高盛：美股正呈現「強指數、弱信心」格局，補漲行情或成下一階段主線

智通財經APP獲悉，高盛表示，美國股市當前呈現出一種不同尋常的格局——指數表現強勁，但投資者信心疲弱，這意味著市場仍有進一步上漲潛力，前期被AI龍頭股甩在身後的個股有望迎來補漲行情。

標普500指數今年累計上漲14%，但高盛的美國股票情緒指標卻降至-0.9，與3月低點持平。該指標綜合了機構、散戶和外國投資者倉位的九項衡量指標。高盛策略師本·斯奈德及其團隊在9月25日的報告中表示，這一讀數意味著，如果宏觀經濟環境改善，投資者仍有空間增加股票敞口。

指數表面之下的疲弱更為突出。標普500指數近期交易水平僅比8月紀錄高點低1%，而成分股中位數卻較其自身52周高點低16%。高盛偏好的市場廣度指標已降至互聯網泡沫時代以來的最低水平。

對投資者而言，如果利率和經濟增長方面的不確定性消退，這種分化可能意義重大。高盛認為，大盤整體上行和落後股票反彈都有空間，不過異常狹窄的市場廣度也可能導致動量交易持續波動。

大盤上漲，估值反而回落

儘管股價走高，市場整體估值卻有所消化。標普500的遠期市盈率已收縮至約19倍，大致與10年均值持平。市場一致預期的遠期盈利增速，遠高於指數本身漲幅，推動估值較去年大幅下行。

利率上升是原因之一。在報告覆蓋的一個月內，10年期美國國債實際收益率上升了53個基點。高盛表示，這一上升速度已越過歷史上往往與股票回報走弱相關的門檻。

高盛估計，標普500當前19倍的估值倍數比其基於利率、通脹和企業盈利能力的模型所暗示的水平低約10%。策略師們並不將這一折價解讀為盈利前景過於悲觀的證據。相反，他們認為投資者正在質疑當前異常高的利潤水平能否持續。

AI支出提振利潤，但提振效果可能消退

這種懷疑尤其重要，因為AI投資熱潮正盛。

高盛估計，超大規模雲服務商今年的資本支出將達到8000億美元。這些支出正轉化為半導體公司和其他AI基礎設施供應商的營收和利潤。該公司估計，超大規模雲服務商的資本支出貢獻了標普500今年盈利增長的大約一半。

但這種好處可能無法以當前規模持續。隨著AI資本支出增長放緩以及折舊成本上升，高盛預計其對標普500盈利增長的貢獻將減弱，並最終轉為拖累。此前支撐半導體企業利潤率的供給短缺問題，利好效應也會逐步消退。

這有助於解釋當前市場中的一個看似矛盾之處。基於近期盈利，股票估值看起來合理；但從更長期限來看利潤時，估值則顯得昂貴。基於10年盈利計算的週期調整市盈率接近歷史極值，低於1999至2000年的峰值，但高於2021年的水平。

自由現金流描繪的畫面則沒有那麼極端。高盛計算，美國股市的自由現金流收益率為3.3%，低於4.4%的歷史中位數，但與近幾十年來其他幾個時期的水平相當。

盈利水平決定估值分化

企業盈利能力在決定市場哪些部分獲得溢價估值方面變得異常重要。

高盛發現，當前行業市淨率倍數的幾乎所有差異都可以用淨資產收益率的差異來解釋。行業盈利能力與估值之間的關係如今是幾十年來最強的之一。

標普500目前的淨資產收益率約為24%。高盛計算，當前19倍遠期市盈率對應的淨資產收益率應接近22%，這表明市場已經計入了盈利能力從異常高位有所回落。

該公司的分析還表明，近期價值股的強勢可能更難持續。高盛行業中性的多空價值因子自2025年年中以來已上漲超過25%。但個股之間的估值差異已經收窄，同時高盛經濟學家預計經濟增長將保持穩定並接近趨勢水平。從歷史上看，這兩種條件對價值因子都不太有利。

投資者定價視角轉向遠期

在個股層面，高盛觀察到投資者定價邏輯發生了顯著變化。

市場愈發看重長期營收增長。投資者對三年後預期銷售增長給予了高於平均水平的估值溢價，而對一年期銷售增長的權重則低於往常。

這一變化，反映市場不再單純依靠短期盈利判斷長期價值。AI投資週期階段性推升部分企業利潤，但AI技術本身也可能侵蝕另一些公司未來收益。

其結果是，市場越來越關注一個基本問題：在當前異常條件正常化之後，哪些公司還能繼續增長？

高盛維持標普500樂觀判斷

儘管存在上述風險，高盛對大盤整體仍持偏多觀點。

該公司預測標普500在2026年每股盈利為375美元，2027年為415美元。其對標普500指數2026年底的目標價為8000點，較報告基準點位高出約4%。其12個月目標價為8700點，意味著約13%的上漲空間。

因此，投資背景比指數表現本身所暗示的更為微妙。標普500已大幅上漲，但其估值倍數卻下降了。投資者倉位偏輕，市場廣度處於歷史狹窄水平，而盈利能力仍異常高。

對投資者而言，高盛的分析表明，市場的下一階段可能不那麼依賴估值再次擴張，而更多取決於盈利能否支撐估值。如果宏觀不確定性下降，觀望資金和低迷倉位可能為AI行情主導股票之外的更廣泛上漲提供燃料。但利率持續高企或AI驅動利潤出現更劇烈的正常化，可能考驗當前19倍市盈率是否真如表面看起來那樣溫和。