諾和諾德(NVO.US)拋出230億美元管線藍圖，市場卻不買帳！投資者追問「如何逆風翻盤」

智通財經APP獲悉，總部位於丹麥的全球製藥巨頭諾和諾德（Novo Nordisk）計劃在未來幾年內推出超過五款重磅藥物，這家丹麥製藥商正努力在競爭日益激烈的肥胖症治療市場中維持競爭力。公司在資本市場日承諾，將於未來幾年推出超過五款重磅藥品，並實現超過230億美元的新銷售額，但其股價在歐洲股市早盤仍一度暴跌7.7%。諾和諾德美股ADR（NVO.US）於周一美股盤前亦大幅走弱，一度大跌超過7%。

諾和諾德最新的230億美元目標銷售額似乎未達市場預期。「投資者正在拋售股票，因他們沒有看到能推動諾和諾德股價上漲的具體新消息，」Nordnet投資經濟學家佩爾·漢森在一份報告中寫道。

全球減肥藥仍有龐大未被滿足的需求，長期增長依靠療法的滲透率提升與適應症擴展。世界衛生組織指出，全球肥胖人口超過10億，即使產能迅速擴大，預計到2030年，GLP-1療法仍只可覆蓋不足10%的潛在受益人群。

諾和諾德未來重磅藥物上市計畫出爐，投資者卻感失望

諾和諾德在蓬勃發展的肥胖症治療市場可謂失去絕對領先地位且被禮來持續追趕後，投資者本盼望執行長邁克·杜斯達爾能提出更具體的扭轉局面計畫，但這家丹麥製藥商似乎令他們失望了。

儘管諾和諾德率先推出新一代強效藥物，使肥胖症治療變得更容易，但其仍落後於禮來。

「我們需要更加努力，而且我們會這麼做，」杜斯達爾在倫敦舉行的活動上表示。他稱，諾和諾德將探索併購機會，同時擴展自身研發管線。

但此次簡報並未詳細說明，究竟哪些因素將推動增長。部分預期增長來自下一代產品CagriSema，該產品的臨床試驗結果已數次令投資者失望，包括在一項頭對頭研究中未能達到禮來重磅減肥藥Zepbound的療效水準。

其他潛在增長來自於處於更早期研發階段的化合物，因此這些化合物面臨更高的失敗風險。

杜斯達爾推動諾和諾德採取更積極進取策略時，也削減了員工人數和管理層級。上週，公司於日常使用的名稱中去除了「Nordisk」，以提升品牌知名度。

公司接連遭遇令人失望的臨床試驗結果，令部分投資者質疑，隨著其重磅藥物面臨仿製藥競爭加劇，公司能否成功實現增長。Ozempic與Wegovy預計於下個十年初期面臨歐洲與美國專利到期。

諾和諾德此前表示，今年整體利潤及營收最多可能下降6%。

千億美元減肥藥市場進入療效擴展、產能與支付力決戰

到2030年前後，全球純減肥藥市場規模的主要機構預期區間約為950億至1050億美元，若納入糖尿病、心血管及其餘代謝適應症，廣義市場上限可近2000億美元。

高盛最新預測全球抗肥胖藥市場至2030年約950億美元；摩根士丹利基準情境為1050億美元，樂觀情境則達1440億美元，若以2023年預計約60億美元銷售額作起點，基準情境蘊含2023-2030年複合增速約50.5%；摩根大通則預計包含糖尿病與肥胖適應症在內的全球腸促胰素市場至2030年可達2000億美元，測算範疇更廣。

諾和諾德此次提出的新藥藍圖，體現其透過產品迭代追逐下一輪增長的意圖。此目標對應未來管線產品之銷售貢獻。早盤股價一度下跌7.7%，加上部分投資者表態渴望見到更明確增長目標，反映市場更關注新藥何時上市、如何形成差異化優勢，以及未來數年收入增長如何接續。面對禮來的競爭和2030年代初核心產品專利到期的節點，明確的臨床、上市與商業化進度將直接影響市場對這份長線藍圖的評價。

對於減肥藥領先者諾和諾德與禮來而言，將減重成果轉化為能長期維持的健康效益，打造更完整的代謝疾病治療體系，是兩大製藥巨頭對減肥藥的長線規劃。研發終點將進一步覆蓋心血管事件、腎功能惡化、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（MASH）、阻塞性睡眠呼吸中止，以及骨關節疼痛與活動能力。

部分拓展適應症的減肥藥產品已具備監管基礎：諾和諾德減肥藥Wegovy已獲批用以降低符合特定條件的肥胖或過重心臟血管疾病患者發生嚴重心血管事件的風險，Zepbound亦獲批治療肥胖成年人中重度阻塞性睡眠呼吸中止。與此同時，口服製劑、低頻長效給藥、改善胃腸耐受及體重維持方案將繼續是競爭重點。投資價值將越發集中於能同時證明減脂效果、長期治療可持續性及併發症獲益的產品，因這些證據有助擴大適用人群，並增強支付方的認可。

次世代減肥藥則首先聚焦更充分的減重效益，以及更高品質的體組成改善與更具拓展性的療效。多靶點設計可協同調節食慾、飽足感、血糖與能量代謝，爭取更深入的治療效果。例如，在研的retatrutide同時能激活GLP-1、GIP及胰高血糖素受體；禮來公佈的TRIUMPH-1三期試驗結果顯示，12毫克組在80週時，假設持續治療，效果估計平均減重28.3%，計入停藥等因素的療效策略估計為25.0%。諾和諾德的zenagamtide，即原稱amycretin的單分子GLP-1/胰澱素雙受體激動劑，則探索互補的飽足訊號。另一研發方向是提升脂肪減少比例，同時盡可能保留瘦體重，並驗證肌力和身體功能的提升；在研bimagrumab聯合司美格魯肽的BELIEVE二期研究，已為這種體成份優化提供臨床依據。