BCA: يوم التحرير 2.0 - سياسات التعرفة الجمركية وآفاق الانتخابات النصفية لعام 2026
في كل مرة تتصدر أخبار الرسوم الجمركية العناوين، يكون السؤال الأكثر مباشرة لدى المستثمرين: هل ستنخفض الأسهم الأمريكية مرة أخرى؟
نشرت BCA Research في 9 سبتمبر 2026 تقريرها "Liberation Day 2.0"، والذي يحمل عنوان "يوم التحرير 2.0"، وقدم تقييماً يمتد لفترة أطول زمنياً.
في وجهة نظر BCA، من الممكن أن يستمر جولة جديدة من النزاع الجمركي حتى عام 2027، ولا يزال لدى السوق فرصة لاستيعاب الصدمات، كما أن السوق الصاعد قد لا ينتهي بالضرورة نتيجة لذلك. إلا أن السياسات الصارمة الحالية قد تدفع، من خلال الأسعار العامة والرأي العام ونتائج الانتخابات، إلى تغيير السياسات بعد عدة سنوات.
قام بإعداد هذا التقرير كل من Matt Gertken و Yushu Ma و Jesse Kuri. ووضعوا انتخابات التجديد النصفي لعام 2026، والانتخابات الرئاسية لعام 2028، بالإضافة إلى التغيرات الضريبية المحتملة في 2029، ضمن سلسلة التحليل نفسها.
قد تتكرر النزاعات الجمركية، ولا تزال الأسواق المالية قوة ضابطة مهمة في نظر BCA.
يستعرض التقرير أنه خلال صدمة دفعة الرسوم الجمركية "يوم التحرير" الأولى في 2025، اقترب سوق الأسهم الأمريكي من السوق الهابطة وارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل ملحوظ، ثم انكمش ترامب عن بعض الترتيبات الجمركية.
وبناءً على ذلك، ترى BCA أنه حتى لو لم يتمكن ترامب من الترشح مرة أخرى في 2028، فسيظل يهتم بنتائج انتخابات الحزب الجمهوري وبإرثه السياسي. وهذا يعني أنه لديه دوافع لاستخدام الرسوم الجمركية كورقة تفاوض، وفي نفس الوقت لديه أسباب لتجنب دفع الاقتصاد وسوق الأسهم نحو فقدان السيطرة.
لذلك، تتوقع BCA أنه قد يحدث هذا السيناريو في المستقبل: أولاً فرض رسوم جمركية ثم التفاوض؛ وبعد أن يتعرض السوق للضغط، تعدل السياسات جزئياً.
ومع ذلك، هذا لا يعني أن كل انخفاض في السوق سيتم دعمه بسرعة بالسياسات. فقد تتحمل الشركات والمستثمرون كلفة ليست صغيرة قبل حدوث أي تعديلات.
كما أن المراجعة القضائية وتوازن القوى في الكونغرس لا يمكنهما إزالة مخاطر الرسوم الجمركية فوراً. ووفقاً لتحليل التقرير، حتى لو تم تقييد بعض الرسوم الجمركية من قبل المحكمة، قد تلجأ الحكومة إلى أساس قانوني آخر؛ وحتى لو سيطر الديمقراطيون على مجلسي النواب والشيوخ، قد لا يكون لديهم أصوات كافية لإلغاء الفيتو الرئاسي.
لذا، لم تعتبر BCA أن "إلغاء الرسوم الجمركية تلقائياً بعد انتخابات التجديد النصفي" هو السيناريو الأساسي.
الأصعب في جولة الحرب التجارية الجديدة هو أن ردود فعل الدول الأخرى قد تتغير أيضاً.
تتوقع BCA أن كندا، والصين، وأوروبا قد تتخذ في المرحلة القادمة المزيد من التدابير الانتقامية. كما أن حكومات الدول الأخرى تخضع لضغط سياسي داخلي، وقبول مطالب الولايات المتحدة قد يكون مكلفاً بقدر ما هو الرد بالمثل، إن لم يكن أكثر أحياناً.
ومن الصعب أيضاً على الولايات المتحدة إبقاء تكاليف الرسوم الجمركية خارج البلاد بشكل كامل.
يشير التقرير إلى أن نحو 40% إلى 60% من التجارة بين الولايات المتحدة وكندا هي في السلع الوسيطة. وقد تمر هذه القطع والمكوّنات عبر الحدود عدة مرات، فتنتقل الرسوم الجمركية على طول سلسلة التوريد، ما يؤثر في الشركات الأمريكية المحلية.
