「AI減速」風暴中逆勢推進？傳鎧俠擬赴美上市募資至少100億美元

據智通財經APP獲悉，日本儲存晶片製造商鉅亨控股（Kioxia Holdings）正考慮通過在美國發行存託憑證（ADR）募集至少100億美元，加入一眾人工智能相關公司爭奪全球最深資本池的行列。知情人士透露，Kioxia已與美國銀行、高盛、摩根大通等銀行就明年內可能進行的發行展開磋商。值得注意的是，這一計劃浮出水面的當天，正逢AI減速擔憂引發全球晶片股拋售——納斯達克100指數期貨盤初下跌1.6%。

交易要點：流動性、股東結構與指數納入

因事涉隱私而要求匿名的知情人士稱，這家總部位於東京的存儲製造商在日本回購了數十億美元的股票後，希望通過赴美上市獲得更多的美元流動性；發行ADR還可能讓Kioxia納入聚焦半導體的美國股票指數。目前規劃仍處於初步階段，發行規模與銀行陣容等細節或有變動。Kioxia、高盛與摩根大通的代表拒絕置評，美國銀行則未回應置評請求。

Kioxia先前已表明計劃於2027年春季發行ADR，但未透露更多細節；最新消息如屬實，意味著發行規模首次明確高達100億美元以上，且時程也可能提前。全球半導體公司及其他AI相關企業都在尋求資本化該領域的投資熱情——韓國存儲晶片製造商SK海力士7月在美國上市募資265億美元，創下外國公司首次公開發行股票的最高紀錄。

Kioxia是全球NAND快閃記憶體的關鍵供應商，而NAND正是當前AI基礎設施建設中最受惠的儲存環節。據AInvest援引的行業數據，2026年NAND市場全年存在約4-5%的供給缺口，TrendForce預計合約價格到2026年年中環比再漲70-75%；企業級SSD佔NAND市場收入的比重第一季已達43%，年底預計突破60%，伺服器如今佔NAND位元需求的比例已超過40%。

從東芝棄子到日本股王：一年400%的過山車

Kioxia的前身為東芝的存儲晶片業務——NAND快閃技術的創始者。該業務於2018年被貝恩資本主導的財團收購，次年更名Kioxia，2024年12月在東京上市時僅募資1,200億日圓。AI建設熱潮徹底改變了它的命運：據報導，Kioxia於今年6月12日超越豐田，成為日本市值最高的上市公司，市值一度突破44兆日圓（約2,740億美元），年內漲幅一度超過670%，位居MSCI世界指數表現榜首。

隨後股價隨產業板塊調整回檔。Kioxia東京上市股票今年仍累漲近400%，目前市值約1,800億美元——較6月高點已回落約三分之一。7月，Kioxia公告的業績指引偏向保守，被市場解讀為不如預期；公司隨即宣布1拆3的股票分割和最高8,000億日圓（約52億美元）的回購計劃，以擴展股東基礎、降低股價波動。今年5月，標普與惠譽同步將Kioxia評級提升至BBB-，首次跨入投資級。

財務實力：單季營業利益超越上一財年全年

支撐這場資本操作的是教科書等級的循環業績。依公司財報，截止6月的最新一季，Kioxia營收達1.77兆日圓、年增415%，整體平均售價季增70%；非公認會計準則營業收入1.33兆日圓，營業利益率高達75%——單季營業利益已超越去年度全年8,700億日圓。當季非GAAP淨利8,870億日圓，自由現金流季增3.4倍至8,270億日圓，公司清償全部4,080億日圓優先級債務並轉為淨現金，現金及等價物達創紀錄的7,910億日圓。Kioxia於今年2月確認，其2026年NAND產能已被客戶全數鎖定，部分超大規模雲端客戶還提出涵蓋2027至2028年的長期供貨需求。

逆風：上市時點撞上AI減速風暴

問題在於時機。分析指出，Kioxia權衡這筆發行之際，股市正因AI開發可能放緩的預期動盪——美國AI巨頭週末討論為最先進模型引入安全防線與影響評估後，納指100期貨盤初回落1.6%，費城半導體指數ETF一度大跌5.7%。今日亞洲市場已先行反應：Kioxia在東京收跌6.4%，SK海力士收跌6.4%，三星電子收跌4.1%，軟銀收跌10.7%。同一賽道上的資本動向也在變化：Anthropic衝刺中的約2兆美元估值IPO因安全敘事蒙上陰影，市場猜測其需修改S-1文件，OpenAI則已明確表示2026年不會上市。

機構觀點

市場對這次發行解讀分為兩派。看好者認為，近400%的年漲幅使Kioxia無論短線情緒如何都有足夠的「帳面收益」可實現，而管理層今年來的回購與分拆，本就是為重大資本事件前的股價穩定鋪路——邏輯上會自然延伸至赴美尋求更深投資者池；如能成功發行，將是日本公司史上最大規模的美國上市之一，亦是AI資本週期向存儲環節高度集中的標誌性事件。Lumida News 的分析直指關鍵：SK海力士265億美元ADR發行落定於7月AI基建熱潮之巔，而Kioxia此時考慮類似安排，正逢這股熱情於AI安全爭論下首次出現真正裂痕——百億美元規模的認購情況，將是檢驗存儲晶片敞口需求能否通過當前AI減速敘事的即時試煉。

謹慎派則聚焦週期見頂風險。AInvest分析指出，中國廠商的崛起與2027年後全球新增產能釋放，或使供給中期內超越需求，屆時當前75%的營業利率難以維持；Kioxia超過三分之二的收益依賴數據中心及企業級SSD，而智慧型手機與筆電依然佔NAND需求近40%，且正在收縮。Gokhshtein 研究則提醒兩個驗證性節點：發行條件相較東京上市的折溢價——它將揭示美國資本視AI存儲故事為過熱還是被低估；以及ADR推出時的2027財年指引——它將回答這輪暴漲究竟是提前透支，還是真正盈利成長的先行指標。