比市場共識更鷹！摩根大通：韓國利率看至3.75% 終端利率「天花板」未定

根據智通財經APP消息，摩根大通表示，若半導體驅動的成長引發更強通膨，且信貸及金融市場保持穩定，則其本已高於市場共識的南韓利率預測將面臨上行風險。這家華爾街銀行預計，南韓央行將於11月升息，並在明年2月及5月再次升息，令本輪緊縮周期的基準利率升至3.75%。這一數值高於市場調查經濟學者預期中值3.5%，該調查預計利率將維持至2028年第二季前不變。

「我們預測的是3.75%，但目前還遠不能確定終端利率的上限會在哪裡，」摩根大通經濟學家朴錫吉（Seok Gil Park）於接受訪問時表示。「我們正經歷一場絕無僅有的宏觀經濟衝擊。」

終端利率可能更高的風險，突顯南韓央行在異常半導體榮景橫掃這亞洲第四大經濟體之際所面臨的挑戰。一個關鍵不確定因素是半導體繁榮將如何擴散至更廣泛的經濟——其影響已於企業投資中浮現，但對家庭消費的帶動尚不明朗。

於7月升息後，朴錫吉是最早預測南韓央行將於8月再度升息的經濟學者之一。

朴錫吉預期，南韓經濟今年將成長3.8%，明年成長3.3%，而南韓央行預測分別為3.3%及2.9%。在第三季，分歧更加明顯：摩根大通預計GDP季增約1%，且風險偏向上行，而南韓央行估算為約0.3%。

朴錫吉指出，南韓央行可能於11月發布更新預期時再度調升成長展望。在此之前，央行通常會於10月政策聲明中列出即將發布預測所面臨的上行及下行風險。他補充說，若官員基於油價、美聯儲政策與經濟活動趨勢而強調成長上行風險，該聲明可能呈現更鷹派基調。

南韓央行於8月連續升息，此前已於7月升息。這些舉措將政策利率升至3%，為三年多來首度連續升息。8月公佈的六個月期利率預測中值為3.25%，暗示該時期內還將有一次25基點升息。主管部門預計將於10月22日的下次決策中維持利率不變。

8月會議紀錄顯示，決策者對進一步緊縮仍持開放態度，但在緊縮步調上表達了不同程度的謹慎。

晶片製造商的大額獎金及薪資上揚或能提振支出，然由於直接受惠的勞動人口占比不高，整體影響可能有限。

「當收入成長集中於部分群體時，其對整體消費的帶動作用有限——畢竟，一個人一天也不可能吃三、四頓午飯，」朴錫吉說。

對更廣泛經濟而言，更重要的是半導體獲利透過供應商、工資及其他產業所產生的第二、三輪效應。這種傳導的力度將有助於判斷半導體榮景是否依然主要為出口及投資故事，抑或開始產生更強的內需。

這種轉變可能帶來更持久的通膨壓力。摩根大通預計通膨將朝南韓央行2%目標回落，但朴錫吉認為，價格壓力較現時預期更具黏著性的風險較大。

他正密切關注核心通膨，特別是排除石油產品的製成品及個人服務。他補充，這些類別的月度價格漲幅持續偏高，目前下結論說通膨已持續穩定於央行目標附近尚為時過早。

潛在的抵銷因素之一是韓元近期升值，有助於緩解輸入型通膨壓力。南韓央行8月會議的唯一反對者將韓元走強列為理由之一，認為為對抗弱勢匯率所需的限制性政策必要性已降低。

不過，朴錫吉表示，韓元進一步升值不必然意味貨幣政策將轉鴿。雖然本幣走強會降低進口成本，但若由貿易條件改善及實質所得上升所推動的升值，也可能增強內需，並加大價格壓力。

「這就是為何需要對成長、通膨及金融穩定採取平衡的做法，」他說。