وتوضح ولاية ميشيغان هذه المشكلة بشكل خاص. تشير البيانات التي يستشهد بها التقرير إلى أن نحو 39% من صادرات الولاية تتجه إلى كندا. ومع هذا الارتباط الوثيق بسلسلة صناعة السيارات، فإن الضغط التجاري على كندا قد يضر أيضاً بطلبات وتكاليف ولايات التصنيع الأمريكية.
في سيناريوهات BCA، قد تصل فعلياً نسبة الرسوم الجمركية الأمريكية إلى 15%-17% في 2027. ومكان الهبوط الفعلي لا يزال يعتمد على الزيادات اللاحقة، والمفاوضات، والمراجعة القضائية، لكن الضغط على تكاليف الشركات قد يستمر لفترة أطول.
هذه التكاليف الاقتصادية بدأت تؤثر على تقديرات BCA للانتخابات النصفية المقبلة.
وغالباً ما تكون الطريقة الأكثر مباشرة لاحتكاك الناخبين بالسياسات هي من خلال تعبئة الوقود، وشراء البقالة، ودفع الفواتير.
ويرى التقرير أن ضغوط الأسعار الناتجة عن الرسوم الجمركية، إلى جانب أعباء تكلفة الطاقة بسبب النزاعات الجيوسياسية، ستضعف الميزة الانتخابية للجمهوريين. حتى لو ظل الاقتصاد الوطني متماسكاً، فقد يشعر سكان وشركات بعض الولايات المتأرجحة بضغوط أوضح.
ولهذا تميل BCA إلى أن يفوز الحزب الديمقراطي بمجلسي النواب والشيوخ في انتخابات التجديد النصفي لعام 2026.
ويبرز التقرير أيضاً تفصيلاً مهماً: أن تقديرات المحللين ونتائج النماذج الكمية لم تكن متوافقة تماماً.
فقد عدّل نموذج مجلس الشيوخ في BCA توقعاته من هيمنة الجمهوريين بنسبة 51 إلى 49 ليصبح 50 مقعداً لكل حزب. في هذه الحالة، لا يزال بإمكان الجمهوريين الحفاظ على السيطرة عبر صوت نائب الرئيس الحاسم.
أي أن النموذج يظهر أن ميزة الجمهوريين تتناقص؛ بينما يرى المحللون أن الديمقراطيين قد يحققون اختراقاً كافياً.
ويعترف النص الأصلي أيضاً بأن تقدم بعض الولايات الرئيسية في استطلاعات الرأي لا يزال ضمن هامش خطأ يتراوح بين 2 إلى 3 نقاط مئوية، وقد تؤثر أداء المرشحين أو الأحداث المفاجئة أو معدلات التصويت على النتيجة النهائية.
وهذا الخلاف يستحق الإبقاء عليه، لأنه يوضح أن تقرير البحث قد يتخذ موقفاً واضحاً، لكنه في الوقت نفسه يعترف بأن الاستنتاج لم يؤكده البيانات بالكامل بعد.
توجهت BCA بأنظارها إلى 2029، لأن الانتخابات قد تغير توقعات الانتخابات التالية.
إذا قدم الحزب الديمقراطي أداءً قوياً في عام 2026، فقد يتوقع السوق منهم الفوز بالبيت الأبيض والكونغرس في عام 2028. وبحسب تطور BCA، سيزيد ذلك من احتمال ارتفاع الضرائب بحلول 2029.
بالنسبة للشركات، تؤثر الضرائب على الأرباح بعد الضرائب، وتؤثر الإعانات على عوائد المشاريع، وقد تؤدي التغيرات التنظيمية إلى تغيير شروط تنافسية الصناعات. وحتى إذا لم تدخل السياسات حيز التنفيذ بعد، فإن السوق قد يعيد تقديراته مقدماً بمجرد تغيَّر احتمالات التنفيذ.
وبالطبع، هناك عدة عتبات متتالية بين استطلاعات الرأي لعام 2026 وسياسات الضرائب المحتملة في 2029. فنتائج الانتخابات ومقاعد الكونغرس والقوانين الخاصة جميعها معرضة لعدم اليقين.
لفهم هذا التقرير، من الضروري مراعاة هذه الشروط بالكامل. فهو يقدم مساراً سياسياً محتملاً فقط.
كما أن هذا يفسر موقف BCA الظاهري المتناقض: فهي تظل يقظة تجاه السياسات بعيدة المدى، وترى أيضاً أن التقلبات حول انتخابات 2026 قد لا تقوض السوق الصاعد بنهاية العام.
