسة إستراتيجيات التواصل والميزانية العمومية ونظام البيانات والإنتاجية والعمل وأُطر التضخم. ويقود مجموعة الاتصال كل من ميرفن كينج محافظ بنك إنجلترا السابق، وفراغا حاكم البنك المركزي البرازيلي الأسبق، والبروفيسور بيتر فيشر من جامعة واشنطن—وكان ميرفن كينج قد انتقد الإرشادات المستقبلية في مقالة عام 2022 واعتبرها عبئًا على البنوك المركزية.

ويعتبر نهج والش تقليدًا لـ"الغموض الإستراتيجي" الذي ميّز عهد آلان جرينسبان، الذي ترأس الاحتياطي الفيدرالي عشرين عامًا، وكان معروفًا بتعمد استخدام لغة غامضة ورفض كشف توجهات السياسات مقدمًا، ليجبر السوق على الاستجابة الفورية للبيانات الاقتصادية بدل توقعات المركزي.

لكن هذا التحول لا يخلو من المعارضة. فقد قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الأسبق دودلي صراحة إن المفتاح ليس "تقليل التواصل" بل "رفع جودته". بينما يرى عضو مجلس المحافظين والر أن الإرشاد المستقبلي عند استخدامه جيدًا يُعد "أداة قيمة" لتسريع انتقال السياسة النقدية، مستشهدًا بتجربة خريف 2021 عندما حالت التوجيهات السابقة دون بدء رفع الفائدة حتى مارس 2022، ما فوت أفضل فرصة لكبح التضخم.

وألقت Goldman Sachs أيضًا بظلال من الشك—إلغاء مخطط النقاط بالكامل يمثل "خطوة كبيرة جدًا" باتجاه تراجع الشفافية بالنسبة لمعظم صانعي السياسات.

هل يفقد السوق "مرساته"؟

قضية لا يمكن تجاهلها أن والش بصدد تفكيك المرجعية الأساسية التي اعتمدت عليها الأسواق في التسعير لعشرات السنين.

ففي الماضي، كانت تغيرات مخطط النقاط تحمل إشارات قوية للغاية—تُبين للمستثمرين ميل الاحتياطي الفيدرالي للتشديد أو التيسير، وتوفّر معيارًا لقياس مدى اتساق توقعات البنك مع توقعات السوق. وعند تقويض أو إلغاء هذه "المرساة"، سيضطر السوق لإعادة تعلم كيفية التسعير وسط حالة أكبر من عدم اليقين.

وتسود أوساط الصناعة مخاوف من أنه إذا تم تقويض مخطط النقاط والتوجيهات المستقبلية، فقد ترتفع تقلبات الفائدة، وستصبح تسعيرة العائد على السندات الأمريكية القصيرة الأجل وتوقعات خفض الفائدة أكثر عرضة للتعديلات المتكررة.

ومن زاوية أشمل، تصل إصلاحات والش إلى سؤال أعمق: ما طبيعة العلاقة التي ينبغي أن تربط البنك المركزي بالسوق؟ فقد اختار كل من برنانكي وييلين نهج "الأولوية للشفافية" عبر بناء منظومة غير مسبوقة للاتصال بواسطة مخطط النقاط والتوجيهات المستقبلية والمؤتمرات الصحفية. لكن والش يبدو كمن يقول—أن الشفافية المفرطة قيدٌ بحد ذاتها، وإذا تم إغلاق السياسات بتوقعات ضيقة يفقد البنك المركزي مرونته.

واتضح اتجاه إصلاحات والش. فقد أعلن: "أتوقع بحلول نهاية هذا العام أن نراجع منهجية التواصل لدى الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك المؤتمرات الصحفية، مخطط النقاط، ترتيب الاجتماعات، المحاضر المكتوبة، ومحاضر الجلسات"، ولأسواق وول ستريت، المعتادة على مراقبة تلك النقاط كل ربع سنة لصيد إشارات التداول، فإن هذا بلا شك تغيير يتطلب التأقلم مجددًا.