從AI到黃金、美債：幾乎一切都在衝向高位，市場迎來「Everything High」

全球市場正在進入一個罕見的「萬物皆高」階段：企業盈利、資本開支、大宗商品、利率與市場倉位，愈來愈多指標同時逼近歷史極值。

最突出的變化來自AI。美國超大規模雲端廠商未來12個月資本開支預期已升至9400億美元，較2025年初增長超過三倍；與此同時，標普500指數2026年盈利增長預期升至34%，遠高於年初的15%。

但這一輪繁榮並非只發生在科技產業。能源價格迅速上漲，黃金儲備持續增加，美債收益率升至多年高點，新興市場與歐洲的盈利及經濟數據也同步改善，全球成長的廣度正在擴大。

問題在於，當成長、通膨、利率與倉位同時走向高位，市場的樂觀情緒也變得更加脆弱。AI資本開支能否持續、能源漲價會否重新推升通膨，以及擁擠交易一旦反轉是否會放大波動，正逐漸成為市場需要警惕的變數。

AI資本開支爆發，盈利預期同步升溫

這一輪行情最核心的驅動力，仍是AI資本開支的超級周期。據美國銀行數據，美國超大規模雲端廠商未來12個月資本開支共識預期，已從2025年初不足3000億美元升至9400億美元，規模超過三倍增長，擴張速度遠超以往科技投資周期。

資本開支激增也正在重塑科技產業的利潤分配。AI需求推動資金從超大規模雲端廠商流向半導體企業，費城半導體指數走勢與季度營業利潤預期修正高度相關。與此同時，AI商業化正在加速，截至8月底，AI經濟年化收入規模已達2290億美元，一年增長3.5倍。

盈利端同樣異常強勁。據Compound數據，標普500指數2026年盈利增長預期已升至34%，較年初的15%大幅上調。這一增速通常只會出現在衰退後的盈利修復階段，但當前美國經濟尚未衰退。

高盛同時指出，科技板塊利潤率已處於週期性與結構性因素共同推動的歷史新高，未來12個月科技產業預計貢獻全球企業利潤約四分之一。

來源：美國銀行

「萬物皆漲」背後，通膨壓力正在重新積累

問題在於，成長過熱正透過商品價格與能源成本留下痕跡。

精煉油裂解價差升至歷史高位，汽油期貨一個月上漲約30%，柴油價格逼近每加侖6美元；美國電價也持續刷新高點。能源價格的迅速上漲，一旦傳導至消費端，將重新考驗市場對通膨下行的判斷。

黃金同樣處於強勢週期，各國央行持續增持，顯示即使風險資產不斷走強，市場對傳統宏觀避險資產的需求依然旺盛。

更值得注意的是，通膨壓力與成長擴散正同步發生。新興市場今年盈利增長預期已達72%，歐元區經濟驚喜指數也升至多年高位。從能源到黃金，再到全球盈利，資產價格與基本面正共同朝高位推升。

來源：美國銀行

高位共振下，最危險的是擁擠交易

相較於單一資產估值偏高，更值得警惕的是不同市場的倉位正同步變得擁擠。

美國10年期國債收益率已升至2023年以來最高收盤位，美元淨多頭倉位處於歷史偏高區間；德意志銀行數據顯示，波動率控制策略的股票配置已達歷史第100百分位。此前持續的低波動環境推動相關策略增加股票曝險，一旦波動率回升，機械性減倉可能進一步放大市場波動。

股票供給也在同步增加。高盛預計，2026年美元計價股票發行規模將達約7000億美元，創歷史新高，其中IPO規模超過2250億美元，其他股權融資約4500億美元。高估值環境下，企業加快融資，意味著市場在享受風險偏好的同時，也在不斷吸收新增股票供給。

因此，目前真正需要關注的，並不是某個指標是否見頂，而是盈利、資本開支、商品價格、利率與倉位是否會出現高位共振後的反轉。只要成長與AI投資持續強勁，這套邏輯仍可延續；但一旦通膨或利率重新成為約束，極端擁擠的倉位可能讓市場調整速度明顯快於基本面惡化的速度。