ويشير التقرير أيضاً إلى أن خسارة الحزب التابع للرئيس لمجلسي النواب والشيوخ تاريخياً لا تؤدي بالضرورة إلى أداء ضعيف في سوق الأسهم. ومع ذلك، فإن الأداء التاريخي يقدم خلفية فقط ولا يستطيع إعطاء إجابة مباشرة حول أداء السوق بعد كل انتخابات.
أحد المخاطر الرئيسية في هذه التقييمات المعتدلة لـ BCA هو حدوث تراجع غير متوقع في الاقتصاد الأمريكي. ويحذر التقرير من أنه إذا ساء الاقتصاد ونسب الدعم في الوقت نفسه، فقد يتبنى ترامب سياسات تجارية أكثر تطرفاً، مما يزيد من حدة النزاع الذي كان متوقعاً أصلاً السيطرة عليه.
لذا، عندما تقرأ هذا التقرير، يجب أن تراقب باستمرار مرونة الاقتصاد.
إذا تغيرت السياسات، فسوف تختلف التأثيرات بين القطاعات بصورة كبيرة.
حددت BCA في التقرير أربعة اتجاهات للمراقبة.
يأتي مطورو البناء السكني في المقدمة. وترى BCA أن زيادة القدرة على تحمل تكاليف السكن قد تصبح محوراً في سياسات الديمقراطيين. فإذا ما انخفضت الرسوم على مواد البناء كالخشب والصلب والألمنيوم، وتحسن عرض العمالة، فضلاً عن دعم الإسكان، ستستفيد شركات البناء من حيث التكلفة والطلب.
ويرتبط قطاع الطاقة الخضراء بنطاق الدعم الحكومي المتغير. ويشير التقرير إلى أنه إن استعاد الديمقراطيون المزيد من السيطرة السياسية، قد يتسع الدعم ليشمل بشكل أوسع مجالات الطاقة النظيفة، بعد أن اقتصر على البطاريات والمواد الاستراتيجية. إلا أن هذه السياسات يجب أن تتجسد في إعانات وتسهيلات حكومية وربحية الشركات الفعلية.
أما الأجهزة الطبية فتعكس الفروقات داخل القطاع ذاته. وتستنتج BCA أنه إذا تجدد الجدل حول التأمين الصحي الشامل، فقد تواجه شركات التأمين الصحي ضغطاً كبيراً على نماذج أعمالها، في حين أن مصنعي الأجهزة المتخصصة، بفضل حواجز المنتجات والتنظيم، سيواجهون تأثيراً محدوداً نسبياً. ويركز هذا الرأي على المكانة النسبية.
أما السلع الاستهلاكية الأساسية فتصب بشكل مباشر على حياة الناس. ويرى التقرير أن الدعم الاجتماعي قد يدعم الطلب، وأن تراجع الكُلف الجمركية والطاقة سيصُب في صالح هوامش الأرباح. إلا أن الضغوط السياسية على الشركات بشأن التسعير قد تزداد أيضاً.
والقاسم المشترك بين هذه المجالات الأربعة أنها ترتبط بسياسات محددة تؤثر على إيرادات أو تكاليف الشركات. وسيظل أداء السهم الفعلي رهينة التقييم ومعدلات الفائدة والمنافسة وظروف التشغيل.
بعد قراءتي لهذا التقرير، زاد اهتمامي بكيفية معالجته لموضوع الفترات الزمنية المختلفة.
تصعيد الرسوم الجمركية الحالي يزيد من التقلبات في السوق، كما يزيد من كُلفة الشركات؛ الضغوط المستمرة على تكاليف المعيشة قد تؤثر على نتائج التصويت؛ ونتائج الانتخابات قد تؤثر على السياسات الضريبية والصناعية في السنوات التالية.
وهذه الحلقات مترابطة، كما أن كل حلقة بحاجة لأدلة جديدة لتحقيق التأكيد.
وفي المرحلة القادمة، بالإضافة إلى مراقبة تصريحات الرسوم الجمركية نفسها، يمكن مواصلة متابعة كيفية استيعاب الشركات للتكاليف، وما إذا كانت نتائج استطلاعات الرأي في الولايات الأساسية تتجاوز هامش الخطأ، وهل بدأت السياسات تتجسد في برامج قابلة للتنفيذ. ومع تغير هذه المعلومات، يجب اختبار سيناريوهات BCA من جديد.
